AI不是泡沫，但會讓很多公司泡沫化！從IBM大跌13%看Google、台積電的勝負關鍵

美股投資人應該很早就已注意到，當AI越熱，被AI業務波及的軟體股就跌越慘。

從1月28日以來，標普「軟體與服務」指數（The S&P 500 software and services index）短短幾個交易日市值蒸發約8300億美元，而其中，受害最慘的就是SaaS（Software as a Service，軟體即服務）產業。

其中，軟體產業的代表微軟公司，股價從最高點的555美元，昨天收盤價是384美元，跌幅已超過30 %。微軟早先被視為AI領頭羊，也是投資OpenAI的主要股東，但由於主力業務是軟體，AI崛起對其業務帶來取代效應，造成如今股價慘跌。

能把AI用得更好　才是最後贏家

先看一下IBM到底如何受到AI的衝擊？為何藍色巨人IBM，如今也沒能逃過 Anthropic的魔手？

根據Anthropic的資訊，由於新推出的工具Claude Code，能夠自動化COBOL現代化過程中的探索和分析階段，而這些工作傳統上需要大型諮詢團隊來完成。

COBOL是60年前的商業金融程式語言，是金融、航空和政府等關鍵系統提供軟體支援，我在三十多年前念大學時就接觸COBOL這個語言。如今美國約95%的ATM都是由COBOL處理，而IBM又是佔據全球銀行市場的最大軟體服務供應商，估計全球約70%的銀行交易是建立在COBOL的大型主機系統之上。

不只如此，隨著過去構建這個老舊系統的工程師已一個個退休，能夠理解這種編程語言的開發人員數量持續減少，金融機構對於早已投資建設多年的系統，也都期望不需要做太多更新，都抱著「只要能跑、就不要去動」的做法。

也因此，IBM嗅到這個商機後，也推出了生成式AI助理，近幾年來協助許多金融機構將COBOL程式碼轉化為Java，處理效率是過去的10倍以上，繼續主宰傳統金融銀行產業的市場大餅。

只是，如今Anthropic的Claude Code將透過更強有力的AI，通過自動化代碼分析和實施任務，幫助團隊在幾個季度而非數年內實現COBOL代碼庫的現代化。Anthropic切進這個市場並與IBM一起分食大餅，這也難怪IBM股價要大跌。

COBOL生態系過去是IBM的護城河，這條河包含IBM的硬體與軟體銷售，還有後續的維護等服務。但是，如今金融機構若可以用Anthropic更低的成本來升級系統，也意味著IBM的競爭優勢將不再，這是IBM股價劇烈修正的主因。

IBM的股價大跌，也讓大家理解，AI時代不只已降臨，企業不只要會用AI，誰能把AI用得更好，誰才是最後贏家。IBM不是沒有用AI，但很可能因為用得沒有Anthropic好，未來一樣要丟掉飯碗。

AI一年資本支出金額超過美國洲際公路建設20倍

最近，不少人在討論，AI是否已形成泡沬？我還是認為，AI這個產業沒有泡沬，還會持續發展很久，AI的應用也會不斷出現，但問題在於，你有沒有抓到機會？你到底是順著這個趨勢走？還是逆著走？

革命的意思就是，一定會有人受害，但也會有人受益。領先AI趨勢的企業會更加卓越，例如像輝達、台積電或Google，至於只是追趕上AI的企業，或許還能勉強存活；若完全沒有跟上的，或者是根本就倒著走的，那就一定淪為被淘汰的命運。

所以，AI到底是不是泡沬？從這一點來看，AI的確是泡沬，因為AI已經讓很多企業及產業泡沬化了。但我還是要強調，AI產業還正在發展中，而且全新的AI企業，有能力將AI運作地更有效率，這些企業會是未來的大贏家。

再以Anthropic 的Claude Code，與IBM的生成式AI助理來做對比。過去IBM這種類型的SaaS公司，賣的是解決問題的「工具」，但如今Anthropic進化到賣的是「成果」。

當AI不再只是「輔助」，而是開始「代班」，用更迅速有效的方式提高對企業的服務價值，這是很多企業經營者不能不謹慎因應的趨勢。無法跟上AI，未來你的很多工作，就註定要被AI取代掉。

不過，再以前面所提的微軟公司為例，微軟本身擁有不少傳統SaaS業務，和IBM很類似，都是過去傳統軟體業務的大贏家，因此微軟也像IBM一樣，本身就曝露在AI大革命的衝擊之中。未來微軟如何迅速轉型，將AI應用到傳統業務的加值與提升上，不至於受到許多新型態AI企業的攻擊，這是微軟很重大的課題。

倒是我很想關注一下Google，這波討論AI是不是泡沬的議題，很多人的焦點放在，大企業不斷砸大錢投資AI，例如全球四大CSP（雲端服務商）今年預計要再投資6000億至7000億美元在AI建設上，這種驚人的投資金額，到底有沒有足夠的應用？獲利能否跟上？這是許多人的疑惑。

以Google為例，2025年度，總計資本支出達910億至930億美元，至於2026年則提高到1750至1850億美元，金額成長了九成，其中大部分資本支出都是在建設AI。

Google的資本支出還不是最大的，亞馬遜去年的資本支出是1250億美元，今年提到至2000億美元，總計成長六成以上。亞馬遜在先前財報公布時提到，AI應用快速提升，公司投進AI相關的建設上，很快就覺得不夠用，這是亞馬遜今年繼續增加資本支出的主因。

至於Meta去年的資本支出是720億美元，今年是1150至1350億美元，又成長了75%，另外微軟去年是880至950億美元，今年是1200億美元，也成長了30%。

這麼大筆的AI資金投入，我相信應該是人類歷史上最大的投資計畫了。我查了Gemini，對比過去地球上曾有過最大的投資案，應該是從1956年開始的美國洲際公路建設，36年間投入了6200億至1.2兆美元，這是換算成目前幣值的金額，平均每年投入200至300億美元。

人類其他的高金額投資建設，包括阿波羅登月計畫、國際大空站、核電以及造原子彈的曼哈頓計畫，分別只有2800億美元、1500億美元、700億美元及400億美元，其中除了核電是2025年的數字外，其他都是延續數年或甚至二十年的建設，平均分攤到每一年，當然相對AI都是小投資了。

Google自由現金流大幅減少　投資人開始「算總帳」

AI如今的資本支出建設是一年6000億美元以上，已經是歷來最大投資案洲際公路的20倍以上，如果要把過去幾年及未來幾年的數字再加上去，稱為是人類有史以來最大的投資案絕對不為過。如果是這樣的話，投資人當然有理由擔心AI是否形成泡沬的可能。

目前大家擔心Google的是，2025年的自由現金流是733億美元，但因為AI資本支出太大，2026的自由現金流會掉到82億美元，降幅高達90%，減少幅度確實驚人。

目前投資人對於Google及相關的三大CSP業者關心的角度是，股價會從全面上漲，進展到獲利檢視，企業也不能只會「說故事」，還要開始面對投資人的「算總帳」了。

Google為了打贏AI戰爭，今年2月初還發行「跨越一個世紀」的100年期英鎊債。這是繼1997年摩托羅拉之後，科技業再度出現百年債券。因此，很多人開始擔憂，從Google、Meta到Amazon，科技巨頭正以史無前例的規模向債市募資，瘋狂投入AI資料中心與算力建設。這些舉債投資，是AI時代必須的基礎建設？還是下一個科技泡沫？

如果從AI資本支出的角度來看，百年債券確實是泡沬的象徵。各位只要想一下，AI晶片GPU的生命周期與攤提時間是5至7年，至於AI資料中心是10至15年，意即目前的投資，15年後都要失去主要價值，為何還有人敢於買進一百年的債券，來支持假設之中的Google百年霸業？

前面提到摩托羅拉，這家公司是在1997年募集百年債券，不過才十多年以後，因為蘋果及Android等智慧型手機出現，摩托羅拉主要業務大受衝擊，在2011年就把公司進行分拆，百年債券當然最後下場不會太好。

資本支出謹慎保守　台積電不會是泡沬

當然，Google如今占據各種生態鍵的優勢，從搜尋、Youtube、地圖、自駕到AI的布局等，橫跨多元價值與當年的摩托羅拉不可同日而語，而且我也查了一下，Google此次募集的百年英鎊債，金額只有10億英鎊，大約是12.6億美元，相對的Google還募了200億美元的一般債券，因此百年債券比重很低。若統計四大CSP總計已發行約1000億美元債券來對比，市場上的百年債券比重目前確實還是很低。

更何況，Google這個百年英鎊債，也獲得市場十倍的超額認購，利率是6.125%，條件相當好，顯示投資人深信Google一定還得了錢，一點都不擔心，這也顯示市場資金水位之高，對投資的警戒心也降到低點。

Google未來會不會變成泡沬？老實說我也不知道，但是，我倒是很確定，如果要說誰是泡沬，台積電應該最不會是泡沬。因為，從各種數字來看，台積電的投資與成長都是最穩健的，也會是受惠AI趨勢最大的贏家。

例如，從資本支出來看，從2024年至2026年，台積電資本支出是298億美元、409億美元，以及今年的520億至560億美元，大致上是以每年增加四成左右的增幅成長，相較於台積電客戶大規模的資本投入，以及台積電在先進製程仍然掌控絕對優勢，台積電可以說已經採取最謹慎保守的資本支出增幅了。

因此，我相信，關於AI泡沬的討論還是會持續進行，對於AI股價泡沬的指控，我覺得也不再只是沒有根據的懷疑。股市表現至今，確實已超過很多人的預期，當大家都還沈醉在一派樂觀的環境中，最好還是仔細檢視一下自己的投資標的與部位，做好風險控管才是。