00981A、00991A更賺，幹嘛買0050！看績效買股穩贏？老手挑投資18年數字一看：後照鏡買股有3盲點

專挑過去績效最好的主動式ETF基金，真的比較容易贏嗎？很多人挑主動ETF或基金，最直覺的方法就是：就是看過去績效，挑績效排名最好的前段班。聽起來很合理。

績效好，代表經理人厲害；績效差，代表該換掉。但問題是：這套方法真的有效嗎？還是單純是割韭菜的噱頭？

我最近用 TEJ 台股基金資料，排除 ETF、ETF 連結基金，以及 6 檔非純台股基金，總共約有370檔的主動基金，然後把同一檔基金的不同 share class 壓縮成同一個策略。我要測試的，不是某一檔基金過去有沒有贏過0050，而是更接近投資人真正面對的問題：

如果每次都專挑過去績效最好的主動基金，未來真的比較容易贏嗎？

回測方法採 Cornell、Hsu、Nanigian的研究：《Does Past Performance Matter in Investment Manager Selection?》這篇研究探討的，正是投資人最常做的事情：根據過去績效聘用主動基金贏家，解雇輸家。

我把這套邏輯搬到台股主動基金上，並將0050當成共同比較基準。

0050 vs 370檔台股基金，18年含息報酬比較結果

回測方法很簡單：每三年重新排名一次。用過去三年基金含息報酬，扣掉同期 0050 含息報酬，分成三組：

● Winner：過去三年表現前 10% 的台股主動基金

 

● Median：排名中間 45%～55% 的台股主動基金

 

● Loser：過去三年表現後 10% 的台股主動基金

每組基金都採等權重配置，持有三年。三年後，再重新看一次排行榜，重新選出新的Winner、Median與Loser。回測期間從2007年底一路到2025年底。

同一基金的不同級別已經去重；基金配息也納入再投資。若基金中途消失，則以最後可取得的淨值退出，再分配到同組其他基金。

結果如何？

● Winner 組：年化報酬 11.16%、年化波動 20.12%。

 

● Median 組：年化報酬 9.62%、年化波動19.88%

 

● Loser 組：年化報酬 10.48%、年化波動19.37%

 

● 0050：年化報酬 11.88%、年化波動19.13%

表現最好的前10%基金，最終績效仍輸給0050

就算每三年都專挑過去表現最好的前10%主動基金，最後仍然輸給單純持有0050。Winner組當然不是很爛。它確實贏過Median，也贏過Loser，但還是強不到讓投資人只靠排行榜挑基金，就能贏過長期持有0050。

這邊更有意思的是Loser組。這一組是過去三年相對績效最差的後10%。也就是多數投資人看到後，可能會立刻說：「這什麼爛基金？」、「績效這麼差，早就該換掉了吧？」

但結果呢？

Loser組未來的年化報酬仍有10.48%。它雖然沒有贏過Winner，也沒有贏過0050，但也遠遠不是多數人想像中的那麼垃圾。這正是基金排行榜最容易迷惑投資人的地方。過去的贏家，不一定繼續大贏；過去的輸家，也不一定繼續墊底。

基金績效排名很容易出現均值回歸，也可能隨市場風格、產業輪動與經理人運氣而改變。

打贏0050難不難？別把事後贏家當成事前答案

市場上當然找得到長期贏過0050的基金。任何時間回頭看，都能挑出幾檔績效非常漂亮的產品。但那是事後開獎。真正的問題是：你能不能在它還沒有成為冠軍之前，就先選到它？

現在排名第一的基金，未來還能不能維持同樣的選股優勢？經理人會不會更換？基金規模放大後，原本的投資方法還能不能繼續有效？過去的超額報酬，究竟來自真正的選股能力，還是剛好押中了當時最強的產業與市場風格？

這些問題，都不會出現在基金排行榜上。看過去績效挑主動基金，只會告訴你結果，但不會告訴你結果能不能持續。

所以，過去績效完全沒用嗎？

這次結果顯示，過去三年的贏家，未來平均表現確實比中段班與後段班好一些。所以更精準的結論是：過去績效可能有一點延續性，卻不夠可靠，也不夠強。

00981A、00991A...主動式ETF基金怎麼挑？

因為很多人挑主動式ETF、主動基金，只是在看後照鏡：誰過去跑最快，就叫你現在買誰。但投資最殘酷的地方是：排行榜告訴你的，是昨天誰跑得最快；你的報酬，取決於明天誰還能繼續跑。

事後找出贏家並不困難。真正困難的是，在事前用一套能長期重複的方式，穩定選到未來的贏家。只靠過去績效挑基金，還不是一套足以讓投資人可以長期依賴的策略。

更麻煩的是，這還是對主動基金相對寬鬆的版本。基金淨值本身已經扣除經理費、保管費等內扣成本。但這次回測還沒有額外扣掉投資人可能實際支付的：申購手續費、贖回費、轉換費、通路費用，以及每隔三年更換基金產生的其他摩擦成本。

也就是說，這張圖看到的Winner績效，某種程度上已經是比較理想化的結果。如果把實際交易成本也納入，追逐基金排行榜的結果只會更差，不會更好。

最後你會發現：買主動ETF 基金最簡單的故事，是拿過去績效叫你買。但投資最困難的事情，是證明過去的贏家，未來仍然值得你買。

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