歐債危機之互動

2012-04-05 14:27

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歐洲債務危機、銀行危機、經濟危機之間的互動未消失，只是因歐洲央行的措施暫緩了一下。

歐債危機，其實是主權債務危機、銀行危機和經濟危機三個齒輪互動下的一場惡性循環。

以歐元誕生為契機，南歐各國的舉債成本大降，養成他們寅吃卯糧的惡習，年復一年的累積，形成結構性財政赤字，釀成主權債務困境。

零風險國債突然變成高危資產，令銀行的潛在壞帳激增，銀行資金充足程度遭到質疑，市場不信任銀行，銀行之間拆借不流暢，流動性危機一觸即發。銀行自身難保，放緩借貸速度，經濟陷入衰退。經濟收縮，導致債務占ＧＤＰ（國內生產總值）比率惡化，市場更擔心政府的償債能力，國債利率飆升，迫使重債國家大幅削減開支，這樣令經濟雪上加霜，反過頭來銀行壞帳上升，它的金融中介功能更加弱化，市場更加弱化。這種惡性循環令危機深化，令市場震撼。

歐洲央行一萬億歐元的低息貸款，向金融體系注入了大量的流動性，像一支楔子，插入銀行之間的互不信任，舒緩了銀行危機，也令三個危機的互動，循環暫時停頓。

但是此舉並未制止債務危機與經濟危機的進一步發展。希臘的債務重組未足一個月，其十年期國債利率又升上十九釐，即市場認為希臘在一年內再度違約的可能性超過五○％。這個數字的背後，是希臘在削減赤字上講得多，做得少，推進結構性改革的政治意願嚴重不足。

西班牙在減赤上也是進一步，退一步。最新的財政預算號稱增加稅收上百億歐元，一舉將財政赤字占ＧＤＰ比率由去年的八％降至三．五％。在經濟收縮，稅基收縮的情況下，除非出現奇蹟，這種行動目標相信很難做到。債務國政府不過是投布魯塞爾所好，講講而已。

再看葡萄牙，國債利率始終高居在一二％以上，比希臘去年上半年的集資成本還要高，只是葡萄牙暫時無須集資，又有ＥＦＳＦ（歐洲金融穩定基金）包底，才暫時未誘發市場恐慌。可以說，歐洲債務危機依然是困境重重，歐洲央行的流動性注入，只是一劑麻醉劑。

幾個歐債國家中，義大利所做的改革最多。義大利總理蒙蒂以技術官僚內閣大幅削減開支，並著手改造缺乏彈性的義大利勞工市場。義大利的違約風險有所下降，不過尚未步出險境，也難保不被其他重債國所「傳染」。

債務危機觸發財政收縮，而收縮帶來的經濟衰退，又令債務狀況進一步惡化。重債國估計今年起碼陷入負二％以上的經濟衰退，勢必影響財政收入和償債能力。至於經濟衰退所帶來的社會動盪，會否影響政府的減赤承諾，甚至因反對黨上台而走回頭路，則不得而知。

筆者看來，歐洲債務危機、銀行危機、經濟危機之間的互動並未消失，只是因歐洲央行的措施暫緩了一下。