新台幣強升是最後稻草？美債ETF慘跌，想靠債息養房貸卻掉入「斷頭地獄」...債蛙認賠止血的3個原因

上週彭博新聞報導中提到，台灣近年來投入美債金額令人咋舌：2022年40億美元，2023年65億美元，到了2024年是高達120億美元。然而，弔詭的是，今年以來美債卻流出了35億美元（約合1000億新台幣）。

如果仔細觀察台灣幾檔規模較大的債券ETF股東人數，也能印證這個現象。以00687國泰20年美債為例，2023、2024年散戶人數持續成長，但今年以來卻開始下滑；元大美債20年和群益ESG投等債20年也呈現類似趨勢，今年開始見頂並往下走。

過去幾年，美債ETF的買盤需要將新台幣兌換成美元，這在某種程度上導致了新台幣的弱勢。但當這些投入海外美債ETF的投資人決定出脫持股，將美元賣出換回新台幣，也成為今年以來新台幣表現強勁的原因之一。

然而，今天我們要討論的重點並非新台幣，而是「為什麼美債價格，尤其是長天期美債，已經創下波段新低，以股票來說，通常此時會越跌越買，但美債散戶人數卻開始減少，選擇認賠殺出？」

以下為大家統整幾個關鍵因素：

原因一、新台幣大幅升值，導致美債ETF出現嚴重匯損

今年新台幣的強勢表現，使得美元計價的資產出現了大幅度匯損。去年當市場上大家都在談論美債是「送分題」時，我就提醒，一旦新台幣開始升值，美債ETF將會非常有感。

很遺憾，許多美債ETF的投資人，都未曾意識到購買美債ETF還需要關注匯率，最終還是真槍實彈地上了寶貴的一課。

以台灣的美債20年ETF與美元計價的TLT相比，今年以來兩者績效差距甚大。TLT即使資本利得小幅下滑，但加上配息報酬，今年含息報酬仍有1.57%。

然而，台幣計價的美債20年，儘管配息報酬是正2%，但資本利得卻虧損12%，合計總報酬虧損近一成。

這正是大部分債券ETF投資人未意識到新台幣走勢會影響美債ETF，導致他們選擇認賠殺出的第一個原因。

原因二、質押操作加劇虧損，引發斷頭潮

第二個，也是最重要的原因，許多債券ETF投資人並非用現股或融資買進，而是透過質押的方式購買。

根據媒體揭露的數據，券商不限用途的借貸餘額中，絕大部分都是債券ETF。其中，「00937B群益ESG投等債20年」的質押張數高達155萬張，國泰20年美債和元大美債20年也分別有47萬和40萬張的質押量。

為何這麼多人選擇用質押方式投入美債ETF？

部分營業員鼓吹投資人，假設市值100萬元的債券ETF，可透過質押借出60萬元，本金放大至160萬元，再投入年配息率6%的債券ETF，每年可多領3.5萬元利息。

這種質押再買進、再質押再買進的操作，最多可達7次，將原本6萬元的股息放大到11萬元，槓桿倍數甚至可接近2.5倍。

然而，這種操作的恐怖之處在於，原本波動不大的債券ETF，一旦上了2.5倍槓桿，波動就會變得非常有感。

今年以來美債下跌幅度含匯率約跌1成，若是投資人將2.5倍槓桿用好用滿，跌幅將高達25%，甚至比股災還要恐怖。

這讓許多原以為美債穩定的投資人發現，其波動竟比股票還要劇烈，因此選擇迅速出清手中部位。

更深層的原因是，這批質押操作美債ETF的投資人，大多是受到「房貸利率2.2%，美債殖利率4.5%~6%，未來還有降息價差」的故事吸引，將房子抵押貸款的錢拿去買美債ETF，期望債息能覆蓋房貸，甚至賺到價差。

然而，新台幣匯率的大幅升值，打破了這個看似完美的套利交易。質押本質上是一種槓桿，一旦跌幅過大，就會面臨保證金追繳，甚至導致房貸越繳越多。

因此，許多採用層層槓桿操作的投資人，在這段時間選擇自行了斷，認賠殺出。

原因三、漫長等待未果，信仰動搖

第三個原因，則是投資人真的等太久了。債券降息的故事從2022年底就開始流傳，等到2024年也確實降息了，但長天期公債始終沒有出現期待已久的價差。

觀察美元計價的TLT，2023、2024年到2025年，其價格始終在原地踏步。更令人心痛的是，同期標普500指數從2022年至今已經上漲近一倍，美債卻還在地上連滾帶爬。對於台灣投資人來說，再加上匯率因素，更是雪上加霜。

如果比較同期債券ETF與台灣高股息ETF、市值型ETF的總報酬表現，從2021年至今，美債ETF累積表現約下跌35%，而同期間00713上漲一倍，0050上漲78%，00878上漲77%。

經過漫長的等待，許多債券ETF投資人開始死心，美債並非「送分題」，萌生「不如歸去」的想法，將債券ETF賣掉，轉而購買台股計價的高股息ETF或市值型ETF。這可能也是今年以來債券ETF紛紛「斷尾求生」的第三個原因。

「債券ETF是送分題」信仰動搖！但現在跌到低點，真的不值得買？

那麼，現在處於相對低點的債券ETF，真的不值得買了嗎？

債券ETF是否會持續出脫？

基於上述幾個原因，我認為未來無論債券價格下跌或上漲，受益人數應該都會持續往下走，因為「債券ETF是送分題」的信仰已經開始動搖。

如果央行希望新台幣不要升值太快，可能需要趕快出來為美債說幾句好話，穩定投資人情緒，否則「金龍防線」恐怕會持續被突破。

債券型商品真的不好嗎？

客觀來說，債券型商品本身並沒有錯。以投資級公司債目前的殖利率來看，都有4~5%，其實都比股票還要更高。

現在如果問我債券型ETF還能不能買，我認為還是可以買，但我們要站在殖利率的角度，而非價差的角度。

更重要的是，投資人必須明白，債券就是一個防禦屬性的商品，它是用來幫助你的投資組合降低整體波動，如果你想要賺價差，應該是往股票型商品去挑選。

我認為債券型商品絕對沒問題，但關鍵在於不要上槓桿，並且要清楚自己的投資目的——我們是來領息，用來降低資產波動的，不要再談什麼價差，不要再談什麼「送分題」。

強勢新台幣下，買美債還是美股？

當新台幣相對強勢時，如果問我應該買美債還是美股，我的答案絕對是買美股。

上週納斯達克100又創新高，但台灣追蹤納斯達克100指數的「009800中信納斯達克」卻還沒有回到發行價。這中間的差距，正是因為新台幣太強勢導致。

我認為，只有在新台幣相對強勢的時間點介入美債或美股，才有機會期望未來不只能夠賺到價差，還能賺到匯差。

因此，這個時間點要我選擇美債或美股，我絕對會挑選美股。哪怕之後有修正，投資美股都會是比美債更好的選擇，更何況，川普喊盤功力也是不容置疑的。

雖然台灣追蹤納斯達克100指數的「00924統一那斯達克正2」、「00971復華那斯達克」和「009800中信那斯達克」目前都還在破發，看起來很「醜」，但這正是因為新台幣太強。也只有在新台幣相對強勢的時候，你之後才有機會賺到它的價差。

給投資人的建議：穩定領息美債還是可以買、想賺價差就買股票

我的觀察是，大多數購買美債ETF的投資人，很多人都是為了賺價差，根本不是衝著穩定配息去的。如果你真的要追求價差，麻煩你往科技股去挑。如果你害怕被匯率修理，那就留在台灣市場，台灣的選擇也非常多。

像是台達電股價搭上AI熱潮漲幅可觀，達興材從4月中至今漲幅已達一倍，這些都是你真正能賺到價差的標的。

如果真的想領息，我客觀地說，投資級的公司債真的不錯，但不要上槓桿，不要去質押，否則一個失手，可能讓你沒地方住。

再不然，你可以選擇更穩定的短天期公債，像是00719B元大美債1-3年。雖然它的走勢看起來不甚理想，但主要都是匯率因素導致。如果撇除新台幣因素，像海外發行的一年內到期的美債，就是一路往上走。

所以，如果你真的想穩穩領息，又擔心殖利率反殺讓你賺不到價差，那就買這種短天期的美債。至少它面臨的風險只剩下新台幣匯率，除此之外，它確實是穩到不行的商品，連巴菲特都很喜歡。

作者簡介_陳相州

現職：精誠金融學院 專業講師

經歷：證券分析師(CSIA)、從事證券金融業多年、熟悉技術指標及精研酒田戰法

FB社團「股市第一現場-關鍵資訊解密」版主

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