中國通脹壓力遠超過政府的估計，消費者對通脹的預期更高。這一輪通脹的主因，並不在供需失衡，而在流動性失控，在於熱錢橫流。
利率動不動？中國已經錯過了利率正常化的最佳視窗時機，如今在通貨膨脹、房市投機和美國新一輪量化寬鬆政策（ＱＥ２）的夾擊下，中國人民銀行的「引導貨幣條件逐漸回歸常態水準」變得更加艱難。貨幣政策在明年轉為中性應無懸念，新增信貸的規模較上年減少也應無懸念。利率是否上升，市場卻有爭議。筆者認為，如果ＣＰＩ突破五％，利率起碼上調一％，甚至更多。存款利率上調幅度大過貸款利率，長年期存貸利率上調幅度大過短期利率。
房價跌還是漲？房地產市場走勢，對明年整體經濟十分重要。不過筆者認為，房價難大升也難大跌。中國正在進入一輪新房源的集中上市期，同時庫存也處歷史新高。不過，流動性氾濫情況嚴重，負利率越演越烈，房子成了市民抗通脹的儲蓄帳戶。房地產新政策，是房市的搖擺因素，不過北京在此問題上也是左右為難——不希望房價大升，也不希望大跌。九月房地產成交量突增，令一批資金鏈緊繃的開發商得以喘息。
筆者認為，開發商因現金流而被迫減價的機會不大了，這增強了他們在與政府博弈中的力量。明年可能有物業稅試點推出，不過打擊面主要將集中在豪宅、新房。這些政策被政府懸在半空帶來的心理震懾，可能大過真正推出後對市場的實質打擊。
增長加速還是減速？ＧＤＰ增長大幅下滑的危險期已過，經濟進入弱加速狀況。從環比折率（Annualized QonQ）看，今年第二季應該是增長的谷底。隨著全球兩次探底的風險徹底消失，房市、股市、車市升溫，中國經濟在本週期最困難的時間相信已經過去。
新的五年規畫帶來新的投資，開發商資金鏈改善意味著房地產投資回升。農產品價格上漲，農民工工資上漲，帶動低端消費；股市旺暢，觸動財富效應。不過中國經濟暫時看不見類似上個週期加入ＷＴＯ或房地產熱這樣的大故事，增長未必能維持雙位數。
貿易戰會否開打？世界經濟復甦不均衡，高失業率在發達國家造成巨大壓力和仇外情緒，ＱＥ２製造各種匯率亂象。明年是匯率戰、貿易戰的多發期，勢必對中國經濟構成潛在威脅。
_20260826113249.jpg_280x210.jpg)
