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日圓何時止貶回升? YCC引退時機至為關鍵

日圓何時止貶回升? YCC引退時機至為關鍵

物價與薪資有望擺脫長期通縮,市場聚焦2024年春鬥

日圓兌新台幣匯率已跌到〇.二一,是什麼概念呢?十二年前的二〇一一年十月,日圓匯率〇.四〇為歷史高點,等於十二年後將近腰斬,如果我們看美元兌日圓匯率,一五〇也一直被日銀視為重要關卡。隨著匯率來到歷史低點,許多哈日族早已換得滿手日圓,投資人心裡不禁好奇,日圓究竟還要貶多久?

 

日圓走勢為何孱弱?
日本央行政策是關鍵

 

過去以來,日本央行(BOJ,以下簡稱日銀)主導的貨幣政策,呈現持續寬鬆的狀態。除了長時間維持負〇.一%的負利率政策之外,日銀更是在二〇一六年祭出YCC(殖利率控管)政策(見圖一)。YCC是什麼呢?政府根據票面利率發行公債後,這些公債在金融市場上會有一個自由浮動的市場利率,但日銀卻替自家公債設定了一個市場利率的上限,只要市場利率高於這個上限,日銀就會出手購買公債、以維持公債價格。簡單的說,就是日本央行直接開國庫替日本公債保底。

 

 

因此,日圓在超低利率加上YCC的寬鬆貨幣政策影響下,匯率長期表現弱勢。那麼,日本到底為什麼不惜犧牲匯率,也要堅持採取寬鬆政策?這是因為,日本高齡化與經濟成長減慢,導致民間消費、企業投資不足,通膨也長期保持低迷,物價與薪資不會上漲的觀念早已深植人心。

 

薪資成長與進口物價升溫
日本有望重新點燃通膨

 

日本經濟這個長期的平衡,今年以來卻出現被打破的跡象。二〇二二年美國與歐元區兩大經濟體都陸續啟動了貨幣緊縮,而日圓就在日銀依然堅持寬鬆政策的情況下,導致匯率一路走貶,進口物價也因此不斷攀升。往明年看,匯率與油價基期因素共同作用之下,進口通膨恐怕將再度成為日本物價的重要推手(見圖二)。

 

 

同時,國際供應鏈進入重新洗牌階段,大批製造業從中國轉移到亞洲各國,日本自然也成為受惠國之一,未來外國資金的挹注下,製造業可望重回成長軌道,日本每季發布的短觀調查顯示,Q3大型製造業信心已經連續兩季回升。另一方面,廉價的日圓吸引了來自全世界的觀光客湧入日本,也讓非製造業短觀指數寫下三十二年來的新高紀錄。

 

然而,即便需求出現復甦跡象,高齡化社會卻使勞動力供給無法順利銜接,日本國內最大信用調查公司 Teikoku Databank 公布調查指出,逾五成的日本企業正在面臨員工不足的難題。缺工問題也讓二〇二三年的春鬥成果斐然,企業員工平均薪資漲幅高達三.五八%,已經是近三十年最大幅度,無疑是替日銀收緊政策打了一劑強心針。往後看,薪資與物價能否穩定上漲,將是影響日銀貨幣政策的重要關鍵。

 

日圓再貶值空間有限
YCC終結有待明年春鬥

 

目前市場普遍預測,植田一定會先結束YCC這個特殊政策,才會正式宣布升息。隨著日本有望擺脫長期通縮陰影,植田今年下半年在三個月內連續兩次放寬YCC範圍、甚至宣稱新的利率上限「具有彈性」,等於開始逐步結束YCC。不過,植田作風畢竟偏向溫和,在日本Q3 GDP意外回落、經濟再度面臨挑戰之際,估計日銀可能要到明年春鬥結束、確認薪資穩定成長之後,YCC才會完全退場,並接續調整負利率政策。

 

儘管後續升值的幅度仍仰賴日銀緊縮程度,然而,考量美國的景氣與通膨數據降溫,市場對於美國聯準會二〇二四年的降息預期發酵,壓抑了美債利率與美元的上升空間,未來不管是美國聯準會貨幣政策轉寬鬆、又或者日銀加強緊縮力道,都將遏止日圓貶勢。對於已持有日圓的投資人來說,貶勢最快的時期或已過去;還在觀望的投資人,其實不需要等待日銀正式宣布升息才願意進場,只要觸及長期低檔價位,即是持有的相對好時機。

 

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(國泰世華銀行投資研究團隊提供)

 

國泰世華銀行投資研究團隊,由不同財經領域專業研究員組成,以客觀、專業角度,提供金融市場研究與分析,範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。自2014年起,連續10年為今周刊讀者解析投資市場脈動。

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