AI需求沒有消失，只是交付卡住了？從五大台廠財報看台股重挫背後的真相

我認為，台灣這五家代表性企業的財報，值得再仔細分析一下，到底透露了哪些關鍵訊息？

10月30日，台股加權指數重挫1156點，收在45211點，跌破半年線，盤中一度大跌超過1600點。三大法人當天賣超1398億元，10月合計賣超近1.2兆元。台積電收2370元，同樣跌破半年線；台達電更是直接跌停，股價從今年5月高點2585元回檔約48%，幾近腰斬。國巨下跌超過7%，聯發科、聯電、日月光也都下跌2%到3%以上。

市場在擔心什麼？我先講結論，五家重量級企業的財報有一個共同點，AI需求依然強勁，但成本上升、缺料和資料中心建置延遲，已開始反映在部分公司的毛利率上。而更值得注意的是，同一周美國科技巨頭的財報，也透露出同樣的訊號。

美股財報：資本支出低於預期，是需求轉弱還是交付卡住？

要理解台股為何重挫，必須先看美股。

Google母公司Alphabet第三季資本支出513.6億美元，低於市場預期的550.9億美元，加上業外損失拖累獲利，股價單日大跌約12%，即使Google雲端營收仍成長超過一倍。微軟的資本支出含融資租賃為452億美元，也低於市場預期的 507億美元，股價下跌約2%。只有Meta上調今年資本支出區間的下緣至1350億至1450億美元，股價逆勢上漲。

對台灣供應鏈來說，雲端業者的資本支出就是明年的訂單，低於預期自然引發恐慌。但值得注意的是，微軟對資本支出低於預期的解釋，是第三方產能交付延遲，部分交付將遞延到下半個財年。微軟財務長也說，需求「持續超過可用的供給」。

換句話說，至少就微軟而言，資本支出低於預期，不是因為不想買，而是買了但交不了貨、蓋不起來。這和台達電這次財報的狀況，正好是同一件事的兩面。

基本面出現變化？五家公司的財報重點

全球電腦及AI伺服器電源龍頭台達電，第三季營收1971億元，年增31%，但略低於預期；毛利率降至34.1%，稅後純益季減7%，EPS 9.04元。原因是零組件缺料和部分資料中心建置延遲，產品出不了貨，庫存增加，第三季認列約39億元的存貨跌價損失。這也印證了先前市場對美國資料中心建設延遲的疑慮，已經開始實際影響台灣供應鏈。

不過，台達電的AI相關業務已接近總營收一半，液冷第三季營收約250億元，成長動能仍在。董事長鄭平表示，「第四季營收一定會比第三季高」，毛利率不保證，但預期不會低於第三季；存貨預計到明年第一季消化完畢，也正和客戶討論漲價，以反映原料成本上升。

外資的看法也出現分歧。花旗將台達電目標價從2280元大砍至1715元，大和則從3088元微調至3000元，但兩家都維持買進評等，並預期第四季出貨恢復後，毛利率可望回升至接近36%。

至於台灣IC設計龍頭聯發科，公布第三季營收1680.6億元，超越財測區間，EPS 17.5元。最大的變化是營收結構轉變：智慧裝置平台占58%，年增63%；手機占37%，年減17%，手機已不再是聯發科最大的業務。

AI ASIC開始貢獻營收，首款AI加速器ASIC於9月開始小量出貨，預估第四季貢獻25億美元營收；2027年目標上緣160億美元，約占AI加速器ASIC市場的20%；第二款ASIC預計2028年第一季量產。

聯發科第四季財測相當強勁，營收2101億至2218億元，季增25%至32%；毛利率45% ±1.5個百分點，比第三季略降，反映ASIC毛利率較低的產品組合變化。先前市場傳言聯發科為Google代工的下一代TPU將延期到2028年，這應該是股價從9月高點5480元回落的原因之一。對此，執行長蔡力行澄清，AI加速晶片的量產與交付「完全符合預期」。

全球封測龍頭日月光，第三季營收2441.6億元，年增44.8%，EPS 6.13元。封測毛利率突破30%，公司表示這將成為未來的基準底線。先進封裝目標也上修，今年先進封裝（LEAP）營收目標從37億美元上修到超過40億美元，明年預期再翻倍。共同封裝光學（CPO）第四季開始量產，明年營收預期超過 5 億美元。第四季展望是合併營收季增6%至8%，封測營收季增11%至13%。

但日月光的資本支出也大幅增加，今年從105億美元上修到115億美元，明年會更高，自由現金流預期維持負值，將透過客戶預付款等方式籌資。

晶圓代工二哥聯電，第三季晶圓出貨超過120萬片，創歷史新高，產能利用率從85%提升至92%，EPS 1.32元。成熟製程價格轉強，公司預期2027年平均售價年增約10%，原因是22奈米比重提高、產品組合改善，也反映原料和折舊成本上升。第四季出貨小幅成長，毛利率維持約34%。

被動元件龍頭國巨，第三季EPS 5.83元，年增約88%，毛利率提升至41%，AI營收占比19.8%。漲價和產品組合帶動毛利率，但投入成本仍在上升。產能已出現吃緊，媒體報導第三季稼動率接近95%，第四季預期更高，接單出貨比接近2，產能將再擴充10%至15%。

出貨節奏不穩？五家公司財報透露的四個趨勢

總結來看，五家公司的財報透露的四個趨勢：

第一，AI需求仍強，但出貨節奏開始不穩。

聯發科、日月光、國巨都受惠AI，但台達電已經因為資料中心建置延遲而認列存貨損失，微軟也把資本支出低於預期歸因於產能交付延遲。這是第一次在台美兩地的財報中同時看到明確的實例，顯示美國電力不足、變壓器短缺、工程人力不足等問題，正從美國資料中心工地，一路傳導到台灣供應鏈。

第二，漲價潮擴散到成熟製程和零組件。

聯電預期明年平均售價年增約10%，國巨受惠價格調整，台達電也在和客戶談漲價，再加上記憶體合約價持續上漲，成本上升正在全面轉嫁。這對擁有定價能力的龍頭企業是利多，但也可能進一步壓縮下游組裝廠的利潤。

第三，資本支出持續擴大，回收風險同步升高。

日月光資本支出上修、明年再增加，自由現金流維持負值；聯發科也發行39億美元可轉債籌資。台灣供應鏈正為AI大舉擴產，如果AI需求放緩，這些投資的回收風險會升高。

第四，AI ASIC成為新戰場。

聯發科ASIC開始貢獻營收，並設定2027年最高160億美元的目標。這代表雲端業者自研晶片的趨勢正在加速，也是台積電和日月光先進封裝需求的重要來源。

「延遲」誤讀成「衰退」 市場擔憂有沒有道理？

我認為，這一波台股重挫，有一部分是市場把「交付延遲」和「需求衰退」混為一談。

從財報內容來看，聯發科第四季營收預估大增25%至32%，日月光上修先進封裝目標，國巨接單出貨比接近2，聯電產能利用率逼近滿載。這些數字都不像是需求正在崩解。台達電和微軟遇到的問題，本質上是美國資料中心蓋得太慢，晶片、電源和伺服器準備好了，卻沒有足夠的電力和廠房可以上線。

但這並不代表市場的擔憂沒有道理。交付延遲至少會帶來三個實際影響：第一，營收認列會遞延，季度數字變得不穩定；第二，庫存堆積會壓縮毛利率，台達電就是例子；第三，如果延遲拖得太久，雲端業者可能藉機重新檢視投資步調。

再加上Token價格下跌、AI投資報酬率尚未明顯浮現等疑慮，市場對AI的態度，已經從過去的「無條件相信」，轉為「要求看到證據」。

因此，接下來台股的關鍵，不在於AI需求是否存在，而在於延遲的需求，能否在未來一到兩季順利轉為營收。

未來五家公司觀察重點和六個外部變數

五家公司都是各自領域的龍頭，面對的情境也是產業的縮影。

台達電：第四季營收和毛利率能否回升到外資預期的36%附近，存貨能否在明年第一季消化，漲價能否順利轉嫁，以及800V高壓直流的導入速度。

聯發科：第四季ASIC能否如期貢獻25億美元，Google TPU專案進度能否落實，手機業務衰退是否止穩，以及明年營益率能否維持或提升。

日月光：在資本支出大增下，明年先進封裝營收能否翻倍，CPO量產進度，以及資本支出擴大後的現金流與籌資情況。

聯電：2027年漲價能否落實，22奈米需求如何，以及折舊上升對毛利率的影響。

國巨：稼動率能否維持95%以上，漲價是否延續，以及擴產後的供需變化。

至於整體要觀察的外部變數，有以下幾個：

第一，11月3日美國期中選舉：多州候選人主張暫停興建資料中心，選舉結果會影響資料中心政策和關稅走向。

第二，台積電10月營收：這是AI晶片需求最上游的即時指標。

第三，Anthropic預計11月中旬掛牌：這將是全球第一次由公開市場為前沿AI模型公司定價，結果會直接影響市場對AI投資的信心。

第四，輝達下一季財報：AI晶片需求最重要的風向球。

第五，美國資料中心建置進度：台達電遇到的狀況，是否擴散到其他伺服器、散熱和電源廠商。

第六，原物料和零組件成本：漲價能否持續轉嫁給客戶。

對國內外投資人來說，台股本來就是全球AI供應鏈最集中的市場，也因此最容易在AI情緒轉向時首當其衝。這一波修正，正好提供了一個機會，讓投資人分辨哪些公司的成長是真的、哪些只是搭上題材，也分辨「延遲」和「衰退」的差別。