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大廠投單 背光模組廠乘浪上揚 P.154

大廠投單  背光模組廠乘浪上揚 P.154

面板業最壞的狀況已經過了,產業景氣邁向復甦,延伸到面板零組件的供應鏈,股價當然不甘寂寞;不過,在背光模組、冷陰極管、光學膜三大領域,零組件廠商消長各不相同,這一波以背光模組廠最具投資熱點。

面板業是電子、家電業的重要零組件,也是我國的龍頭產業之一;面板業落底後邁向復甦,當然會直接帶動零組件。而這一波產業復甦,除了LCD電視等新市場外,也伴隨著用降價來刺激替換需求;哪些零組件廠商能在新規格卡位成功,又能靠低價化來強化競爭力,就是零組件類股投資的上選。

面板廠最直接的製造成本,來自各世代高額投資的折舊費用攤提。雖然更新世代的大玻璃基板可以降低單位成本,但低價化零組件供應也相當重要。


成本讓大廠放棄自製CCFL

主要零組件占面板成本比重因尺寸不同有異,大致上由高而低依序為背光模組(Back Light Module)、彩色濾光片、偏光板、驅動IC等;背光模組又以冷陰極管(CCFL)、電源轉換驅動器(Inverter)、增亮膜/稜鏡片、擴散膜、反射片等為主要構件。

背光模組為TFT面板發光源,是由人工將各式光學膜、導光板、冷陰極管、框架等組立起來,主要技術在於導光板自製,是面板最重要的零組件,占面板成本約二五%;但因有勞力密集特性,進入障礙低,是面板廠最容易殺價的零組件,也是面板廠宣示要自製的項目。國內背光模組廠有中光電、瑞儀、輔祥、奈普、科僑、福華、大億科等。

不過,今年背光模組廠出現轉機,主要是三星、LPL也意識到降低零組件成本的重要性,不再高度依賴集團內關係企業,紛紛提高對台採購比重。

TV用的背光模組因為尺寸大,可容忍的組立誤差也大,較適合面板廠在廠內自製,對於專業的背光模組廠,這部分產品的毛利率最差,遠低於一○%。

而筆記型電腦用的背光模組,要求厚度薄、精密度高,且V-cut導光板有技術障礙,面板廠自製難度高,必須仰賴技術優良的供應商,所以毛利率最高。

至於數量最大的監視器(MRT)背光模組,毛利率剛好介於兩者之間。

茲將各廠狀況分析如下:

中光電(五三七一)為全球最大專業背光模組廠(市占率一八%),也是全球最大投影機製造廠(市占率一五%),由於較早跨入電視的領域,TV營收比重已接近五成。

○六年三星占營收比超過二○%,目前正積極送樣LPL認證,第二季有機會出貨。今年背光模組出貨目標四千七百萬到四千八百萬片,主要還是來自NB、TV成長,預估EPS(每股稅後純益)成長至五.六元。

近期股價大漲,除了是受惠整體TFT族群強勢外,盛傳接獲明基投影機大單。

瑞儀(六一七六)背光模組市占率一三%僅次於中光電,惟TV出貨量僅八十一萬片,布局遠較中光電晚,但V-cut技術僅次於奈普,優於中光電。去年韓國客戶占營收比重約一○%,今年將致力提高對三星、LPL出貨,並拉近與中光電差距,預估EPS成長至五.三元。

輔祥(六一二○)的背光模組主要以監視器為主,去年研發整合擴散、聚光等功能的複合式導光板,至今尚未出貨。

目前輔祥仍是友達最大背光模組供貨廠,占其用量達三○%到三三%,雙方還合資成立廈門達運精密工業,專攻背光模組及其零組件產銷。

另外,輔祥與德國特殊化學分子材料大廠Degussa AG(德固薩)合資成立輔德高分子,確定四月正式投產光學級PMMA(塑膠粒),成功整合上游原料。今年背光模組出貨目標為二千六百萬片,惟股本因發行可轉換公司債及現金增資快速膨脹,預估EPS低於三元。

奈普(六二五五)的背光模組產品最單純,大尺寸只有NB,小尺寸以手機為主。

目前NB背光模組單月出貨逾六十萬片,從○一年引進國內第一台商業化高階可轉向模仁加工機,已累積五年以上研發經驗,具有國內領先的超薄導光板V-cut技術。目前小尺寸產品已全部導入雙面V-cut導光板,NB則有二○%採用單面V-cut,近期雙面V-cut NB導光板將出貨三星,第二季再出貨雙面V-cut NB 背光模組給友達。由於友達認購私募入股,在富爸爸效應下,預估○七年EPS倍增至三.五元以上,惟股價已充分反映。


LED對CCFL的威脅

CCFL雖然符合歐盟環保ROHS汞含量規範,但最終要達成無汞要求不易,長期仍可能被LED取代。在此陰影之下,法人給予的本益比較低,連帶影響Inverter廠商。CCFL依應用別不同,占背光模組成本分別為七%(NB)、一七%(MRT)、一九%到二三%(TV)。

過去CCFL由日商Harison-Toshiba、Sanken、West以及韓商Kumho、Wooree供應,近年來國內才有威力盟、台達電、日立光電(日本日立占五一%、敦吉四九%)、啟耀、誠創投入量產。
由於NB用CCFL有細薄特性,日商供應仍高達九○%;而在三十七吋以上TV用CCFL具超長特性,國內僅威力盟通過認證出貨中,至於監視器用CCFL進入障礙最低,去年第四季單季跌幅逾一五%。

威力盟(三三八○)為國內最大CCFL廠,○六年出貨逾一.五億支,友達占營收比重達五五%到六○%,預計六月起,三十六條產線單月產能將增至二五○○萬支。

由於今年CCFL跌價趨勢不變,加上威力盟考量CCFL產線投資回收邊際效益加速遞減,而改採加速折舊提列法,全年折舊費用由去年的四億元增至十億到十二億元,EPS將由去年十.二五元衰退至七元以下。

台達電(二三○八)待第二季中國吳江廠十八條CCFL產線擴充完成後,兩岸三十條產線、單月產能近一千八百萬支,穩居國內第二大。年前傳出吳江廠TV CCFL認證不順,加上LED光源進逼,台達電有意出售相關設備;而去年第四季監視器用CCFL大跌,主要就是台達電在市場上殺價搶單所導致,顯示其CCFL進展不如預期。


國內廠商投入光學膜上游

在背光模組當中,光學膜是技術難度較高的一塊,也是國產化降低成本的重點項目。

光學膜包括增亮膜(DBEF)、稜鏡片(BEF)、擴散膜、反射片等。

增亮膜與稜鏡片主要是放置於上下擴散膜中,使擴散開來的光線再度匯集,減少光耗損率、增加亮度,過去有高達九成由3M獨占,不過近一、二年陸續有韓國的LGS、LG電子、MN Tech也推出類似產品;國內則有迎輝、光耀(光群雷射轉投資、奇美電後來認購二○%股權)投入稜鏡片生產。

而擴散膜能使光源均勻化,主要供應商有日商Keiwa、Tsujiden、韓商SKC等。以往擴散膜全數仰賴進口,華宏即是代理日商Keiwa母捲,再裁切後出售,目前國內投入生產的有長興、宣茂。

華宏(八二四○)營收有八成來自LCD光學膜/板,分別為擴散膜八○%(Keiwa)、反射膜一四%(TORAY)、TV擴散板六%(日商住友)等,且僅止於裁切,並未跨入母捲塗布生產。
以往華宏因掌握原料來源,尚具競爭力,目前則因Keiwa不堪虧損不再擴廠,加上國內已有廠商投入母捲塗布生產,競爭力持續下滑中。

長興(一七一七)台灣廠設有一條光學膜塗布生產線,單月營收貢獻逾七千萬元,主要生產下擴散膜(二○%)、反射膜(八○%)母捲,並與友達合資成立LCD製程用液態化學材料廠「達興公司」。由於擴散膜產品與Keiwa策略聯盟,反射膜也有日商帝人(Teijing)支援,未來發展性持續看好。

在面板其他零組件如彩色濾光片,有和鑫、展茂等廠商,因面板廠走向自製化,喪失價格競爭力,已無投資價值。

偏光板由於關鍵原料掌握在日商手中,日商市占率達五二%,並持續擴張,產業供過於求,台灣的力特雖是全球第二大廠,但仍陷入營運困境。整體評估面板業復甦下的零組件商機,背光模組廠除了強化導光板自製技術外,擴展客戶群以及擁抱富爸爸,成為重要生存之道。
由於今年有三星、LPL提高採購利多,整體出貨成長幅度將高於面板產業,加上本益比普遍在十倍附近,股價表現空間仍大。惟須留意TV用背光模組比重提高,營收雖亮麗,實際獲利將因毛利率下滑而不如預期。

至於CCFL、CF、偏光板等產業分別有被取代隱憂、In-home自製、供過於求等問題,加上個別公司有財務困境,即使TFT產業復甦在即,股價仍以反彈視之,不宜中長期投資。

若以國產化趨勢、技術領先等考量,投入光學膜產製的長興、彩色光阻劑的永光、TFT液晶的大立高分子等,長期仍具競爭優勢,惟股價已在過度樂觀預期下充分反映,此波景氣復甦不見得有優於大盤指數表現,建議待下次循環前逢低布局。

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