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股市隨機賽局——兼論美磊科技(3068)

股市隨機賽局——兼論美磊科技(3068)

呂宗耀

名人專欄

594期

2008-05-08 14:15

短期而言,股市買賣雙方都掌握到一定程度但不完整的訊息,加上以每個交易日作為時限,股票投資其實非常近似隨機賽局。

在冷戰伊始的一九五○年代,西方國家用「鐵幕」形容蘇聯史達林(一八七九~一九五三)在擴張主義下所納入的軍事及政治版圖。東西雙方透過代理人(第三世界國家)的小區域戰爭,在科技、軍備、外交上嚴重對立。

當時情況是蘇聯可能擁有製造核彈的能力,瞬間緊張形勢急遽拉高;只要按一個發射鈕,核武突襲瞬間將決定一個國家的命運,此時常用的政治手腕和軍事策略都無效。在這種雙方按兵不動為上策、但對方行動已不在我方掌握的情況下,先下手為強變成國家領導人第一優先考慮的決策,有人提出:「如果我們袖手旁觀看著俄國製造核彈,並認為他們不會使用,那會是一種危險的假設。」這樣積極論點在當時廣泛被討論,「預防性戰爭」的想法亦受到美國鷹派強力支持。

然從事後觀點看,若當時發動預防性戰爭,空前大災難早已發生。由於核彈原料及零件仍然短缺,當時美國總統根本不清楚確切數量,雪上加霜的是,官方版蘇聯地圖為了迷惑入侵者而故意歪斜,也就是就算有足夠的核彈可以投射,也沒辦法命中目標;因此美國政府一直舉棋不定,沒有人想當和平的破壞者,更不想當衝突下的受害者。

這類必須用理性推演卻又架構在雙方行動互斥的科學,數學家曾試圖用「賽局」的模型進行探討。科學家發現,應付賽局的數種策略中,在雙方互動沒有次數限制時,「以牙還牙」的策略最佳,這也塑造冷戰時期東西雙方外交政策運作思惟。

而另一種更進化的賽局是,只給雙方有限的時間反應。通常我們會觀察對手的動作來決定下一步,也就是採取拖到最後一刻才決定的策略;但是怕對手也如此而造成不利的結局,安全起見我們還必須把時間往前挪移。在這種等到最後的策略中,往往不能等到最後一刻才出手!因此結果常出乎雙方意料,稱之為「隨機賽局」。

隨機賽局的產生架構在「訊息不對稱」下,而賽局本身又有零和的特性,即一定有一方贏、另一方輸。把賽局理論延伸到股市波動可發現,短期而言買賣雙方都掌握到一定程度但不完整的訊息,加上以每個交易日作為時限,股票投資其實非常近似於隨機賽局。

不同的是,必須假設市場知道的資訊比我們要多,也才有「順勢操作」這個短期持有者奉為圭臬的名詞出現。

既然生命是有限的,市場不會是無限次賽局的循環,投資人也不會抱一檔股票到天荒地老,那我們還需要關心公司長期性的發展嗎?答案是肯定的,因為當短期持有者認為價格被高估而賣出,但長期投資人認為價值浮現而買進時,兩種不同的評價方式最終還是會導致價格趨近ㄧ致。除非市場投機氣氛十分濃厚,否則所有投資人應該盡可能地用中長期的角度,例如產業地位能帶給公司的成長力道,以及財務結構能帶來的安全邊際去評價,這樣才會是每次賽局裡最後的贏家。


 
美磊科技(三○六八)成立於一九九○年,資本額六.五億元,為國內專業無線及網路通訊相關被動元件廠商。公司創建初期專注耕耘於電感領域,以生產EMI濾波元件(Electromagnetic Interference)為主,再轉型研發生產無線通訊及網通相關元件,為多家國際知名消費性電子通訊大廠之重要供應商,主要客戶包含蘋果、德儀、華碩、正文、廣達等國內外大廠,其研發能力與產品品質深受客戶肯定。

董事長蔡茂禎(一九四七年生),企業經營經驗達四十年,雖非被動元件相關領域背景出身,但對產業趨勢卻有其獨特而精準看法。

蔡茂禎認為未來被動元件產業,惟有朝向技術層次較高的高頻通訊領域發展,才能跳脫目前產業中以低價競爭為主惡性循環,進而確保公司長期競爭優勢。

因此,近年蔡茂禎陸續招募具高頻元件研發經驗優秀人才進入經營團隊,深化蓄積公司的研發能量。

總經理許正源,一九五九年生,美國紐約州立大學陶瓷學院博士。曾任工研院材料所經理及計畫主持人,相關高頻元件研發經驗超過十年,○四年初因認同董事長對產業趨勢看法而進入公司,目前總管產品研發與生產。

至於其餘中高階幹部,多具備有相關博士學歷或多年高頻元件研發經驗,整體經營團隊研發素質極高。在蔡茂禎惜才用才、知人善任之下,美磊科技已成目前國內高頻通訊領域技術領先者,建構出與競爭同業間迥然不同的深厚技術層次。

根據市調機構Navian統計,應用在無線通訊領域相關的RF(Radio frequency)被動元件○八年全球產值達一四八億美元,預估至二○一○年將成長至一九○億美元,年複合成長率一三.三%。

由於無線通訊產品以「輕、薄、多頻多模」為訴求,對元件便要求具備體積小及較佳頻率之特性,特別嚴格,目前主要以LTCC技術進行生產。

過去由於LTCC技術層次較高,且材料特性不易掌握,以日本為市場技術領導,市占率達九成以上。但隨著國內廠商如璟德、美磊等在技術層次提升且具備成本優勢下,未來成長動能將來自於逐步侵蝕日商市場的策略,成長內容令人期待。

美磊○五到○七年合併營收分別為五.二億元、七.五八億元、十.四七億元,年複合成長率四二%;毛利率持續攀升,從一八%一路增加至三六.四%;每股稅前盈利由○五年虧損一.三九元穩健成長至○六、○七年的○.六五元、二.五一元。財務結構部分,○七年第三季為止負債比三四.二%、流動比一八二%、速動比一一五%,財務面數字扎實,投資人可用心追蹤。
 

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