二〇〇八年十一月，時任聯準會主席的伯南克，為避免美國陷入一九二九年經濟大蕭條般危境，除將利率調降至〇～〇．二五％外，另祭出量化寬鬆貨幣政策(ＱＥ)。隨著美國就業市場逐漸改善，經濟穩定復甦，聯準會於二〇一四年十月結束ＱＥ，並在去年十二月宣布升息，正式朝貨幣政策正常化邁開步伐。
國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。
如果就此認定，美元將因此大幅走揚，似乎過於武斷。因為過於強勢的美元，去年已經對美國企業獲利，及新興市場貨幣造成負面衝擊。為避免上述情況重演，預期聯準會在通膨未明顯增溫前，升息速度將「極緩」，限縮美元上檔空間。
美國重啟升息循環，雖然對金融市場造成騷動，卻也代表經濟已經正式脫離泥淖。企業獲利受惠於景氣復甦，仍具成長動能，提供指數下檔支撐。但是，不可諱言，漲勢進入第八年的美股，未來想像空間有限。除非出現明顯拉回，恐怕難以吸引資金著墨。歐洲、日本因央行維持寬鬆政策紅利，資金面有利股市，反而更具想像空間。
相形之下，新興市場顯得落寞，中國或許是少數亮點。儘管當地經濟面臨成長下滑、結構調整，但陸股經過去年中大幅震盪後，底部已逐漸浮現。隨著十三五計畫上路，政策紅利逐漸發酵，配合後續降準降息題材，漲勢有望延續。
與中國貿易依存度高，或與原物料相關的國家，面臨美國升息，中國進口放緩的雙重壓力，不利當地股市表現。在基本面未見明顯改善前，短線縱因跌深，吸引投機買盤，將仍以反彈視之。
金融海嘯後，受惠寬鬆貨幣環境的債券市場榮景，隨美國升息底定，將正式落幕。未來隨殖利率逐漸上揚，將面臨修正風險，其中又以美國公債、高評等債首當其衝。升息循環期間，高收益債雖相對較具抵禦性，但頻創新低的國際油價，反而成為未來最大變數。
去年以來，在主要產油國不願減產情況下，原油市場供需失衡問題惡化。跌跌不休的油價，除對能源類股造成衝擊外，亦導致相關廠商融資成本大幅竄升。如果低油價情況未見改善，導致業者開始面臨破產風險，高收益債波動將加劇。
危機或許也是轉機。儘管高收益債面臨美國升息、油價重挫、流動性風險等負面因素，未來甚至將出現違約潮，短期仍有再往下探底空間。但是，觀察過去兩次聯準會升息期間，高收益債利差因美國景氣復甦，反而呈現逐漸收斂。當高收益債出現上述危境，導致市場籠罩恐慌性氛圍時，中長期有配息需求特定投資人，反而應該抱持危機入市思維。
外匯市場如前所述，美元將呈稍強。歐洲央行有意引導匯率走弱，歐元將面臨上檔反壓。日圓貶值雖有利出口，但隨「安倍經濟學」負面影響逐漸浮現，未來再出現失序貶值的機率不大。商品貨幣隨中國基本面波動。在目前經濟調結構過程中，暫時欠缺轉機題材。
揮別波動的二〇一五年，進入新的一年。儘管受惠低基期，全球經濟成長減緩，及通縮風險將淡化。但是，美國未來升息步調，及油價何時止跌回升，將牽動金融市場敏感神經。面臨美國升息下的後ＱＥ時代來臨，投資人樂觀之餘，仍需具風險意識。
（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
