中國經濟步入困境的核心問題，是投資去實業化、銀行去中介化。想把中國經濟從目前的低迷狀態裡拉出來，重溫之前的繁榮，唯有依靠改革。
這一輪增長回穩，是靠刺激政策硬拉起來的。股市上漲全球第一，房地產重見天日，靠的是政策和股市的財富效應。貨幣政策愈來愈寬鬆；地方債務置換，實際上是財政政策寬鬆；國家發改委不時推出大型基建項目，彌補地方政府在投資上的無所作為。
最具創意的是中國人民銀行通過PSL（抵押補充貸款）向國家發展銀行注入流動性，再由政策銀行借貸出去帶動投資。這種作法，擺明是繞開中央銀行法和人大預算審批程序，而且無需政府財政買單，現在刺激經濟越來越困難了，政策的邊際效用遞減。如今北京費了九牛二虎之力，經濟不過站穩底線，增長能否持續反彈？筆者並不看好。
在目前所見的經濟回穩中，幾乎見不到民營投資增加，實體經濟中企業的經營困境不僅沒見改善，甚至還在惡化中。政府試圖通過資本市場，將資金接流到實體經濟中，不過，股市募集到的資金似乎多數仍滯留在金融領域炒作。
不僅如此，飈漲的股市反而將實體經濟中的資金虹吸到炒作大軍去了。中國股市的市值已經衝破十兆美元大關，位居全球第二，比第三名的日本市值多出整整一倍。壯哉則壯矣，不過少了企業盈利增長的支持，靠流動性撐起來的大市能持續多久，就不得而知了。
中國經濟步入困境的核心問題，是投資去實業化、銀行去中介化。這個問題並沒有得到根本的解決，只是政府越俎代庖地靠財政來投資、靠央行來融資，這些舉動雖然對支撐經濟增長多少有一點效果，但是政府從來就不應該是拉動經濟的主體，反經濟週期的政策常態化，潛在的後果很嚴重。筆者認為，把中國經濟從目前的低迷狀態裡拉出來，重溫之前的繁榮與輝煌，唯有依靠改革，依靠國企改革、打破壟斷和制度上的突破。唯其如此，民營資本才能再燃投資熱情，經濟才能回到可持續的軌道。
然而，缺了改革，經濟可以平穩一時，但是很難持久，更難突破。趁著現在經濟趨穩、股市樓市向好，是時候推進改革了。
（本專欄隔周刊出）
