在今天看見明天
熱門: 鋼鐵股 富邦金 開發金 鴻海 升息

房貸族注意!展望2023年,利率繼續升升不息?陶冬預測「降息要等到這時候」

房貸族注意!展望2023年,利率繼續升升不息?陶冬預測「降息要等到這時候」

陶冬

全球股市

今周刊攝影團隊

2022-12-18 11:00

歲末將至,政策變局紛紛啟動。從美歐的鷹派減碼,到中國的穩增長,沒有一份會議聲明是可以輕鬆消化的,市場努力咀嚼著,資產價格起伏波動。

 

美國聯準會、歐洲央行和英格蘭銀行先後升息,不過將幅度從75點調降到50 點。市場將此視作利率政策進入新篇章,而三大央行則強調升息還有很長的路要走。

 

央行們的鷹派闡述,消磨了市場關於通膨見頂所帶來的歡喜,全球股市下調,債市走強。 受到美國通膨和利率前景的影響,美元指數走低,石油價格顛簸中反彈。中國的中央經濟工作會議就強調穩增長、擴內需,看來財政政策和貨幣政策有更大的運作空間,不過「積極」、「穩健」的字眼卻依然如故。

 

中國2023年政策思路:穩增長、擴內需



筆者認為,上周最重要的政策會議是中央經濟工作會議,中國政府為明年的政策定下了基調。會議把經濟的總基調定在「穩中求進」上,對經濟增長隱晦地提出了新的要求。會議更強調了內需,把擴大內需和供給側改革提到了同等高度,這是和去年最大的不同。 筆者認為2023年的增長目標應該在5%左右,相較於目前的經濟形勢,無疑是高要求,不過不會不惜代價拔高增長了。

 

在財政政策上要「加力提效」,比起去年的「提升效率」似乎上了一個等級,「力度」放在了「效果」前面;在貨幣政策上要「精準有力」,比起去年的「靈活適度」也強調了「有力」。 筆者的理解是,基建需要發力,財政缺口由貨幣政策填補,但不搞大水漫灌。在擴大內需上,「恢復和擴大內需擺在優先的位置」,揭示出明年的政策思路和工具運用。

 

民營企業和房地產市場,這次被專門拿出來講。 對民營企業提出「兩個不動搖」,意在重塑民企信心,保障民企產權和企業家權益。關於房地產市場,這次著墨明顯多過上年,第一次提出要確保平穩發展,滿足合理的融資需求。政府對房產市場和財務健康的民營地產商的態度發生了較大的變化,不過仍維持「房住不炒」的框架。在筆者看來,這些釋放出更積極主動地解決房地產困境的訊號。

 

十一月份的月度經濟數據證實了中國經濟全面下滑,消費、投資和進出口都不理想,經濟形勢十分嚴峻。 有人對抗疫政策改變所帶來的新局面抱有樂觀情緒,筆者也同意疫情最終會向好的方向發展,不過未來兩個月情況可能會更嚴峻,進一步衝擊經濟活動和收入預期。

 

為了應對經濟所面臨的挑戰,筆者預期明年政府會以基建和房地產為兩個抓手,加大經濟刺激的力度。可能有一輪新的政策強刺激,藉此重啟經濟活動,重塑消費和投資信心。不過,政府刺激固然重要,經濟活動的主體還是民間投資和個人消費。 如何用刺激政策和政府開支強化民間的信心,是政策成功與否、持續與否的關鍵,且待進一步政策細節浮出水面。

 

陶冬預測:美國2023夏出停止升息,降息要等到2024

 

上周美國聯準會FOMC決定升息50點。 這比過去4次的升息幅度要小,但仍是過去40年來罕見的大碼升息。除了升息減碼外,聯準會的其它舉動都是偏鷹派的,它將2023年PCE通膨預測從3.1%上調到3.5%,經濟增長預測從1.2% 下調到0.5%。FOMC的利率前瞻指引(俗稱點陣圖)將終極利率上調到5.1%,而且預言2024年前不會降息。

 

主席鮑爾在會後的記者會上說,「我們已經做了很多,還有更多的工作要做。」他有提及最近開始放緩的通膨數字,但是強調需要更多的證據來證實通膨下行。鮑爾把矛頭直指工資上漲,認為打破服務業工資與物價的連環攀升是必須的,重申了繼續升息,直至達成目標。「我希望有一個無痛的解決方法來穩定物價,但其實是沒有的。」

 

鮑爾的這席話,明顯是說給市場聽的。 市場因此調整對利率政策的預判,不過也有相當一部分人卻不太買他的帳,認為隨著經濟陷入衰退,貨幣政策到時候不得不作大調整。

 

從通膨形勢看,美國的CPI已經進入了迅速下行軌跡,主要得益於供應鏈通膨消失和能源價格回落。然而,筆者估計物價回落到4-5%左右後,需求端需要有明顯的收縮才能令通膨繼續下降,屆時工資何去何從就十分重要了。

 

如果通膨仍然在4-5%區間徘徊,而經濟已經滑入衰退,聯準會未必在利率政策上立即作出U型反轉。 這是一個政治問題,生活成本暴漲在美國已經令民怨沸騰了,只有在民意改變的情況下,聯準會才空間將政策焦點從通膨轉向就業。

 

筆者預測2023年上半年美國繼續升息,不過升息幅度下降到25點。春末夏初後暫停升息動作,進入觀察期,那時候美國經濟可能也在滑向輕度衰退。如果沒有大的經濟事件或市場動蕩,美國降息要等到2024年。聯準會改變利率政策,究竟只是時間拉長了,還是政策轉向了,是明年的一大看點。

 

歐洲2023年利率減碼不轉向

 

最近很火的一個詞,叫Fed Pivot(聯準會轉向),聯準會政策不僅僅是聯準會的,而是mother of all pivots(聯準會政策轉向是所有國家利率政策轉向之母)。 果然一天之後,歐洲央行在本年度最後一次政策會議上,也決定升息50點,升息幅度變小,但是語境上和姿態上就非常強硬。總裁拉加德在記者會上更直接說我們不是聯準會,「ECB不轉向」。

 

英格蘭銀行也在同一天升息50點,同樣發出了需要不斷升息的聲音。央行行長貝利指出工資增長7%表明就業市場相當熾熱,儘管經濟增長形勢不樂觀,貨幣政策仍然需要進一步收緊。 過去九個月英國已經走出了1989年以來最激進的升息軌跡,但是決策者仍在強調”forceful” actions(強力應對)。

 

歐洲央行預測通貨膨脹在2023年仍高達6.3%,2024年3.4%,2025年2.3%。按照這個預測,歐洲最早也要等到2024年下半年才有降息的機會。筆者上調歐洲終極利率水準至3.5%vs之前的3%,暫停升息的時間點可能預計在明年春末夏初。筆者不排除英國央行在二月會議上升息50點,不過覺得未來會議每次升息25點的機會更高,終極利率設在4.5%,大約也在明年春末或夏初暫停升息。

 

本周焦點有兩個,一是美國十二月PCE通膨,預計4.6%,繼續回落。一是德國IFO信心指數,預計85,繼續轉弱。日本銀行有例會不過預計政策不變。

 

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

延伸閱讀

中國太陽能發電,高歌猛進

2023-06-07

美非農就業人數意外大增,Fed升息陷入掙扎…經濟數據有點難堪,陶冬預測「這時」就會出手

2023-06-04

五一長假,消費強還是弱?

2023-05-24

美就業數字乍看很強悍,細節卻透露放緩苗頭…陶冬:矽谷銀行倒閉點醒聯準會,升息又多掣肘

2023-03-12

中國經濟拐點漸現、美聯準會升息尾聲!陶冬:經濟最壞時間已過去,但2023的挑戰還有這些

2022-12-11