福禍相倚的2011

2010-12-30 14:21

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二○一一年已在眼前，兩年前的此刻，整體環境條件幾乎是完全相反。○八年底，市場跌不停，那些勇敢但壓錯邊的多頭陣營人數一路減少，最後賣壓出盡，看多的人已寥寥可數了。

在那段跌勢中，空頭似乎是聰明的一群人；但如今，一切都翻轉過來，看多才是王道。特別是當聯準會主席柏南克在八月宣布可能採取ＱＥ２（第二次量化寬鬆政策）後，股市便開始走一波反彈行情。儘管ＱＥ２備受爭議，但若以股市表現評斷，印鈔票買美國公債的策略算是成功的。雖然有人認為長期利率並未因此下滑，或許這就是柏南克的用意，他只想拉股市，以帶動消費者信心，並創造消費和投資的財富效果。

我們的隱憂是，當大家一片看空時，正是市場底部成形之際；市場多頭呈現壓倒性氣勢時，距頭部也不遠了。

ＱＥ２所創造出來的資金，並未以消費或企業新增放款的形態現身，只反映在資產價格的膨脹上，例如股價，以及新興市場與商品市場。油價再度躥升至九十美元以上，形同對消費者課稅，特別是低所得的消費者；穀物價格暴漲，食物價格也隨之攀升，再加上金屬飆漲，這些都計入物價指數之中。ＱＥ２帶動股價上升，僅對富人有利，實際上，還使窮人的生活更加困頓。

ＱＥ２帶動新興市場資產價格上揚，轉化成新台幣的升值，以及不動產和股市上漲壓力，而這些壓力再度使得富者愈富、貧者愈貧；因為富者早已持有不動產和股票，大可坐享資產增值之利，而貧者則因房價和食物價格上漲而更加捉襟見肘。在此情況下，各國政府勢必會提出因應對策，包括台灣和不願受美國寬鬆貨幣政策波及的新興國家。

歐盟最近批准愛爾蘭的緊急救助計畫，未來愛爾蘭納稅人必須償付該國銀行積欠德、法銀行的債務，這將衝擊愛爾蘭人的生活水準。而冰島則採取完全不同的手段，拒絕承接銀行的債務，不過代價是匯率重貶六成。由於愛爾蘭是歐元區成員，無法採取冰島模式，因此只得選擇通縮，冰島則選擇貶值。但萬一幾個月後，愛爾蘭大選後的新政府拒絕履行當前的協議，又將對其主要債權人（法、德）的經濟造成衝擊。

另外，比利時的看守內閣大概也沒有能力應付政府的財政危機，預估一一年政府公共部門資金借貸需求約占ＧＤＰ的一一％，恐將推升實質利率上揚。

這些讓我們憂心的潛在風險，卻也是讓我們不致一味對市場看多的煞車；目前現金對股市總市值的比重仍高，市場的進出時點也不易掌握。現階段股市樂觀的程度，明顯低於○七年股市高峰的水準。現在這些讓我們擔心的事，或許是一件好事。