OpenAI與輝達、AMD合作案有什麼差別？AI泡沫是不是快破了？一文全解讀

先看一下AMD與OpenAI這份合作內容的細節。

根據FOMO研究院的觀點，首先，OpenAI承諾未來將部署高達6吉瓦（Gigawatts）的AMD GPU，首批1吉瓦的下一代MI450將於2026下半年上線。這是一個足以撼動晶片產業的龐大採購量，也是OpenAI再度許下天文數字的算力承諾。

其次，與先前輝達投資OpenAI千億美元金額很不一樣，雙方採取的股權合作模式，是由AMD向OpenAI發行認股權證，允許其在達成特定里程碑後，以幾乎為零的成本（$0.01美元/股），獲得最多1.6億股（約10%）的AMD股票。

陸行之：以股份槓桿撐起的高風險投資遊戲

這種達到里程碑（採購一定數量的GPU晶片），才能取得認股權證的行使，部分認股權證的行使，更是與AMD的股價掛鉤，最終一批需要AMD股價達到600美元，才能完全兌現。

也就是說，如果OpenAI沒有採購雙方協議的晶片數量，就無法取得認購權證，也就無法取得AMD持股上漲的利益。這可以說是一種更激進的股權激勵方式，將雙方的權利義務綁得更緊。

對於此合作案，前外資半導體分析師陸行之以「AI永動機」形容此交易，並直言「AI泡沫越吹越大」。

他指出，AMD幾乎以零成本的方式發行10％認股憑證給OpenAI，每股1美分、總計1.6億股，若以市價200美元計算，相當於AMD送出超過300億美元股票來換自家晶片訂單。

陸行之也分析，市場雖看好未來營收潛力，但從資本運作角度來看，這更像是一場以股份槓桿撐起的高風險投資遊戲。

從AMD與OpenAI的合作案，也可以看出，雙方的作法，顯然與先前輝達的模式相當不同。

輝達投資OpenAI的1000億美元，是拿出真金白銀投資OpenAI的私募股權，這筆投資雖然極具價值，但終究OpenAI還是未上市公司，股票的流動性較差。輝達執行長黃仁勲，著眼的是OpenAI未來最終能成為一家偉大的上市公司，最終客戶的成功，會讓輝達這家供應商的股權投資，獲得豐厚的回報。

當然，對不斷燒錢的OpenAI來說，輝達這1000億美元也有極大助益。OpenAI雖然被公認是AI行業的領頭羊，但今年上半年營收達43億美元，虧損卻高達135億美元，其中光是上半年研發費用就達67億美元，行銷與廣告開銷達20億美元，幾乎是去年全年支出的兩倍。

OpenAI藉著輝達這1000億美元的現金挹注，取得了急需的資金，再用這些錢向Oracle（甲骨文）採購AI系統，購買輝達的晶片，成就了客戶及供應商的相互拉抬。

兩大合作案讓Sam Altman成為驅動AI的核心人物

當輝達與OpenAI宣布千億美元的投資合作案時，許多人開始為AMD恐怕要被邊緣化的處境感到擔憂。不過，與黃仁勲同為出身台灣台南的蘇媽（Lisa Su），又想出另一種合作模式回敬輝達。

AMD與OpenAI的合作，一方面讓AMD取得市場背書，可以扳回一城，不致於落後輝達太多，也打破了輝達壟斷市場的霸權。另一方面，則讓OpenAI確保了第二供貨源，以防未來被輝達全面壟斷的風險。

至於蘇媽想出的辦法，則不是拿出真金白銀投資OpenAI，因為AMD也不像輝達可以拿出那麼多現金，AMD是用印股票（認購權證）的方式，付出的成本就是股權被稀釋10%，讓市場投資人買單。      

當然，前提還是OpenAI需要買到雙方同意的晶片數量，讓AMD可以增加「數十億美元」營收，這個合約才會繼續走下去。

這個合作案對OpenAI的意義則是，AMD是上市公司，認股權證及股票都相當有價值，OpenAI可以拿這些股權向銀行取得融資，再向AMD購買晶片，若達到承諾的話，OpenAI手中的AMD股權，未來也會有龐大獲利，一樣是贏家。

從輝達與AMD的合作案可以看出，OpenAI已成為這一波AI狂潮的核心企業，至於Sam Altman則是驅動AI的核心人物。

的確，從今年初，OpenAI、軟銀（Softbank）、甲骨文合資5000億美元成立星際之門（StarGate），再到OpenAI下單甲骨文，採購3000億美元算力服務，還有OpenAI獲得輝達1000億美元投資，以及和AMD簽訂10%股權合作案後，OpenAI幾乎是每個AI重大投資案的核心企業。

如今，ChatGPT每周活躍使用人數已達7億，企業市值超過5000億美元，已把其他AI模型都遠遠拋到後頭，例如Anthropic估值是1700億美元，xAI估值達800億美元。

當然，OpenAI的動作，引起許多人質疑AI是否已出現泡沬的問題。例如，從輝達取得的1000億美元資金，OpenAI再下單千億美元訂單給甲骨文，甲骨文的GPU訂單再下給輝達，形成投資循環的迴路。

如今，AMD的合作案，顯得更為激進，因為雙方的合作案，繫於OpenAI能否採購足量的晶片，而這個採購量要成立，就有賴於投資可以取得回報，尤其是財務利潤上的回報。

AI泡沬早晚發生　台積電是最終獲利者

在Sam Altman成為推動AI發展核心人物的當下，我也想到，對於AI晶片如此重要的戰略物資來說，OpenAI怎麼沒有來投資台積電呢？相較於輝達及AMD，台積電不是更重要嗎？

有趣的是，2024年2月，華爾街日報就曾爆料，提及Altman正與日本軟銀執行長孫正義、台積電、格羅方德股東阿拉伯聯合大公國政府商討，要砸7兆美元建造36座超先進製程晶圓廠的事。

當時，Altman就已經在尋求重塑晶片與AI產業，以應對未來AI 對於GPU等算力的無止盡需求。

不過，這個消息，後來台積電創辦人張忠謀在2月下旬出席日本熊本JASM晶圓廠開幕典禮時，就做了一個評論，他說，近期與AI業界人士（應該就是指Altman）交流時，對方提出未來可能需要很多晶圓廠來支撐AI晶片的需求，但他坦言「不完全相信」這些數字，認為這個預估可能過於誇張，他會取個中間值。

當然，張忠謀的態度絕對是有根據的，過去科技業出現過多少次泡沬，台積電也不是沒有收過其他公司的芭樂票，回絕Altman是採取中道的作法。

或許，可能也就是當時台積電給Altman吃了一個閉門羹，才讓這個年輕人跑去找甲骨文、軟銀、輝達及AMD等公司，拼湊出目前一個連繫上下游龐大的AI產業鏈。

不過，如今Altman將輝達及AMD等晶片上游全搞定後，這些客戶也都要下單到台積電生產，台積電仍是最終的獲利者。

至於經過Altman這麼一輪的合縱聯盟，到底AI有沒有泡沬？其實泡沬一定會有，只是時間早晚而已，至於何時爆掉，這就是另外一個問題，大家就等著看吧！