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今年是操作債券最難的一年P.72

今年是操作債券最難的一年P.72

債券市場走過豐收的一年,展望二○○二年,全球利率皆跌至歷史低檔,向下空間有限,面對操作難度升高的年度,所有債券高手都戰戰兢兢,我們來看看這群去年為公司賺進大把鈔票的高手怎麼看今年的利率走勢。

富邦票券總經理吳正慶指出,短期利率方面,預期今年短利已跌得比谷底還低,回升之日雖視景氣復甦而定,但必須慎重,而且長券短券的利率範圍已拉開,顯示市場已對長券看空,美國亦同,例如重貼現率已到一.七五%,十年券殖利率已到五.一%左右,長短利率已拉開,今年債市不敢說有多樂觀,要看目前的短率能維持多久。


吳正慶:債券低點可能在上半年出現

短率低檔期間涉及景氣復甦,若今年還是不樂觀,經濟成長率只有一%、二%,短率不太可能拉高,而且債券在過去兩周也反彈近一百點,亦反映了對今年債市空頭的看法,包括政府發債計畫已達四千多億元,加上稅收減少與福利要求增加、加大政府舉債壓力,所以今年的營運對票券公司而言會比較辛苦。

不管景氣在哪一季復甦,由於時間差距很短,對債券而言並無差異。吳正慶表示,要預估的是利率未來揚升的幅度有多大。目前十年期與二十年期債券殖利率約四.○%至四.二五%,如果景氣回春,二十年券預測最高回升範圍應在四.七五%至五.一%,十年券則約在四.五%左右;若景氣表現不佳,二十年券低點約在四%左右,十年券則約在三.七五%。

債券的低點可能在上半年出現,主要是第二季遇上繳交所得稅,會影響市場資金,一些經濟數據也可能會確認全年景氣不如預期。

基本上,他認為,短率應不致走揚,只是U底會「長到何時」,這是債市必須注意的。今年若利率不會走揚,債市仍有機會,因為目前長短利差達兩百點,透過 RP (附買回交易)養券,還可以規避利率上揚後對買賣斷交易資本損失的風險。

為避免利率走揚,吳正慶指出,不論是交易商或個人,首先部位必須調整,平均存續期間應縮短,第二交易量要控制。因期間縮短,養券的利差可能會擴大到至少一百點,有利避險,建議今年的債券操作,主軸在短券的養券,長債交易的部位要做適度控管,尤其是冷門券操作要更小心。至於有人擔心今年會有通貨膨脹,吳正慶則認為,因實質利率還高,約二%,所以不必太擔心這個天敵。


蔡佳晉:留意債券天敵:通貨膨脹率

去年十月底前獲利出場的大中票券副總經理蔡佳晉,對去年債市呈現殖利率曲線陡峭的大多頭行情,直指「這是十年來僅見」。蔡佳晉認為,今年債市變數太多,也成為歷年操作困難度最大的一年,教導交易員操盤的經理人必須格外留意基本面的變化,尤其是利率的「天敵」││通貨膨脹率。

目前來看,台灣的確沒有通膨的隱憂,儘管近日來由日圓引發的亞洲貨幣競相貶值,多少帶給台灣輸入型通膨,但這種通膨卻因台灣不景氣、廠商價格壓低出清存貨而吸收,但是自今年起,由於去年的物價比較基期低,加上存貨出清已持續一段時間,通貨膨脹率成為今年公債操作上一項很重要的觀察指標。

因為美國與我國利率均已走至歷史新低點,華銀財務部經理劉茂賢預測,今年的經濟數據若仍不如預期,聯準會與我國中央銀行均有可能再降息,公債殖利率也可能再跌五十個基本點,但也正因去年殖利率表現陡峭,從技術面來看,景氣數據一出現較好消息,今年的殖利率上軋的速度也會相當快速,所以今年應增加短期公債、配合期差操作規避風險。


「債券天后」顧素華坐擁十億利益

撰文:黃琴雅

認為今年是「債券元年」、被債市封為「債券天后」的國際投信副總經理顧素華,早在去年三月就大舉募集債券基金,八月就看到了債市的反轉,十月慢慢退場,目前其債券基金隱含利益有十億元左右,穩當捉住債市走低的行情。

身為國際投信代操部門負責人,顧素華為退撫基金買進十億元債券,也是退撫委外代操的九家中,極少數積極進行債券投資的。去年七、八月時,公債市場有一波反彈,顧素華進場標進一批殖利率三.八%的十年公債,後來因為九一一事件發生,殖利率急速下跌至三.三%的歷史低點,顧素華因此獲利頗豐。

顧素華去年八月就看空債市,沒有進場加碼,而且開始尋找出場點。但是她發現,外界預測去年第四季景氣落底,卻截至第三季都還看不到耶誕節的單子,顯示景氣可能沒有預期地好。後來九一一事件發生,美國聯準會與我國中央銀行大幅調降利率,這是最大利多,但是,利率卻出現鈍化現象,這表示「買方氣竭,太多人坐在上面」。

讓顧素華決定出場、獲利了結的原因,是公司債利率降得很快,因為許多投信公司看好低利率環境,突然爭先發債券基金,拉高公司債的需求,讓原本不發債的公司都被勸說來發債,使得公司債的利率逼近低檔。

顧素華認為,台灣經過幾次地雷債風暴之後,發行的要求水平越來越高,債券市場正在走向一個很健康的路,加上央行今年又將發行二年期、五年期、十年期的短中期公債,以彌補台灣債券市場的不足。

她表示,短中長期公債一補足,台灣就可以朝利率指數期貨邁進,她預期今年將是「債券元年」,市場變得又寬廣又好,外資也樂意進來,可以媲美股市的集中電子交易,也能讓國內外資金有停損的工具。

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