編按：股神巴菲特26日晚間在波克夏網站發布2021年年度業績報告，同時公布每年一度的致股東公開信，這是高齡91歲的巴菲特寫給股東的第57封信。波克夏2021年收益再度重新超過標普500指數回報率。長期來看，1965-2021年，波克夏每股市值的複合年增長率為20.1%，明顯超過標普500指數的10.5%。可以說，2021年巴菲特終於「揚眉吐氣」。
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信件開始是波克夏的業績與美股風向指標標普500指數表現的對比：2021年波克夏每股市值的增幅為29.6%，而標普500指數的增幅為28.7%，時隔兩年之後波克夏再度跑贏標普指數。長期來看，1965-2021年，波克夏每股市值的複合年增長率為20.1%，明顯超過標普500指數的10.5%。
波克夏與標普500指數的表現
1、堅守價值投資的理念
無論我們的擁有權形式是什麼，我們的目標都是對既具有持久經濟優勢又擁有一流CEO企業進行有意義的投資。
請特別注意，我們持有的股票是基於我們對其長期業務業績的預期，而不是因為我們將它們視為市場及時波動的工具。這一點至關重要：查理和我不是選股者，我們選的是商業合作者。
2、分散化投資
我犯過很多錯誤。 因此，我們廣泛的業務集合包括一些具有真正非凡的經濟特性的企業，許多其他具有良好經濟特徵的企業以及一些是邊緣化的企業。
波克夏擁有和經營的美國「基礎設施」資產——在我們的資產負債表上被分類為房地產、廠房和設備——比其他任何美國公司擁有和經營的都多。
3、好公司好價格很罕見
我們的普通股部分的一個優勢是，有時很容易以極好的價格買到美妙的企業。 這種「甕中捉鼈」的經歷在談判交易中非常罕見，也從不集體發生過。 如果是在有市場的領域發生的錯誤時，也更容易擺脫它。
4、賽道很重要
1955年，海瑟威的詢價向股東保證：「資源和管理的結合，將造就紡織行業最強大、最高效的組織之一。」這種樂觀的觀點得到了該公司的顧問雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）的支援。 但是，新英格蘭的紡織業已經悄無聲息地進入了漫長而不可逆轉的死亡之旅。
所以，在合併後的9年裡，波克夏的擁有者眼睜睜地看著公司的凈資產從5140萬美元跌至2210萬美元。 這種下降在一定程度上是由股票回購、欠考慮的股息和工廠關閉造成的。但數千名員工9年的努力也帶來了經營虧損。
5、國運是根本
1942年3月11日，我購買了三股Cities Services優先股時，它們的成本是114.75美元，花費了我所有的積蓄。當天道瓊斯工業平均指數收於99點，在最初遭受虧損后，我至少將80%的凈資產投資在股票上。這一事實應該告訴你：永遠不要做空美國。
1965年初，波克夏任命了新管理層，重新配置了可用的現金，並將幾乎所有的收益投入到各種良好的業務中，其中大部分業務多年來一直保持良好。 如果沒有我們在美國的家，波克夏永遠不會成為今天的樣子。當你看到國旗時，請說聲謝謝。
6、經驗沒那麼重要
我們在保險業創造的巨大價值，很大程度上要歸功於波克夏在1986年聘用阿吉特•賈殷（Ajit Jain.）時的好運氣。
我們第一次見面是在一個週六的早上，我很快地問阿吉特他在保險行業的經歷。 他回答說：「沒有。」我說「人無完人」，然後就雇了他。
那是我的幸運日：阿吉特實際上是我能做出的最完美的選擇。更棒的是，35年後的今天，他依然如此。
7、穩健經營
波克夏的浮動金很可能—但遠非確定—能夠在不造成長期承保損失的情況下得以維持。但是，我可以肯定，在某些年裡，我們將經歷這種損失，也許涉及非常大的數額。
波克夏在應對災難性事件方面的能力是其他保險公司所沒有的—在我和查理去世後，這一優先地位將長期保持下去。
查理和我已承諾，波克夏（連同我們除BNSF和BHE以外的子公司）將始終持有超過300億美元的現金和等價物。我們希望公司在財務上堅不可摧，從不依賴陌生人（甚至朋友）的善意。我們倆都喜歡睡個好覺，我們希望我們的債權人、保險索賠人和您也這樣做。
8、四大持倉：保險、科技、物流、新能源
保險業務是為波克夏量身定做的。產品永遠不會過時，銷量通常會隨著經濟增長和通貨膨脹而增加。此外，誠信和資本將永遠重要。我們公司能夠而且一定會經營得很好。當然，還有其他擁有出色商業模式和前景的保險公司。
蘋果公司保留下來的大部分資金被用於回購蘋果股票，這一舉動值得我們喝彩。蘋果公司才華橫溢的首席執行官提姆庫克將蘋果產品的用戶視為自己的初戀，這無可厚非，但他的其他支援者也同樣受益於庫克的管理風格。
BNSF鐵路公司是美國商業的第一大動脈，這使它成為美國和波克夏不可或缺的資產。如果BNSF所攜帶的許多基本產品都被卡車牽引，美國的碳排放量將會飆升。
BNSF的火車去年行駛了1.43億英里，運載了5.35億噸貨物。單單這兩項成就都遠遠超過了其他任何一家美國航空公司。可以說為BNSF應該為鐵路感到驕傲。
2009年，市場對這家鐵路公司的業績反應不佳。「大衰退」在那年第三季度全面爆發，BNSF的盈利情況反映了這種衰退。經濟前景也很黯淡，華爾街對鐵路或其他很多東西也不友好。
而波克夏將為鐵路公司提供一個比作為上市公司所能期望的更好的長期歸宿。 在這裡，我要做一個罕見的預測：BNSF將成為一個世紀後波克夏海瑟威公司和我們國家的關鍵資產。
BHE，波克夏擁有公司91.1%的股份。該公司在2000年沒有風能或太陽能發電，僅僅被認為是龐大的電力公用事業行業中一個相對較新的、規模較小的參與者。
隨後，在大衛·索科爾和格雷格阿貝爾的領導下，BHE已經成為公用事業巨頭，是美國大部分地區風能、太陽能和輸電的主導力量。
9、三種增加投資價值的方式
通過內部增長或進行收購來提高業務的長期盈利能力。購買許多公開交易的良好或優秀企業的非控股部分權益。但是，長期低利率會推高所有生產性投資的價格，無論這些投資是股票、公寓、農場、油井等等。
10、一個了不起的人和一個了不起的生意
1971年災難發生時，保羅正在通用動力公司做採購經紀人。在失去了一份巨額的國防合同後，該公司解僱了包括保羅在內的數千名員工。
由於他的第一個孩子即將呱呱墜地，保羅決定賭上自己，用他的500美元積蓄創立了Tex-Tronics公司（後來更名為 TTI）。 該公司最早開始銷售小型電子元件，第一年的銷售額總計112000美元。
如今，TTI公司銷售超過100萬種不同的商品，年銷售額達77億美元。2006年，63歲的保羅目睹了一位朋友的早逝，以及隨之而來的對其家庭和企業的災難性後果。整整一年，保羅一直在糾結於自己的選擇，是不是應該把公司賣給競爭對手？
從嚴格的經濟角度來看，這種選擇是最有意義的。畢竟，競爭對手可以預見到有利可圖的「協同效應」——當收購者削減TTI的重複功能部門時，就可以節省成本。因此，TTI公司的同一職能部門將被集體裁員。
不管在經濟上有什麼好處，保羅很快就得出結論，把產品賣給競爭對手是不適合的。接著，他考慮尋找一個金融買家，這個物種曾被恰當地稱為槓桿收購公司。但保羅知道，這樣的買家會專注於「退出策略」。
「誰知道那會是什麼呢？」考慮到這一切，保羅發現自己沒有興趣把他35年苦心經營的成果交給一個中間商。
當保羅見到我時，他解釋了為什麼他把這兩個備選買家排除在外。然後，他總結了自己的困境：「經過了一年的考慮，我想把公司賣給波克夏，因為你是唯一剩下的人。」所以我提出了報價，保羅答應了。
一次會面，一頓午餐，一筆交易。當波克夏收購TTI時，該公司有2387名員工。 現在這個數位是8043。其中很大一部分增長發生在沃斯堡及其周邊地區，公司的盈利增長了673%。
每年，我都會打電話給保羅，告訴他他的薪水應該大幅增加。 但每年他都會告訴我，「我們可以明年再談，華倫，我現在太忙了。」在各個方面來說，保羅都是個傑出的人。
11、教學和寫作的猩猩效應
教學和寫作一樣，説明我發展和理清了自己的思路。 查理稱這種現象為猩猩效應：如果你和一隻猩猩坐在一起，仔細地向它解釋你的一個寶貴想法，你可能會留下一隻迷惑不解的靈長類動物，但你自己的思維會更清晰。
12、做自己喜歡的事
和大學生交談則要有效得多。 我敦促他們在（1）這個領域找工作，（2）如果他們不需要錢的話，找他們想找的人一起工作。
我承認，經濟現實可能會干擾這種尋找。即便如此，我敦促學生們永遠不要放棄追求，因為當他們找到那種工作時，他們就不再是「工作」了。
查理和我，我們自己，在經歷了一些早期的挫折後，走上了這條解放的道路。 我們都是在我祖父的雜貨店裡做兼職，查理1940年，我1942年。 我們每個人都被分配了無聊的任務，報酬也很少，絕對不是我們想要的。
後來，查理開始從事法律工作，而我則嘗試著賣證券。我們對工作的滿意度仍然不高。最後，在波克夏，我們找到了自己喜歡做的事情。
13、個人長期股東的信任，最滿意不必最好
對查理和我來說，沒有什麼比獲得個人長期股東的信任更值得的了。這些股東有時會承認，波克夏可能遠不是他們本可以做出的最佳選擇。但他們會補充說，在他們最滿意的投資物件中，波克夏的排名靠前。
一般而言，那些對自己的投資感到舒服的人，將比那些被不斷變化的頭條新聞、傳言和承諾所影響的人獲得更好的回報。
作者簡介_毛健
金融學博士，曾任券商宏觀研究與一二級私募行業研究。愛好讀書和旅行，喜歡分享交流心得體會，樂於成人之美。
本文獲微信公眾號「毛健1001 」授權轉載，原文：巴菲特2022年致股东公开信的13条启示
