美國經濟走緩，聯準會下半年降息機率高，郭恭克：現在減持美國公債非明智之舉

前期專欄，筆者已闡述以台幣計價的美債ETF價格4月、5月之所以重挫，台幣匯率對美元升值亦是重要原因。台幣匯率4月升值3.59%，5月升值6.54%，累計4月、5月升值9.9%，造成在台灣募集發行的美債ETF淨值與價格短期大幅下跌。

事實上，以美國10年期公債殖利率走勢為例，其5月殖利率最高點4.61%，並未突破2025年元月最高點4.81%，美國10年期公債殖利率雖仍處於長期相對高檔區，但離2023年10月的最高點5.02%，仍有一些距離。

投資美國長期公債面臨的風險是台幣匯率

若純以美元資產投資的角度思考，此刻投資美國10年期公債的長期風險其實並不高，台灣投資者真正必須面對的風險，其實是台幣匯率的變動風險，而非美國長年期公債殖利率的上檔風險。

圖一、美國10年期公債殖利率日K線(殖利率短期走勢)

圖二、美國10年期公債殖利率月K線(殖利率長期走勢)

近期公告的美國通膨數據，顯示重要總體經濟指標持續弱化危機，消費者信心指數跌深反彈，卻仍處長期低點，製造業與非製造業ISM指數同步走低，房市交易依舊低迷，民眾擔心價格因關稅上升而提前消費的汽車銷售自高檔滑落，續領失業救濟金人數明顯走高，隱藏就業市場看似穩定，卻暗潮洶湧。

美國5月消費者信心指數雖經連續5個月快速下滑後，從4月的2020年4月後之最低點85.7，反彈至98，處於崩潰中的消費信心似乎出現一絲希望，然低於100的消費者信心指數，仍處於過去10年的相對低檔區，美國消費者對經濟前景的信心其實仍如驚弓之鳥。

圖三、一般性消費者信心指數

與耐久財未來消費高度相關的密西根大學消費者信心指數，截至4月，連續5個月下降，創2022年6月後的最低點，顯示美國民眾對經濟展望的態度相當保守。5月份密西根大學消費者信心指數將於6月13日公告，值得高度關注。

美國5月ISM製造業採購經理人指數自4月的48.7，下降至48.5，連續第4個月回落，持續跌落代表景氣擴張與收縮臨界點50以下，顯示美國製造業景氣仍處於收縮狀態。對照4月生產者物價指數年增率自3月的3.4%，回落至2.4%，顯示製造業景氣復甦仍相當薄弱。

圖四、美國ISM製造業採購經理人指數

整體服務業產值佔美國GDP比重超過八成，美國5月ISM服務業指數自4月的51.6，下降至49.9，跌落景氣擴張與收縮臨界點，創過去11月的最低點，顯示美國服務業轉弱危機加重。

經濟陷衰退　聯準會第三季末啟動降息機率高

川普祭出高關稅政策，引發消費者信心大跌，可能影響服務業景氣的穩定擴張，成為美國總體經濟陷入衰退的重要因素，展望聯準會貨幣政策，2025年第三季末重新起啟動降息循環的機率仍高。

圖五、美國ISM非製造業採購經理人指數

2025年4月美國成屋年率銷售戶數，下降至400萬戶，月減0.5%，年減3.4%，連續3個月轉負成長，成交量持續低迷，仍處於銷售年率戶數低於450萬戶的長期谷底區。4月成屋房價中位數41.4萬美元，較3月上漲2.7%。2024年6月創下42.69萬美元的歷史最高點，截至2025年4月，累積跌幅3.02%，房價依舊在長期相對高檔區，成交量則仍在長期低檔區、交易依舊冷清。

圖六、美國成屋年率銷售戶數

截至5月24日止的美國單周初領失業救濟金人數從前周的22.6萬人上升至24萬人，初領失業救濟金四周移動平均與前周的23.1萬人持平，維持在2024年10月後的最高點，但仍為長期相對低檔區，顯示短期就業市場仍維持穩定景象。

圖七、單周初領失業救濟金人數及四周移動平均趨勢

連續請領失業救濟金人數自前周的189.3萬人，上升至191.9萬人，連續請領失業救濟金的四周移動平均，自前周的188.8萬人，上升至189萬人，創2021年12月後的最高點，隱含就業市場表面上看似穩定，但實則穩中帶弱，就業市場存在轉弱風險。

圖八、連續請領失業救濟金人數及四周移動平均趨勢

5月下旬公告的美國4月個人消費支出物價指數（PCE）年增率2.15%，稍低於3月的2.31%；4月核心PCE年增率2.52%，低於3月的2.67%。顯示截至4月，美國物價情勢處於趨緩趨勢。

川普提高進口關稅干擾聯準會貨幣政策

根據FedWatch預測工具顯示，美國聯準會年底之前，僅降息一碼機率18.2%，累計降息兩碼機率38.3%，累計降息三碼機率31.9%，累計降息四碼以上機率8.6%，利率維持不變的機率僅3.0%。

圖九、芝商所FedWatch工具(12月利率決策會議)

由此可見，市場仍高度預期聯準會將於年底之前維持降息步調，而重新啟動降息時程，可能落在9月份的利率決策會議，降息機率約76.4%。

美國總體經濟因川普提高進口商品關稅，將導致美國總體經濟陷入停滯性通膨疑慮，甚至衰退的風險提高，民眾對未來景氣預期轉為保守，消費信心持續疲弱，支撐美國經濟的服務業景氣出現轉弱危機，房市交易冷清，持續申請失業救濟金人數攀高之中。

若非川普堅持提高進口關稅干擾聯準會貨幣政策，美國利率走低已勢所難免，長年期公債殖利率仍在長期相對高檔區，若非台幣匯率升值因素，就長期投資者資產配置考量，此刻減持公債部位並不理智。（作者為鉅豐財經執行長）