解惑黃金暴衝系列2一波蘭緊鄰烏克蘭，央行狂買黃金「戰時是最終保命財產」，土耳其囤金戰略抗通膨

撰文．楊紹華、林芷圓、林怡妏　研究員．黃浚瑋

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2026-02-12 12:00

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是誰在買黃金？從去年掀起的「金」奇行情，到今年以來的上沖下洗，金價波動的魔幻寫實，連法人機構也難判高點。各國央行前仆後繼加碼，背後牽動去美元化、地緣政治與貿易權力重組。投機炒作氣焰趁勢而起，支撐金價的結構性力量為何？市場是否已過熱？值得深入拆解。

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這段歷史，如今也讓緊鄰烏克蘭與白俄羅斯的波蘭，成為二○二五年金價大漲的最強推手之一。根據世界黃金協會（WGC）數據，約莫自二二年第三季開始，波蘭央行就一路大買黃金，從原本的三三三公噸買到近期宣稱的五五○公噸，去年一年的加碼手筆則是一○二公噸，成為加碼黃金最多的中央銀行。

「我們不能欺騙自己所在的地理位置，黃金，無疑增強了波蘭國家的金融穩定性。」波蘭央行行長格拉平斯基（Adam Glapinski）的解釋，顯然就是衝著日漸升高的地緣政治風險而來，他補充：「波蘭的歷史，讓我們不需要特別說服，就能讓波蘭人相信擁有黃金儲備的重要……。沒人會懷疑地緣政治風險正在升高，每一天，美國、中國與俄羅斯領導人都在證實這一點。」

二四年九月，波蘭央行出版名為《成功行動》的報告，在這本大內宣的報告裡，用了大量篇幅解釋搶買黃金的動機，以及這個國家如何看待黃金在亂世中的真實價值……。這些動機與價值，充分呼應著過去一年金價飆漲的主要敘事——地緣政治風險升高後的黃金需求。

報告中，波蘭央行把黃金視為「戰爭時的最終保命資產」，「在面臨軍事威脅或經濟崩潰等最慘情境下，黃金是國家生存與防禦的物質基礎。」這句描述不僅是基於二戰歷史經驗，放在現代金融世界裡也同樣有道理，「若存放於本國國庫，黃金就是『無法被凍結』的資產……。相較於易受國際制裁或地緣政治限制而遭凍結的外匯儲備，實體黃金提供了更高自主權。」報告寫道。

在價值投資之父葛拉罕及其門徒股神巴菲特的眼裡，不會孳息、無法與生產力連結的黃金，堪稱是「最無趣」的商品。但對此波蘭央行則有另番解讀，認為正因黃金價值不仰賴任何一個「發行者」的信用評等或營運前景，才讓它具有絕對無虞的保值性，「與外匯、證券不同，黃金沒有信用風險，不依賴任何發行者的償債能力。」

據二四年九月出版的該份報告，波蘭央行計畫將黃金部位提升到六百公噸，但近期則宣稱調高目標到七百公噸，以此計算，約仍有一五○公噸的加碼空間。

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同樣因為戰爭與地緣政治衝突而在近年大買黃金的國家，還有土耳其。不過，這個國家並非擔心俄羅斯，而是在多年前惹惱美國之後，自此加入「去美元化」的陣營。

土耳其央行大買黃金的時間點，可追溯至一七年。當年，土耳其深度捲入敘利亞內戰，表面上是打擊伊斯蘭國（ISIS），實質目標則是阻止美國支持的庫德族勢力擴大，最終，美國祭出制裁，土耳其貨幣里拉匯率創下歷史新低，通膨失控。面對動盪，土耳其總統艾爾段（Recep Tayyip Erdogan）強硬喊話，「我們應逐步結束美元霸權地位！」直指美元體系成為全球自由貿易阻礙。

《財訊》專欄作家、前外資基金經理印和闐，對於土耳其情勢有深入研究。他指出，土耳其央行近年大力購買黃金，除了地緣政治因素外，也與國內結構性問題密切相關。

印和闐分析，土耳其產業結構長期處於外貿逆差、經常帳呈現赤字，導致里拉自二○一○年以來持續貶值。在難以穩定取得外匯的情況下，「若要讓本地貨幣穩定，勢必得尋找替代方法；其中，以具長期性與高度信用的黃金做為外匯基礎資產，便是土耳其思考後做出的選擇。」