AI推升需求，記憶體股暴賺神話再現！產能將在「這一年」湧現，看懂景氣循環才是真正贏家

先看最近幾個重要公司的新聞。宜鼎公布2月單月獲利，EPS高達16.22元，比去年暴增13倍，單月表現已賺贏2024年全年。威剛去年第四季獲利爆發，單季就賺超過以前一整年獲利，公布今年1月獲利， 單月EPS高達11.09元，年增逾3500倍，第一季預估獲利可能超過去年一整年。

另外，群聯去年每股稅後純益（EPS）41.98元，今年前兩個月營收創新高。至於前兩年仍虧損的旺宏，2026年第一季營收成長，法人則樂觀預期今年EPS可達30元，還有券商估2027年會達100元。

這些飆升的獲利數字，排山倒海而來，投資人對記憶體會如此熱衷，這絕對是最大的誘因。看到不斷飆升的獲利，還有每天開盤就漲停的股票，誰會受得了誘惑？

全球記憶體產能擴張在2028年前後集中湧現

記憶體股獲利這麼好，大家應該早就很清楚原因，在AI投資不斷擴大下，美國科技大廠對高頻寬記憶體（HBM）需求大增，而且不計價收購買進，造成產能嚴重供不應求，讓相關記憶體報價都跟著暴漲。

投資人此刻追逐記憶體股時，心裡面一定會關切幾個問題，首先是記憶體漲價能持續多久？何時會反轉？

目前很多產業者人士以及各證券商都估計，這次缺貨會持續兩年，直到2027年下半年才有和緩機會，甚至有些更看好的人，認為缺貨時間還會更長。

至於全球記憶體龍頭三星電子日前表示，記憶體供應緊缺狀況預計將於2028年前後得到緩解，因為隨著競爭對手積極擴產，加上韓國政府推動的產業集群效應發酵，市場可能面臨供應逆轉風險，三星正據此審慎校準投資節奏，以避免過度擴張導致盈利受損。

三星對記憶體後市做出這個判斷，關鍵是全球產能擴張計畫將於2028年前後集中湧現。除了美光在台灣、新加坡與美國擴建DRAM及HBM生產線外，日本鎧俠（Kioxia）與中國長江存儲等新興勢力也正積極投資。

此外，由三星與SK海力士主導、投資規模近1000兆韓元的龍仁半導體產業群，預計也將在2028年進入第二期投資，進一步放大生產規模。

不過，對於記憶體景氣能持續多長，也有少數券商認為2027年就會出現轉折。主要觀察重點是，全球AI投資建設會不會降溫，另外各家公司新產能的加入，可能降低供需失衡的現象。

除了景氣可以持續多久的問題外，從過去記憶體的發展軌跡，也可以再問以下幾個問題。例如，當記憶體股大漲時，是製造商賺得多，還是通路商賺得多？

接單才生產　記憶體漲價衝擊下游筆電、手機

根據產業上下游的運作邏輯，製造商當然是最大贏家，因為他們是定價權的主導者，如今大型記憶體製造商將發展重點放在HBM，因為利潤最好，所以其他的非HBM產品供應就降低。

至於通路商目前爆發出來的獲利成績，重點是在之前取得的低價庫存，如今在這種大缺貨的狀況下，持續性的獲利則取決於與製造商有沒有好關係，每家通路商都是各顯神通，取貨能力也有強弱之分，另外有些企業則已轉型為設計與模組等系統整合商，可以創造的價值就會更高。

但是，不管製造商或通路商，在價格反轉時，兩者也都要承擔跌價的風險，因為當價格快速下跌時，整個產業鏈都同樣會受害。

從這個角度來看，像三星、SK海力士、美光、鎧俠及Sandisk，今年獲利一定爆發，很可能可以暴賺兩年，至於國內不少通路商及系統整合商，從威剛、十銓、宇瞻，到群聯、宜鼎及創見，今年也必定有很強的獲利展現，尤其是上半年低價庫存會發威，但下半年獲利能否再不斷創高，就要看每家老闆有無直搗製造大廠的通天本領。

其次，當記憶體漲價後，對於下游的筆電、手機、通用伺服器等產業，衝擊是相當直接的。最近已有朋友跟我說，他們公司要買一百台電腦，結果竟然沒有貨，被通知要等半年，有些生產電腦的公司，甚至已進入接到訂單才生產的情況，最關鍵的就是連記憶體都要不到。

對於這些要用到記憶體的下游產業，此刻是他們最痛苦的時刻，但要如何降低記憶體漲價，以及要不到貨的衝擊？

根據歷史經驗，廠商要降低痛苦，第一件事是進行產品規格與組合的調整，可能降低記憶體用量，此外也會進行採購防禦措施，例如與製造原廠鎖定長約等，但是當成本實在無法控制時，也會採取漲價或優先分配給最重要客戶等，將壓力移轉出去。

這次不一樣？記憶體景氣循環不會改變

至於最後一個問題，也是投資人最想知道的是，就算完全理解前面這些產業趨勢，但此刻面對飆漲的記憶體股，到底投資人可不可以參與，會不會賺到錢？或是買了就立刻被套住？

我的想法是，以目前記憶體仍在極度缺貨情況下，今年上半年業績數字一定利多不斷，投資人看到這些財報數字，一定會產生衝動性買盤，資金會源源不絕地投入，股價必然是大漲小回，攻堅不斷。

只是，還是要提醒大家，記憶體仍是景氣循環的產業，有不少人說這次不一樣，看好的人說，因為AI已打破了景氣循環的周期。但是，每一次景氣大好時，就會有人說這次不一樣，這又是歷史的輪迴。

景氣周期會拉長，我是同意的，面對人類有史以來最大的AI資本支出，這個需求爆發的正周期確實會持續一段時間。但是，我認為記憶體的景氣循環是不會改變的，因為如今記憶體價格大好，又有一大堆企業開始加大投資，這些新產能都會在2027年及2028年陸續開出，屆時就要面對供應大增的挑戰。

新產能的增加，除了上述提到全球大廠三星、SK海力士、美光、鎧俠及長江存儲在擴增產能之外，台灣兩家製造廠南亞科及華邦電也在今年合計加碼投資到近1000億元，這是多年來最大筆的投資金額，新產能陸續也會在2028年前開出。

記憶體的景氣循環特性，除了這種大投資大產能會同時開出來之外，由於產品大部分都是標準型的大宗物資，就註定了它很難逃過景氣循環的考驗，也成為記憶體產業景氣循環的特色。

當然，也有少數廠商可以供需客戶量身訂做與加值服務的需求，或是可以在AI時代開創另一些新應用情境，尤其是AI戰場從雲端到地端，或是朝向更多應用的方向走，這就不是每家公司都有的本事了。

買不買記憶體股　短線和長線投資者看法不同

談到這裡，我的這些提醒，我相信現在正在熱潮中的投資人，應該是聽不下去的，只要看到股價還會漲，一定馬上又衝進去了，反正先賺再說，而過去記憶體的投資歷史，其實也都是如此。

我覺得，這波的記憶體熱潮確實會持續一段時間，但波動與震盪將會加劇，有如坐雲霄飛車，投資人享受衝高的同時，也要想想自己的心臟夠不夠大顆，能否承擔這種風險。

我認識不少投資老手，他們對於記憶體這種股票，往往分成兩派看法，一派是「當然要賺它一票啊！不然就太笨了吧！」會有這種看法的人佔多數，年輕人佔很多，誰能禁得起這種魔戒的誘惑？但這需要心臟比較大顆，而且可以花時間盯住盤面的投資人。

另一派比較看淡的人，通常對記憶體抱著警戒態度，淺嘗即止，這種投資人比較會選擇長線投資標的，寧可把股票放在獲利穩健成長的績優股。因為他們的想法是，記憶體股可能今、明年EPS大增，但後年又變成虧損，這樣無法計算公司長期價值。

回想一下，不管是疫情期間暴漲的疫苗股或航運股，或是缺水時的水概念股等，記憶體或許無法完全與這些類股相對比，但當時很多投資人被這些高漲的股票吸引，有些還套牢至今。

我想此刻善意提醒投資人，但是，我也知道，大家應該是聽不進去。過去有太多人被記憶體燙到，歷史會不會重覆發生呢？我覺得歷史是不斷在重覆的，大部分人都是要從痛苦的經驗中學到教訓，才會變成謹記在心的紀律或法則。或許這一次的記憶體狂潮，也會是對投資人的一次高度試錬。