牛年命中牛標的

黑傑克

2009-01-22 13:52

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利率不斷下調，債券應該是最好的投資，原先以較高利率買的債比新發的債要好，市場會把利息差額反映在債券價格上，股票不一定漲或跌，但債券價格一定漲。

這年總算要過了，接下來該怎麼辦？要投資些什麼？當然是「現金為王」。並不是拿著現金不動，而是以現金回報為重。

在利率不斷下調趨勢裡，債券應該是最好的投資，因為當市場利率下調，原先以較高利率買的債當然比新發的債要好，市場會把未來幾年的利息差額直接反映在債券價格上。所以利率往下調，股票不一定漲或跌，但是債券價格一定漲。

上述教科書的分析有重大缺陷，第一個是造成利率下降的因素，通常也會讓公司倒閉機率提高，這表示公司債的風險大幅提高，因此在這次降息潮中，公司債的價格表現與理論不同。公債沒還錢的問題，可是避不開另外一個長期因素，這回各國政府都不顧一切放寬銀根，最後一定以高通膨收場。不是今年，也不會是明年，但不會遲過五年。也就是說現在很好的債券，過幾年後又變成比不過購買力負投資工具。

利率下調投資債券好時機

到底要不要投資債券？當然要，特別是風險承受力高的，千萬不要錯過這機會。一年期定存利率跌破一趴，這種固定收益類產品再也沒辦法提供一般老百姓穩定的收入，想要每年從投資上收現金，只好回頭投資債券與股票。高配息的股票投資以前談過，最近介紹中華電信這種定存股的報告也很多，本期集中談債券。

最好時機是去年十月，降息趨勢已經形成，各國政府開始出手搶救金融體系，第一波提供超額利潤的是美國房利美與房貸美，因為政府擔保，債信等同於政府公債，但次級市場卻當成垃圾債在交易，創造三倍的獲利機會。兩房債的最大持有者，除了像債券天王比爾、葛羅斯這種基金之外，真正大戶是保險公司、退休金與各國央行，包括台灣、日本與中國大陸的外匯準備金，不過，它們都是持有至到期，沒賺到這錢。

金融債市價還有反映空間

第二個是金融債。因為系統性風險，全球的金融機構都被同業當成即將破產的放款對象，所以金融債也是過街老鼠。可是，當歐、美政府紛紛入資這些瀕於倒閉的銀行後，它們都從中華銀行轉型為台灣銀行、土地銀行。買花旗銀行債，欠錢的債務人其實是美國政府；美高盛公司債，負責還錢的其實是巴菲特。這種本質上的變化，尚未在市價充分反映，所以還有很大的空間。

價格的現實違反市場效率的假說，失靈的原因為市場不再是市場，買家消失，導致尋找公允市價功能喪失，這也是超額利潤存在的主因。

台灣的市場又跟理論的差異更大，公司債有在交易所掛牌，但流通性很差，一般投資人真能接觸的，主要是可轉換公司債，而且是以外幣交易的占大宗。

除了茂德這種被送進加護病房的公司債之外，其實還有很多企業可以活過這次風暴的企業可轉債，也有超過三成以上的折價，大比率真正牛的標的就在這裡面。