股債搭配失靈 多元配置避風險

這段描述的意義在於，全球的金融與經濟，已處在一個「牽一髮動全身」的新格局。在投資理財的意義上，這個新局勢帶來了前所未見的新麻煩----當所有區域像是被繩索一一牽絆的一排連環船，你又該如何透過資產配置分散投資風險？此現象，在今年四月國際貨幣基金(ＩＭＦ)所發布全球金融穩定報告已有提及，美國S&P 500指數和全球主要資產的價格幾乎連成一氣，包括ＭＳＣＩ新興市場指數、全球新興市場債券指數、原物料商品、美國高收益債等，各資產與美股的相關係數在二○○八年金融海嘯後，已由原本不到○．五，顯著提升到○．七。也就是說，一旦美股走跌，上述各資產跟著溜滑梯的跌幅，將由原本的低於五成，提高到七成。

如果你的核心配置是美國股市，無論你怎麼排列組合上述的各項資產進行分散風險，其結果，都是無效。

須跟上市場動向調整

對此，德盛安聯四季雙收入息組合基金經理人傅子平認為，資訊傳播速度加快，市場 對各類風吹草動更加敏感，成為推升資產價格連動性的助 力。復華全球奧林匹克優勢組勢帶來了前所未見的新麻煩——當所有區域像是被繩索一一牽絆的一排連環船，你又該如 何透過資產配置分散投資風險？ 

此現象，在今年四月國際貨幣基金 ( ＩＭＦ ) 所發布全球金融穩定報告已有提及，美國 S&P 500 指數和全球主要資產的價格幾乎連成一 氣，包括ＭＳＣＩ新興市場指數、全球新興市場債券指數、原物料商品、合基金經理人朱展志，則從 「助漲動能」的角度解釋，他認為，金融危機後，全球各資產走多頭行情是由各國寬鬆政策導致，「推升資產上漲的動力相 同，相關係數自然提高。」

同樣是從資金大環境出發，聯博多元資產團隊投資長丹尼爾．洛伊（Daniel Loewy）舉例說明資產連動的成因，以能源類股為例，過去幾年利率低且市場資金寬鬆，不少能源公司能大量發行公司債，因而，能源公司成為公司債或高收益債市場的重要成員，衍生而致，高收益債指數變得和能源價格相關性提高。換言之，油價直接牽動能源類股，但也高度連結著高收債或公司債的市場價格。

洛伊進一步提醒投資者，「未來風險與報酬率心態勢必重新調整」，由於資金流動加劇，助長市場波動，投資風險連帶上升，加上各資產連動性越來越高，代表分散風險越困難，投資者正面臨「高風險、但又很難分散風險」的惡劣環境。至少，從上述情況來看，單純以為「只要用股、債搭配就能降低風險」的觀念，不再有效。

「你必須納入更多元的資產類型，並且敏捷地根據市場動向調整資產配置。」洛伊說。

基金宜選平衡型、組合型

那麼，你該怎麼調整呢？從過去一年各資產類別的價格相關係數，可掌握一些基本方向。

首先，國內投資者若屬穩健型投資人，經常會以「全球股票型基金」作為投資組合中部位最大的核心資產，但若考量「股債配置」，你的債券部位選擇投資新興市場債或高收益債相關基金，那麼從降低波動風險的角度來說，這組合算是「白搭」，兩種債券價格與全球股市的相關係數都有不小程度的「正相關」，全球股市跌，這兩種債券也會跟著殺。相對的，利用相關性「負數」的政府公債基金，才有避險效果。

近年來，不少國人也熱中於將主要投資部位配置在高收益債券基金，若此，「股債分配」的避險思惟，恐怕更會完全失靈，因為無論是與全球股票或新興市場股市比對，高收債與這兩種股票資產的價格都是「高度正相關」，要避險，反而應該回到政府公債市場；此外，商品指數與高收債價格之間的關聯性相對較低，或許也是可考慮的衛星配置方向。

值得注意的是，新興市場債券價格與每一種資產都呈正相關，換句話說，從降低風險的角度，似乎不該把新興市場債作為核心配置，因為「怎麼分散風險都沒用」。

而對於先前受到中國市場狂熱鼓動、持有較多中國股市相關基金的投資者，則可考慮朱展志的論點；他分析，中國股市急跌的影響，是造成全球資金對原物料價格後市的隱憂，從這個角度思考，與中國股市下跌最具互補性的投資方向，即是「原物料進口國」，像是印度等原物料價跌之後可望受惠的國家，就是布局方向。

當然，除了「手動」打造低相關性的投資組合外，目前市場上也有許多標榜「多元資產」的基金商品，若嫌搞懂相關係數太麻煩，不妨也可從平衡型或組合型基金的分類中，鎖定標榜「多元」、「多重」等字眼的基金，靠經理人幫你建構一個足以對抗滿天黑天鵝的投資避風港。