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彩晶、華映各有中短線題材 P.114

彩晶、華映各有中短線題材 P.114

彩晶背後大股東很清楚,面板產業高負債比、低獲利,很難吸引投資人;
尤其是小貓彩晶,其他題材比不過老虎,只有從改善財務結構及產品組合下手。

四三○萬張買單高掛,不仔細瞧個兩遍,還真以為自己看錯位數,而這是真實的一刻,發生在十月二十六日集中市場,而投資人搶進的標的,是四年前友達董事長李焜耀口中的「面板小貓」——瀚宇彩晶(下稱彩晶)。

彩晶才剛完成減資一○四億元(一七.二%),二十六日減資新股交易首日即創下台灣交易史上奇蹟。彩晶並無信用交易,四三○萬張買單,代表投資人捧著約當五二六億元的資金排隊買彩晶;而這股熱情在二十九日新股交易次日也未見消退,買單仍高掛逾三百萬張。

減資、單純生產線 彩晶不當病貓

猶記四年前,李焜耀面板業「二虎三貓」之說,讓彩晶開始了股市中「病貓」的低潮。不具產能先發優勢、負債比高,股本不小、虧損數字卻不落人後;於是股價從二○○四年初連走二年半大空頭,最低只剩下四.○四元,投資人棄之如敝屣,公司人才也大量流失。儘管彩晶董事長焦佑麒○三年底真情喊話「請大家相信我」、「彩晶的獲利能力將會超越同業」,但沒人放心上,且四年來彩晶的損益表,也的確讓投資人失去耐性。

彩晶背後大股東很清楚,面板產業高負債比、低獲利,很難吸引投資人;尤其是小貓彩晶,其他題材比不過老虎,只有從改善財務結構及產品組合下手。
首先,彩晶及時在資本支出上踩煞車,已蓋好硬體架構的南科六代廠暫時養蚊子也罷,先把現金流量、負債比率穩定下來比較重要。

同時間,過去相對「大方」的彩晶,應付帳款平均付款天數二個月,但同業不乏五個月、六個月的付款天數,於是彩晶逐步拉長付款天數,過程中雖讓彩晶背負「延遲付款」等不利傳言,但最終還是撐過去,並讓資金有更大運用彈性。

現在的彩晶,擁有台灣面板業界最低的淨負債淨值比,截至今年第三季止,只剩下一二%,年底估計就會轉為負數。

財務體質的改善是第一步,獲利能力的提升緊跟在後。這次彩晶能吸引眾多買盤捧場,第三季季報是臨門一腳。根據彩晶的季報,今年第三季稅後淨利六十一.三八億元,相當於每股一.二二元,遠高於市場平均預期的五十億元。

彩晶將獲利大增,歸功於產品組合優勢。彩晶的五代線屬於特殊規格,號稱五.三代線,可以切割十五片十七吋寬螢幕面板,也能切割十二片十九吋面板,這兩大產品線,彩晶都擁有優於同業的經濟切割優勢;今年第三季八成產能應用於這兩大類產品,加上產品均價上揚,因此單季毛利率高達二九%,勇冠國內第一。

現階段彩晶的獲利能力、現金流量、財務結構都朝正向發展。在○八年仍是面板產業黃金年的假設下,彩晶明年單季維持五十億元的獲利並不困難;以現有股本計算,明年不排除每股可賺四元。從這個角度來看,法人調高彩晶目標價至二十元以上,並不突兀。

華映營運佳 引進美國私募基金

彩晶股價連續大漲,也帶動了同為二線面板廠的華映股價。華映第三季估計獲利五十億元以上;以這個水準作為明年單季獲利估算基礎,明年度華映獲利有機會上看二百億至三百億元間。

其實華映現在走的路,也是朝改善財務結構及提高獲利能力為主,本質上與彩晶相似。九月間華映宣布引進美國私募基金華平投資集團,由其投資華映二.五億美元海外可轉換公司債,約當一○%的股權,成為次於大同的第二大股東。與華平的策略聯盟,除了分散華映將來興建七.五代線的風險外,目的也是希望盡速降低華映的負債比。

華映比彩晶更為積極的部分,則是在下游面板出海口的擴大。除了母公司大同集團,另透過投資廈華切入中國市場,今年又因大同集團投資監視器大廠唯冠科技,再為面板去化添管道。

只是,不管是彩晶或華映,靠著最近轉佳的獲利,讓股價先有了基本上漲空間;但是眼光往中長線放去,二線面板廠的未來還是充滿不確定性,又使得彩晶與華映的長線股價發展受限。先說彩晶,在第四季將三代線賣給勝華後,就只剩下一條五代線及自有品牌Hanns G,雖然資本額已瘦身至五○一億元,仍有虛胖之虞。

彩晶生產線單薄,是未來成長空間的致命傷之一,這也是積極推動二十八吋寬螢幕面板與中尺寸面板之故,希望透過更佳的產品組合創造最大利潤。

至於華映,雖然明年賺個二、三百億元不無可能,但畢竟還是個八二一億元股本的胖娃娃;生產線不如一線面板廠,結盟的唯冠科技也非排行在前的顯示器代工廠,投資價值自然需要持續觀察。

按最近股價的發展趨勢,投資人偏好彩晶勝於華映,除了彩晶財務及獲利能力已有顯著改善成效外,彩晶顯得單薄的五代生產線,倒也擴大彩晶與其他公司合併的可能。因為,過去二線面板廠難以合併,複雜的生產線與令人擔憂的財務結構是主因,現在彩晶財務結構轉佳了,又只剩一條生產線,談起整併,簡單多了。

這一點,華映的題材性又遜了彩晶一籌,不過華映前幾年賣掉電漿電視事業部之後,CRT事業部也一直努力的想在中國掛牌,終究會從華映分割出去,屆時的業務單純集中在面板產業,配合財務結構改善,或許也能如彩晶般來個減資,苗條一點,投資價值也能多幾分。

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