PIMCO週期市場展望重點摘要：逆風前行

我們在PIMCO近期週期市場展望論壇中討論到，債券市場已浮現投資吸引力，當前債市的收益潛能與分散風險的效益更勝於過去。我們也探討其他資產類別，並分析通膨因素、各國央行可能採取的貨幣政策、經濟衰退的風險。以下是PIMCO最新發布週期市場展望報告《逆風前行》，對未來6到12個月展望的重點摘要。

經濟環境

在此次PIMCO週期市場展望論壇結論中，我們預期已開發國家將陷入淺型經濟衰退，且高通膨環境可能揮之不去。 各國央行正處在一個艱難的局面，一方面得解決通膨壓力，另一方面經濟衰退也步步逼近。

我們認為此刻投資組合應保持謹慎與彈性，殖利率攀升已為債券增添投資吸引力。投資人可望在波動市場中強化韌性的同時，獲取更高水準的收益。

儘管整體通膨仍有機會在此次週期展望期間大幅趨緩，但目前核心通膨高於央行目標並持續僵固，整體通膨降溫仍需等待一段時間。失業率攀升與遠高於目標水準的通膨令央行為難，但央行仍以抑制通膨為其首要目標。以美國為例，我們預期美國聯準會將把政策利率調升至4.5％至5％的區間，然後進行觀察，以評估政策緊縮對經濟造成的影響。

下一次經濟衰退：型淺但更久

我們此次PIMCO週期市場展望的基本預估是，已開發國家將面臨淺型經濟衰退，但我們並不認為經濟成長能迅速回升至高於趨勢的速度。通膨遠高於央行目標，加上後疫情時代的財政赤字與負債顯著增加，政府推出財政方案來因應經濟降溫的可能性偏低。也因此經濟成長前景在萎縮期後一段期間內將持續低迷，且低於趨勢水準。痛苦指數即使達到高點，也可能要一段時間後才能降回到較為舒適的程度，因為較高失業率可能會抵銷了通膨降溫的影響。

我們預期歐洲與英國財政寬鬆措施應可緩和經濟衰退的程度，但考量到央行為因應通膨升溫可能採取的政策，我們認為經濟衰退將無可避免，且衰退結束後亦難以支持經濟成長重回長期趨勢水準之上。

此次疫情清楚顯示：通膨不僅是一種貨幣現象，同時也是一種財政現象。

投資啟示

由於各天期債券殖利率攀升，當前投資債券的理由更為充分，而高評等固定收益市場有機會提供與長期平均值更一致的報酬表現，且多數市場短天期殖利率曲線已充分反映貨幣緊縮的前景。我們在PIMCO研究認為，在此週期展望期間，固定收益市場的報酬潛力很具吸引力，投資人此刻重回固定收益市場，可望獲得相對應的投資回報。

除了更高的收益潛力外，即使面臨經濟成長或是通膨不如預期，或是股市進一步走弱，當前殖利率達到的高點有機會提供資本增值回報。我們預期，高評等債券將重拾與股票間較正常的負相關性，這將提升高品質核心債券的避險性，且多能在股市下跌時提供正報酬。

然而，若通膨若比我們預期地更加僵固，央行可能被迫以超越目前市場預期的幅度升息，且若經濟一如我們預期般地淺衰退，屆時央行可能也不會急著降息以刺激經濟成長。

以核心型固定收益投資組合而言，我們準備降低多種風險因子的曝險部位，並維持流動性。在當前充滿挑戰與高度不確定性的環境下，流動性管理更加重要。

最後在此最新PIMCO週期市場展望分享一個重點：我們認為接下來實體經濟活動與金融市場波動性，將為有耐心、手握新資金的投資人創造具吸引力的投資機會。目前私募與公開市場的資產評價仍呈極端差距，但隨著私募市場評價進入修正，以及私募信貸與房地產市場面臨更加顯著的挑戰，創造超額報酬的投資機會將浮現。

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