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股戰要實境非經濟預測——兼論寶利徠(1813)

股戰要實境非經濟預測——兼論寶利徠(1813)

呂宗耀

名人專欄

659期

2009-08-06 15:07

投資者股戰,與其全盤接收各種經濟預測或歷史追蹤,不如從生活感受中去作戰,隨時做好準備,應對當下實境。

二○○九年全球快速復甦出人意料,美國第二季GDP衰退僅一%,第三季依葛老預測將達二.五%正成長,而中國第二季GDP成長更高達七.一%,都遠優於預期,讓人想起一九九五年九月二十九日,美國《金融時報》(Financial Times)文章:「有個古老笑話說,關於未來經濟發展的不同意見,就像經濟學家人數這麼多。但事實正好相反。所有經濟預測……在同時間說了差不多相同的事,相似程度令人吃驚……而且這些預測幾乎總是錯的……這些口徑一致的預測,完全沒有預測到過去七年裡幾個最重要經濟發展……像一九八○年代消費景氣繁榮強度,一九九○年代表衰退的深度與持續程度,或通貨膨脹從一九九一年開始劇烈而持續地下降等等。」從現今來看,經濟學家們當然也沒預測到二○○○年網路泡沫發生,○七年次貸風暴,以及目前情況。

投資者股戰,實境感受應遠勝於信任經濟預測。信任那麼多經濟數據,勉強只能說是一個比定存族好一點的乖乖牌投資者而已。當然這樣也能夠依個別屬性成就各自的圓滿,但這不叫股戰,能成就股戰而勝出精采的,我的看法只有一個——敢於面對實境所呈現的市場氣氛去對決,而非用弄不完的經濟數據假設與歷史追蹤去風控自己。

經濟學家擅長預測,政治家則強調直接改變現狀,但他們都常「失誤」。

舉例來說,紐約時報廣場成立迄今逾百年,是跨年倒數時的重要地標,但在一九六○~一九八○年代,卻因色情、毒品進駐成為犯罪天堂。一九八四年,紐約州都市發展公司計畫花費二十六億美元改建這個區域,並在十一月獲得批准。不過當進行改造三年後,因經濟衰退造成房地產市場衰退,所有當初承諾的銀行、商家和廣告主,一個個退出重建計畫。都市發展公司主管回憶時提到:「我們當初計畫,幾乎沒有任何成果。」但在一九九○年,伴隨大力掃蕩犯罪與國際企業如媒體集團Viacom、投資銀行摩根士丹利、迪士尼公司等進駐後,反而造就時報廣場回春。

再以印度為例,一九七四年印度人口高達五億人,甘地夫人領導的政府為控制生育使出強力手段,衛生部長宣布在全國設立生育控制小組,並頒布法令:任何有三個小孩以上的男性,須接受結紮手術,這使得一年內有超過八百萬人接受結紮。結果政策引發民眾抗議,該計畫也無疾而終。

高生育率看似無解,卻在印度南端喀拉拉省出現奇蹟,相對於其他地區人口上升,該地卻保持平穩。該省和其他省分並無差別,惟一不同處在於教育,因喀拉拉省在一些志工團體協助下,決定大力掃除文盲。一九九一年,聯合國宣稱印度喀拉拉省是全世界惟一百分之百識字地區,識字造成工作程度提升,生育率也因此下降。相信當初印度政府絕對沒預料到如此方法可行。

經濟學家確實聰明,但仍不易預測未來之事;政治家也確實有魄力與影響力,但未必能正確改變現況。我們真的無法精準預測未來、改變瞬間,卻可以隨時做好「準備」應對當下實境。實境就是從生活感受中去作戰,我認為這才叫投資。

 

寶利徠(一八一三)成立於一九九三年,股本三.七五億元,業務為ΡC(聚碳酸脂)材質光學鏡片製造,為全球ΡC鏡片製造前三大廠商。提供各種度數高品質光學鏡片,除為世界知名鏡片廠代工外,也生產自有品牌「GIA太空鏡片」。由於ΡC鏡片抗撞、重量輕且易加工等特性,普遍用於視力矯正與學齡兒童,並以開發國家為主要市場,每年穩定成長。

寶利徠係一家產品特性與景氣衰退無正相關的優質公司,董事長宋一新(六十歲)畢業於東吳會計系,熟悉眼鏡市場生態與通路,經歷包括視康公司董事長兼任亞洲區總裁。創辦寶利徠由單純代理ΡC鏡片轉為自製、引入鍍膜技術、與國際大廠合作、擴展亞洲通路等,十多年來已是全球第三大ΡC鏡片製造商,並在○五年與全球第一大廠依視路(Essilor International,市值約七十五億歐元)合作,共同開發亞洲區通路。宋董說:「我們最強的地方是可以做到零缺貨。」組織反應快速與能力是經營者相當自豪的。

全球光學鏡片市場約二千五百億元台幣,其中ΡC鏡片約占其中九%,為一利基市場,主攻已開發國家,美國市占率八一%,次為歐洲八%。美國法令規定十三歲以下的孩童都要使用ΡC鏡片,眼鏡通路商對ΡC安全鏡片鋪貨積極,因此成為最大消費市場。

全球前三大ΡC鏡片生產廠商為依視路、Vision Ease與寶利徠,占全球八○%產量,其中依視路與寶利徠互有合作關係。

另外在通路發展上,由於鏡片品質很難檢測,因此終端眼鏡行介紹成為顧客主要決定關鍵,通常購買一副眼鏡平均使用三年,顧客經營相對困難。寶利徠自一九九三年開始經營台灣市場,並透過代工模式進入美、歐市場,且於二○○五年與國際大廠合作布局大陸,追求成長從未停滯。

寶利徠○六~○八年合併營收分別為二.四億元、二.八五億元、二.六八億元;○六~○八年合併稅前ΕPS為一.七一元、二.九二元、二.三四元。○九年上半年合併營收一.四九億元;稅前ΕPS一.一元。○九年上半年合併負債比三七.二%,流動與速動比分別為一一四.六%及六三.七%,投資者可追蹤。

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