00406A破發還能配息16%？一次搞懂「掩護性買權」：犧牲什麼換高息？大漲少賺、大跌多賠？3大風險解析

00406A年化配息率逾16%、主動式ETF規模第三大

00406A（主動中信台灣收益）6月11日掛牌時，基金規模僅72億元，短短88個交易日就突破千億元，規模成長14倍，創下台股主動式ETF最快破千億元紀錄，受益人數也超過40萬人，成為主動式ETF第三大，僅次於00981A和00403A。

吸引投資人搶進的原因，除了月月配息，前幾次配息從每單位0.128元提高至0.138元，換算年化配息率超過16%。

不過，楚狂人提醒，投資人不能只看配息率，更要搞懂這筆錢的來源。他直言：「聽起來很像天上掉下來的錢，讓你當莊家收錢，但背後其實是一筆交易。」

00406A配息來源？掩護性買權是什麼？

一般高股息ETF主要靠企業發放股利配息，00406A則是透過賣出買權（Call），向買方收取權利金。

簡單來說，買方支付權利金給基金，換取指數上漲時的獲利權利；一旦指數漲過約定的履約價，超過的那段漲幅就必須讓給買方。換句話說，基金收取權利金的代價，就是放棄部分市場大漲時的獲利機會。這裡的「買方」是指買進買權（Call Option）的選擇權交易對手，不是一般買進00406A的ETF投資人。

楚狂人指出，這也是為什麼00406A可以不必等待企業除權息、沒有淡旺季，每個月都可以提供平穩的現金流，看起來的確很厲害。

但公開說明書也說得很清楚，市場下跌時，權利金雖能抵銷部分損失，卻不一定足以彌補全部跌幅。

楚狂人形容，權利金能幫投資人墊一小塊損失，「跌深了就墊不起來了」。除此之外，類股過度集中、產業景氣循環都是00406A要注意的風險。

00406A配息穩嗎？淨值跌破發行價，為何還能繼續配息？

楚狂人以00406A第四期收益分配公告為例，這一期11月3日除息、11月27日發放。公告將可分配收益分成兩層：

第一層包括股利、股息，以及賣出買權收到的權利金；第二層則是資本利得，包括期權損益及賣出選擇權的損益。

其中，第二層資本利得要拿來增加配息，必須符合淨值高於發行價的條件，而且配息後也不能低於發行價。

這項規則有兩個關鍵：

第一，00406A淨值跌破發行價，仍可以拿權利金來配息。

因為權利金屬於第一層可分配收益，即使淨值低於發行價，資本利得不能拿來配息，權利金仍可能拿來配發，這也是00406A能夠月月配的主因。

第二，00406A選擇權賠掉的錢，不會直接從權利金配息中扣除。

如果大盤急漲，指數漲過履約價，00406A因賣出買權產生損失，這筆損失會反映在選擇權損益及基金淨值，而非直接從第一層權利金中扣除，賠掉的錢反映在淨值上。

楚狂人直言：「00406A每個月配息會很穩，跟基金的資產有沒有變多是兩碼子事。」

此外，每次實際分配金額由基金公司決定，也可以不配息，並非保證每個月都能領到固定金額。

00406A成分股？台積電、台光電、欣興都在前五大持股

除了賣出選擇權，00406A還透過台指期貨，試圖補足傳統Covered Call策略在大漲行情中容易少賺的問題。

楚狂人分析，根據經理人的說法，00406A大約賣出兩成買權，同時配置約兩成多方台指期貨，希望利用期貨部位補回部分漲幅。

不過，楚狂人檢視的最新配置，00406A股票部位約占86%，前五大持股為台積電、台光電、欣興、聯發科及奇鋐，全部都是電子股；此外，00406A還持有3,500多口台指期貨，權重約24%。

股票加上期貨，00406A整體曝險超過110%。也就是說，投入100元，00406A在台股市場承擔的曝險約有110元。

這代表00406A並非單純靠收權利金降低波動的高股息ETF，而是具有較高市場曝險的積極型投資工具。

00406A優缺點？楚狂人：下跌時可能比大盤跌更多

那麼，00406A用股票、期貨與選擇權搭配，遇到市場大漲或大跌會有什麼影響？

如果台股大漲：00406A股票部位跟著上漲，台指期貨在指數漲到履約價之前也能帶來獲利；超過履約價後，部分漲幅則必須讓給買權買方。這也是經理人配置期貨，希望改善傳統Covered Call少賺漲幅問題的原因。

如果台股大跌：00406A的股票與台指期貨都會跟著下跌，權利金只能抵銷部分損失，加上整體曝險超過一倍，前五大持股又集中在電子股，跌勢擴大時，00406A可能承受更大的損失。

楚狂人直言，這套策略解決了傳統Covered Call大漲時容易少賺的問題，卻換來另一項代價：「下跌的時候可能會賠得比大盤更多，風險其實沒有變低。」

因此，00406A雖然有權利金收入，卻不能因此被視為低波動或保本商品。