不到3年股價漲20倍，市值比聯發科還高！「中國版輝達」寒武紀到底在紅什麼？

寒武紀科技（Cambricon Technologies）成立於 2016年3月15日，由陳天石與陳雲霽兄弟創辦，總部位於北京市海淀區，是中國首家量產商業人工智慧晶片的企業。

至於公司名稱「寒武紀」，是取自地球生命大爆發、距今5.3億年前的寒武紀時期，象徵人工智慧技術的爆發式成長與新紀元的開啟。

寒武紀的股價大漲，從2023年1月的每股人民幣54.15元谷底起算，不到三年時間，寒武紀股價漲幅已超過20倍。

至於最近這一輪的股價大漲，則是從7月10日，截至25日，漲幅高達166%，其中，輝達H20晶片被中國宣布查出有「後門」，被官方下令禁止使用後，再加上美商高盛又將其目標價提高50%，更加大寒武紀的漲勢力道。

寒武紀的股價漲勢，放在中國與全世界的股市中，都可以說是一個奇蹟。

股價逼近台灣股王　市值超越聯發科

例如，寒武紀已成為繼貴州茅台之後，中國股市中第二檔股價達千元人民幣以上的股票。1000元人民幣將近4800元新台幣，股價已相當接近台灣目前的股王信驊，信驊昨天（8/26）股價是5100元，而且與寒武紀都屬於IC設計公司。

此外，若對比市值則更加驚人。寒武紀的市值最高近5800億元人民幣，已近新台幣2.4兆元，至於台灣IC龍頭聯發科，目前市值為2.24兆元，寒武紀超越台灣IC設計龍頭、全球第五大的IC設計公司聯發科，這也是相當驚人的記錄。

若對比營收，聯發科去年營收突破新台幣5000億元，但寒武紀去年僅11.7億元人民幣，大約新台幣50億元不到。營收僅有聯發科的1%，但卻飆出比更高的市值，顯示中國大陸投資人對這家公司的看好程度。

股價會如此飆漲，當然是因為業績成長實在太快。寒武紀2024全年營收達11.7億元人民幣，但今年第一季營收就激增至11.1億元，幾乎是去年的全年營收，至於今年上半年營收為人民幣28.81億元，年增43倍。

至於獲利也同樣驚人。今年上半年寒武紀淨利潤人民幣10.38億元，去年同期則虧損人民幣5.3億元。寒武紀是從去年第4季開始轉虧為盈，目前連續三季獲利，且逐季顯著增長。

寒武紀的業績大好，可以說已進入爆發成長的階段，此外，在美中晶片戰的當下，在先進製程代工與技術不足的環境下，寒武紀自研開發出的AI晶片，被認為比大陸本地眾多企業擁有更強的競爭力，甚至也成為中國股民眼中，可以取代輝達H20晶片的角色。許多股民稱呼寒武紀為「中國版輝達」，似乎也不為過。

寒武紀的創業故事，也經歷了不少波折，與全球眾多IC設計業者比較起來，算是屬於比較痛苦的案例。

寒武紀技術文化核心：晶片沒有捷徑可走

寒武紀創辦人陳天石是天才少年，16歲就進入中科大少年班，與哥哥陳雲霽一起在中科院計算所工作，在30平米的實驗室裡，睡行軍床、啃饅頭，研究一個當時被認為「不切實際」的構想，就是為AI設計專用晶片。

陳天石那時的想法是，「晶片是長跑，沒有捷徑可走。」這句話成了寒武紀的技術文化核心。

2015年AlphaGo橫空出世，全球AI熱潮爆發，他帶著8年積累的37篇頂級論文與寒武紀1號原型晶片，於2016年正式創業。如今，擁有寒武紀28.63%股份的陳天石，最高身價超過人民幣1700億元。

在陳天石的創業過程中，有幾位對他影響深遠的人物，包括他的哥哥陳雲霽，與他一起共同研究AI晶片架構，是技術上的重要夥伴。至於他們兩位工作的中科院計算所，給予他早期科研平台與資源，也成為寒武紀技術根基的起點。

另外，寒武紀早期曾經贏得重大客戶華為的訂單，其中Mate10智慧手機搭載寒武紀的晶片，是寒武紀的第一個商業跳板，也讓寒武紀股價一飛衝天，估值一度飆升至25億美元。

兩大事件成就更多專利和國產晶片突破

不過，寒武紀的創業之路，有幾個比較艱難的階段，也可以說是讓其脫胎換骨的關鍵轉折點，第一個是2019年的華為斷供事件。

由於寒武紀成立時間很早，因此在2016年就推出首款AI處理器晶片，2017年華為麒麟970 SoC首次搭載寒武紀的NPU IP，讓寒武紀一炮而紅。但2018年華為開始推動自研AI架構「達芬奇」，並於2019年推出麒麟810，完全不再使用寒武紀的IP，寒武紀失去90%營收來源，公司幾乎瀕臨崩潰。

不過，陳天石拒絕降價搶客戶，反而砍掉短期盈利業務，轉向雲端晶片研發，也讓寒武紀開啟朝向市場規模更大的雲端AI晶片市場發展。

第二個大挑戰是2022年的啃泡麵造晶片階段。當時是美國制裁中國導致先進製程斷供，陳天石帶領團隊在合肥封閉研發300天，靠泡麵充飢，修改上千版設計，終於造出中國國產7奈米晶片。

在這段過程中，寒武紀三年燒掉50億元人民幣的研發費用，研發投入佔比高達157%，不過，也換來2500項專利與國產晶片的突破。

至於談到寒武紀的技術與競爭力，從中國大陸的各種報導中，也大致可以歸納出幾個重點。

首先，寒武紀受益於AI大模型的爆發，如今晶片已被阿里、百度、字節跳動等大廠採用，應用場景已快速擴展。

其次，在技術突破上，寒武紀的技術核心在於AI專用晶片架構設計，其中有幾個亮點，一個是自主指令集架構（ISA）Cambricon，是專為神經網路設計，曾被譽為「全球首個商用深度學習指令集」。

至於在其推出的思元系列晶片中，最新的「思元590」晶片性能，已達輝達A100的80%，能耗比也贏過中國國內其他公司，至於製程技術是在中國大陸國產7奈米製程下完成，雖然沒有輝達、超微取得台積電先進製程的強力奧援，但也展現出中國具特色的研發與製造能力。

在生態鏈的建構上，尤其是輝達建立的硬軟整合的生態系，其中軟體CUDA最為重要，寒武紀也積極打造自己的工具鏈與軟體平台（Cambricon Neuware），補足生態鏈不足之處。

而且，寒武紀也不只做手機晶片，還投入雲端AI加速器，等於是雲端與邊緣雙線佈局，成為支撐中國大陸「東數西算」等國家級工程的主力公司。

當然，從天時、地利、人和等三個條件來看，寒武紀得以發展最重要的利基就是「天時」。

在政策紅利部分，由於美國對中國AI晶片出口限制，中國積極建立自主供應，另外中國也要求企業不要採購H20，這些都是讓寒武紀成為炙手可熱的「輝達備胎」，也讓其在中國市場需求暴增。

近期北京、上海及貴州多個省市訂出國產晶片自給率目標，其中，上海目標在2027年時將AI等資料中心使用的半導體的自給率提升到70%以上，北京在2027年更要達到100%。

寒武紀面對的挑戰：客戶集中、海外市場受限、市場競爭

至於寒武紀的發展，也並非沒有挑戰，其中有幾個比較關鍵的重點是客戶集中度高，目前寒武紀前五大客戶佔營收超過94%，其中第一大客戶佔比近80%，一旦客戶自研成功，訂單可能快速下滑。

至於第一大客戶是誰？雖然寒武紀並未在公開文件中直接點名這位客戶，但根據過往資料與業界推測，極可能是阿里巴巴或其旗下雲端業務。

其次則是中國以外的海外市場受限，由於被美國列入實體清單，寒武紀難以進入歐美市場，晶圓代工也受限於台積電的資源，以及其他美國技術的封鎖。

最後，則是中國大陸一向是內卷市場，激烈競爭的程度不低於國際，而且目前的競爭對手相當強勁，例如華為昇騰910B已量產，性能略勝寒武紀，且生態更成熟，至於另一家公司海光信息，也在研發可媲美輝達的晶片。

也就是說，寒武紀目前仍是以中國市場為主的技術型公司，在全球市場尚未形成穩固的商業版圖。因此，寒武紀未來也要在中國國內的肉搏戰中勝出，才可能支撐住目前巨大的市值規模。

否則，IC設計向來是「一代拳王」的舞台，這在全世界IC設計的發展歷史中，不論是美國或台灣，都是不變的道理，而且血淋淋的案例多到不可勝數。例如美國曾經有一大堆與輝達競爭的繪圖晶片廠商，如今幾乎都不見了，至於台灣早年也有威盛電子，但如今也沈寂許久。

至於在例如中國大陸，IC設計領域出過的一代拳王也不少，例如早期的展訊通信、後來的匯頂等，如今都進入整併與重組的過程。股民太過激情的追價，最後也是受傷慘重，成為時代的眼淚。

不過，無論如何，雖然寒武紀在商業化與國際化上仍面臨挑戰，但在技術自主性與研發深度上，已成為中國AI晶片領域的領頭羊之一。

寒武紀在技術實力的累積、政策的支撐與中國市場需求的推動下，已讓它具備成為「中國版輝達」的潛力。而且，在中國政府與資本市場的支持下，寒武紀也不只是一個小小的創業故事而已，更是一場中國大陸對技術自主與信仰的長跑。

寒武紀的看點，未來將不只是營收獲利與股價而已，而在於它是否能撐起中國AI晶片的未來，成為全球AI晶片格局中的重要一角。