全球升息循環趨近尾聲，固定收益市場格外受到關注，但大環境不確定因素仍高，債券投資人又面對什麼樣的風險與機會？
市場對總經、通膨與聯準會利率政策的後市預期，可說是雜音紛陳，唯一取得多數共識的，就是目前全球升息循環已趨近尾聲。大環境不確定因素仍高，債券投資人面對的風險與機會又是如何？管理主動式部位逾八四○億美元（約二．五九兆新台幣）、富達國際全球固定收益投資長艾利斯（Steve Ellis）接受《今周刊》專訪，從信用風險到利率政策，一一深入剖析。
艾利斯首先直言，當前市場低估美國出現信貸緊縮（credit crunch）的風險。「我們在最新的高級信貸官員意見調查（SLOOS）中，看到美國銀行對企業放款劇烈收縮，也就是說，我們將迎來信貸緊縮，這將為美國經濟成長施加強大的下行壓力。」然而，他擔心，「市場還沒預期到這種規模的需求破壞與信貸惡化情況，比如，美國非投等債目前四五○個基點的利差，便說明市場仍未考量到企業違約風險可能上升。」
此外，他也觀察到，在美國矽谷銀行（SVB）與標誌銀行（Signature Bank）事件爆發前，銀行信貸成長的速度就已開始減速。根據富達美國銀行壓力指數，美國金融體系仍然承受壓力，特別是區域性金融機構。不過，這次與二○○八年由房地產引發的信貸風險不同，目前美國大型銀行的資本水位是○八年的兩倍、且流動性更佳，加上美國聯準會（Fed）與監管機構處理速度較快，估計不至於出現全球金融海嘯，只是將使經濟前景更顯疲弱。
美國區域銀行商辦信貸8成
艾利斯進一步提醒，美國商業地產（CRE）恐怕將是這波問題的震央，「對商業地產的放貸有八○％來自區域型中小銀行。疫情以來，商業地產的空租率屢屢攀升，收租不足而違約的可能性大增，銀行緊縮信貸又進一步讓違約風險上升⋯⋯。其他資產類別，如私募股權的流動性也因為升息而出現問題，但商業地產問題更大。」
