賣股票砍到自己、買股票又先被吃豆腐，高股息ETF未來報酬率還能這麼好？

以正新為例，從5/27開始，投信明顯買超，00878陸續進場，但外資卻一路對作（下圖一），盡管如此，正新股價仍穩步走高。只是到了6/5，投信買盤枯竭，股價立刻開低走低，終場收在跌停板53.6元，呈現貼息狀態（除息2元），當天大盤則是上漲128點。

00944掛牌後　第一大持股一路跌

從K線圖看（下圖二），過去一周買進正新的，通通套牢，而前一周先卡位買進的外資（5/15-5/23），此時出脫則是獲利出場，完成「吃豆腐」的過程。根據官網資料顯示，00878目前已持有正新12.6萬張，占基金權重2.74％。

▲圖表來源：元大證券、MoneyDJ

▲圖表來源：Yahoo！股市

這種情況在5/9剛掛牌的00944也發生過，當時 00944第一大持股為亞翔，占基金權重3.5％，然而在上市後的第三個交易日，亞翔股價就直接打入跌停（下圖三藍圈圈、圖四），掛牌前建置的股票倉位均套牢，00944後來在5月下旬更換成份股時，直接刪除了亞翔。

▲圖表來源：Yahoo！股市

從K線圖看，亞翔的走勢像一座山，3、4月剛開始的上漲段，是因為00940也納入成份股，出現「吃豆腐」卡位現象，但00940在4/1上市後不久，亞翔股價很快從高檔反轉，並一路下跌至今，因此後來在半山腰進場的00944，最後結果應是賠錢賣出。

市場會出現「吃豆腐」現象，主要是隨著高股息ETF募集金額愈來愈大，已經擁有左右股價的資金實力，而ETF的成份股又相對透明，讓不少人產生「先上車再搭轎」的盤算。

正因為如此，在ETF買進成份股之前，股價先漲了一段，等到ETF正式進場後，由於基金規模龐大，自己的買盤再進一步推升股價，例如剛提及的00878，新納入的正新在一周時間一口氣買了10多萬張。這樣的結果，讓ETF每次換股佈局，出現「買高」的副作用。

被吃豆腐、買高價　換股時還會砍到自己

除了「買高」，未來剔除成份股時，也會產生另一個副作用——「低賣」。

先回顧一下0056在2020年6月更換成份股的情形，當時0056剔除了5檔個股，包括國巨、台化、大成鋼、南亞科、台勝科，其中台勝科因為大股東持股集中（台塑集團、日本勝高合計持有7成以上股權），5日成交均量僅1500張左右，那時0056總計持有22891張，想當然爾，在市場胃納量有限下，當0056開始出脫股票時，一定造成股價下跌（下圖五黃色框框）。

▲圖表來源：Goodinfo!台灣股市資訊網

當時0056規模不足千億元，持股檔數為30檔（後來因規模愈來愈大增至50檔），要賣出成交量較少的高股息個股都會造成股價下跌，如今新募集的高股息ETF規模更大，一旦更換成份股，賣到好價錢更是有難度。

接著把目光轉到今年募爆的00940，目前基金規模高達1855億元，下圖六是它持有2％以上的成份股，從表格可以發現，00940成份股的持有量，和各股票的近5日成交均量或近10日成交均量相比，有好幾檔超過3-4倍，甚至有7倍的情況，而ETF每次更換成份股，往往只有一周左右的時間，可想而知，往下「低賣」是躲不掉的難關。

然而，這還只是「自己砍自己」，如果某檔股票同時被多檔ETF持有，萬一將來股息殖利率不如預期，各ETF先後刪除該股票，就會變成「互相踩踏」。

以群光為例，下圖七是今年最新出爐的前十大股東名單，可以發現，有4檔ETF擠入其中，分別是0056、00929、00919、00939，合計持有11.5萬張，這還不包括排名在十大股東之後的另外5檔ETF，而群光近5日或近10日成交均量都不足萬張。未來股價太高或股息配發變少，導致殖利率下滑被各ETF剔除，股價恐面臨龐大賣壓。

買貴殺低　00940績效被大盤打敗

大聯大也是類似的情況（下圖八），00878、00929、0056、00939均擠入前十大股東，共計持股32萬張，而大聯大近5日或近10日成交均量亦不足萬張。

會造成上面選股集中情況，主要是各家高股息ETF多半在上市櫃公司前200大或300大挑選，加上能符合高股息定義就那些股票，也就是說，如果將來因為選股不符合條件一致要剔除，必然引發集體賣壓，而原本持有股票的投資人，看到ETF準備要賣，當然先跑再說。

00940掛牌時，大盤約在20200點附近，如今指數最高曾漲到21937點，卻遲遲無法收復發行價10元，關鍵就是進場建倉時被吃豆腐「買貴」，更換成份股時又容易自砍「殺低」，結果至今績效被大盤打敗。

高股息ETF和市值型ETF如0050不同，後者是挑選市值前50大的股票，買賣深度夠，然而前者因為考量股息殖利率，難免挑選到股本小、市值較低、成交量少的股票，加上短期間一堆相似的ETF接連問世，造成的結果就是漲時超漲，換股時出現互砍或自砍的局面。

在股市要投資致勝，最重要的是「低買高賣」，如今高股息ETF因為全民運動，基金規模不斷攀高，加上持股重疊性高，場外又有吃豆腐現象，變成「高買低賣」，以ETF存股的投資人，長期下來報酬率恐大打折扣，這在多頭行情不會被特別關注，只是績效落後大盤，然而一旦熊出沒，股市走空，影響將逐漸浮現。