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遠離現金為王,投資吧!

遠離現金為王,投資吧!

呂宗耀

名人專欄

626期

2008-12-18 16:58

要選擇跟隨當下人云亦云的保守作風,還是搶占先機?看到目前許多掛牌公司股價已低於每股現金,後者勝算顯然大得多。

俗稱「黑色星期二」的一九二九年十月二十九日,是美國史上最黑暗的一天,「經濟大蕭條」正式開始;之後幾季失業率持續飆升,將近四分之ㄧ人口失業無家可歸,道瓊工業指數一路崩跌,到一九三二年七月九日只剩下四十一.六三點,三年下跌九○%,全日成交量低迷到僅二十三.五萬股(目前紐約交易所一日成交量約為四十到一百億股)。

「股神」巴菲特(一九三○年生)啟蒙老師「證券分析之父」葛拉漢(一八九四~七六)在股市落底前八天,於《富比世》發表文章,指「目前股價已跌至完全不合理地步」。他發現每十二家美國上市公司中,就有一家總市值比公司手上持有之現金及有價證券總值還低,極度不合理;但也認為此現象發生時,股市低點不遠了,事後證實此論點是成立的。

一九三四年葛拉漢與哥倫比亞大學同事大衛.陶德以價值投資為中心思想,共同合著《證券分析》一書,至今仍是大學證券分析課程的標準教科書之一,價值投資遂成為許多投資人進場遵循法則。

 

葛拉漢投資方法有三。一、多層面投資:用每股淨值、本益比、每股獲利、未來營運計畫等來分析一家公司;二、預期方法:分析公司預期收益,再折現成每股價值;三、內在價值:是葛拉漢認為投資風險最低的方法,只要市值低於現金部位及未來仍為淨現金流入,或是重置成本高於市值,就是符合條件的投資標的。

 

其中,前兩項方法因公司心態、景氣變化、政府政策變化等變數太多無法量化,一般投資大眾不易分析。如在經濟衰退期仍以本益比角度進行投資,判斷將面臨本益比的修正,也許以今年獲利來算僅六倍,但以未來四季獲利估算本益比便可能高達十倍以上。目前全球股市缺乏力道,最大關鍵也是前兩種方法分析都受到折損,就葛拉漢投資方法內容分析,投資者目前最應專注的就是找出一家公司的內在價值投資。

 

根據美國FactSet研究系統舉出三個不同的衡量指標:一、公司股價÷年銷售額比率;二、企業價值÷EBITDA(利息、稅收、攤銷、折舊前淨利)比率;三、企業股價與帳面價值(或淨資產)比率。分別以企業營運狀況、經營現金流、帳面價值,與目前市場價值來對比,都顯示出目前股價相當便宜。

 

但因目前經濟數據與壞消息頻傳,投資人對股市缺乏信心,進而將資金轉進債券市場,從○八年十二月九日美國政府標售四周到期的短期公債,殖利率逼近零而超額認購竟高達四倍,明顯看出投資人內心的恐懼。

 

但實際上股市已有止穩跡象,近期包括德儀、台積電等重量級半導體公司先後調降財測,但股價已不像九、十月時恐慌性崩跌,甚至逆勢上漲;重視價值投資的長線資金已悄悄進場,不懼短期營運狀況的不佳。價值是不會隨時間而減損的,惡劣的大環境只會讓具競爭力公司凸顯其投資價值,那麼為何不在目前股價低檔時買進?

 

表彰公司基本價值方式有許多種,以現階段投資思考,檢視現金能量,是目前在台股作戰的最高準則;未來兩季損益表上黑字紅字不是重點,之後現金流量表是否可呈現營運淨現金流入,此類財務體質佳的公司,將不因一時景氣低迷而折損其基本價值,將來景氣復甦時必能大施拳腳。

 

在此以兩家台灣掛牌公司財報分析為例,說明台股已符合葛拉漢「離股市低點不遠的不合理現象」,對台股長線投資人而言是一項重要觀察指標。

 

台灣星科金朋(三二六五)股本二十七.五五億元,營運項目為高階晶圓測試,主要承接台積電、智原等測試訂單。分析過去數年財報其現金能量充沛,○八年第三季帳上現金為十八.二二億元,已超過該公司市值十七.七六億元(○八年十二月十二日);負債比從○六年的三七%,一路降至○八年的二三%,持續轉佳。產業特性屬於資本密集產業,六○%以上營運成本來自機台折舊,現金回收相當快速。

 

目前台星科機器折舊攤提陸續結束,淡季營收低於損益平衡點仍為營運淨現金流入,滿手現金下營運風險已大幅降低。
 

翔準先進光罩(三○八七)股本二十八.五億元,從事中階IC光罩製作,主要供應晶圓廠製作積體電路線路。

 

這家公司財務能量讓人折服,○八年第三季帳上約當現金為十一.八億元,高於公司市值十.四億元(○八年十二月十二日),觀察過去八季營運現金流,有七季為淨流入,亦無任何銀行借款,負債比僅一一%。

 

過去五年科技榮景下,台灣相關公司除強健財務體質外,大投資亦未間斷,因此現在屬於現金回收期。當下具備這類現金能量的公司並不少見,而對照股價位置幾乎都在歷史低檔區。

 

「現金為王」是目前最流行的話,無須人云亦云,對投資人來說,如何利用現金創造現金才是真功夫。要跟隨當下人云亦云的保守作風,還是搶占先機以待下個浪頭再起?這沒有標準答案。

 

但看到目前許多掛牌公司股價已經低於每股現金,後者勝算顯然大得多,也是目前應朝方向。

 

巴菲特曾在《紐約時報》上提到:「今天有人對持有現金等價物感到很欣慰,他們不該如此,他們選擇了一種可怕的長期資產,這種資產實際上不會有任何回報,而且肯定會貶值。他正在買進股票,這不足為奇,因為股票現在很便宜。」

 

如在乎短期波動,對目前股市當然心存恐懼,但實際上早有一群遵循現金價值投資角度的投資人,正欣喜若狂地找尋標的投資,因為遍地滿是便宜寶物,等待挖掘。

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