飆破天價4000美元！ 現在還來得及「撿黃金」嗎？ 金價若有回落，可加入資產組合，但不建議大比重配置

黃金的一大用途：避險

我們通常說，買黃金是為了避險。但如果「風險」不只來自地緣政治，那還可能是什麼呢？答案是：貨幣。

一九七一年美國尼克森總統宣布將美元與黃金鬆綁，結束金本位、開啟信用本位時代，從此各國可以依據自身信用與國力，隨著實際流動性需求來發行貨幣。然而，所謂「信用」並不具體，因此央行很難避免發行過多貨幣，進而導致購買力的長期下滑（見圖一）。不過，雖然黃金與美元脫鉤，但從投資角度來看，黃金仍具有價值儲存功能，並就此成為貨幣購買力下滑的風險對沖工具。

因此，從貨幣風險的角度來看，各國央行的決策與行為，就是黃金投資人最該關注的重點。

央行影響金價的長、中、短期要素

雖說各國央行決策會對金價產生影響，但並非所有政策都有影響、同時政策的影響程度也不同。以下為央行決策中，會對金價產生影響的短、中、長期因素。

短期因素：央行利率

黃金是一種不會自然孳生利息的資產。想像一下，定存利率五％以及二％，何種情況下你會比較想持有黃金呢？當然是二％！這表示金價年漲幅只要高於二％就有超額利潤。去年聯準會正式啟動降息，暫停了三個季度後如今又繼續降息；利率下滑，自然對金價有利。

中期因素：央行增減持黃金

雖然現代貨幣是信用本位，但在央行的資產負債表中黃金仍是重要的資產項，央行也會透過增持黃金以提升市場對本國貨幣的信心。二〇二二年以來，全球央行持續大買黃金，成為直接推動金價的動能（見圖二）。

長期因素：央行負債率

央行的負債率越高，代表其發行貨幣的不確定性就越大。黃金是在近代信用貨幣體系之前就存在數千年的價值儲存媒介，當貨幣風險增加時，資金就會流向黃金。近十年來，美、中、日等主要國家央行，都有債務率持續攀高的現象，成為對金價的有力支撐。

綜合以上因素，我們會發現今年以來的金價大漲，是因為諸多對金價有利的因素同時發生。一方面地緣政治風險尚未消失，另一方面全球央行政策高度一致，這是非常罕見的情況。中短期內，這些因素大概率不會轉向，因此金價仍處上行趨勢。

黃金該怎樣配置？

比起「是否」投資黃金，更重要的是「如何」投資黃金。

基於黃金「對沖風險」以及「受央行影響大」的特性，法人或者經驗豐富的投資人來說通常不會把黃金作為資產組合中的主體。假設將股市與黃金依不同比重配置並試算模型，我們會發現：隨黃金的比重提高，總報酬率、夏普比率（每承擔一單位風險所得之報酬，越高越好）同步上升，投資組合最大回撤幅度則下滑，顯示黃金對於投組分散風險的關鍵作用。然而，隨黃金比重進一步提高，報酬率卻轉趨遞減，反映過度持有黃金無法隨股市享受經濟成長的果實。也就是說，黃金比重極低或者極高都不是好選擇，中庸才是王道。（表一）

回到一開始的問題：此時適合入手黃金嗎？

全球央行政策有利金價的態勢仍將維持一段時間，配合黃金有助抵抗貨幣購買力下滑，以及降低投資組合波動程度的特性，適度的配置仍是合理的選擇，但不建議大比重持有。如果你已經持有黃金，則需注意全球央行的政策是否開始轉向，例如升息、縮減資產負債表、賣出黃金等，都將導致黃金價格陷入盤整甚至下滑。建議投資人可以等價格回落再將黃金加入資產配置中，會是更加穩妥的決策。

（國泰世華銀行投資研究團隊提供）

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