00679B、00687B...FED降息，為什麼我的美債ETF沒大漲？一文揭降息失靈的殘酷真相：遊戲規則已經改變

聯準會（Fed）已經降息一段時間了，為什麼我的美長債沒有大漲？

美債ETF是最安全資產 買就對了？

老實說，我當初在2023年開始買美長債ETF的理由，跟很多人其實一模一樣。不是因為我研究過債券定價模型，也不是因為我真的理解什麼「存續期間」或「利率風險」。而是因為幾乎所有財經節目都在推，他們說：

• 美國公債是全球最安全的資產
• 債券比股票穩定、波動小
• 殖利率很高，適合保守投資人
• 聯準會快升息完了，現在是甜甜價

我那時候心裡想的是：「好，那我拿一點資金，放在一個『不太會出事』的地方。」現在回頭看，這句話本身，其實就是問題的起點。

這陣子我被問最多的一句話是：「不是說聯準會要降息了嗎？為什麼美長債ETF到現在還是不太動？」老實說，這個問題一點都不笨。因為它來自一個我們被教了很久、卻很少被完整解釋的觀念：

「降息 = 債券一定會漲」但現在的市場，早就不是這個版本了。

00679B、00687B...美債卡關的4個真相

先說結論：現在的美長債沒有大漲，不是因為市場出錯，而是因為有三個（再加一個）力量同時存在，把「降息的效果」抵消掉了。

FED再降息 00679B不漲反跌

資料來源：奇摩股市

00687B近期股價表現

資料來源：奇摩股市

用一個比較生活化的比喻來說。

一、上游在暴雨：美國政府發債量太大

第一件事很現實，也最少人願意正面看待。美國為了補赤字，長期、大量發債。站在市場的角度，這代表什麼？債券供給變多，想賣得出去，就得給更高的殖利率，而殖利率越高，價格自然就越低，就算你再安全，貨多了，也一定要折價。

二、河床被抬高：市場重新定義「正常利率」

第二件事，才是真正讓很多散戶誤判的關鍵。現在市場在討論的，早就不只是「會不會降息」，而是一個更底層的問題：「未來十年，什麼才算是『正常的利率水準』？」

如果市場認為：過去那種超低利率不會再回來，中性利率（R-star）被結構性上修，那麼長天期債券的，合理殖利率中樞就會整體上移。

換句話說，債券不是短期被錯殺，而是被重新定價。這也是為什麼很多人會發現一件很殘酷的事：即使降息了，價格也不一定能回到你當初買的位置。

三、小壩拆了，但大河還是很急

第三個誤會，來自對聯準會影響力的高估。聯準會能控制的是什麼？

• 短期利率
• 隔夜資金成本
• 但長天期債券真正關心的是：
• 長期通膨預期
• 財政紀律
• 發債會不會繼續

整個經濟結構有沒有改變，所以才會出現現在這種狀況：降息有宣布，短債有反應，長債卻顯得很冷靜。不是聯準會沒用，而是它本來就只能影響一部分。

四、台灣投資人忽略的一件事：匯率

如果你是在台灣市場買美債ETF，那還有一個現實，不能不算進去。美債是美元計價資產。當台幣升值、美元走弱時，就算美國那邊的債券價格沒有大跌，換回台幣後的帳面價值，還是會被吃掉一塊。

所以有些時候你看到的「不漲」，甚至是「下跌」，其實是：債券價格本身沒什麼動，匯率卻先幫你扣分。

這不是產品出了問題，而是你承擔的風險，本來就不只一種。這其實在打臉一個我們很熟的信仰，很多人（包含過去的我），其實都默默相信一句話：「美債是低風險資產，聯準會一降息，它自然會漲。」這句話不是永遠錯，但它成立的前提是：

1.通膨受控

2.財政紀律存在

3.發債量可被市場消化

4.長期利率中樞沒有被抬高

5.匯率不會反向抵銷報酬

長債角色重在資產防禦 而不是價格回報

而現在的美國，再加上台灣投資人必須面對的匯率現實，老實說這些條件都很勉強。不過即便如此，我仍然會保留一部分美長債部位，繼續把它當作整體資產配置中的防禦角色，而不是期待它帶來快速的價格回報。

我後來才明白，問題不在於我有沒有聽懂降息，而在於我錯誤低估了，「整個遊戲規則，已經換了。」市場沒有騙人，只是它從來沒有保證，會照我們熟悉的方式走。

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