美國的有毒資產消除計畫

2009-04-02 17:37

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美國房屋和經濟數據似有趨向穩定，但任何可持續的經濟復甦，都須建立在銀行成功「消毒」的前提上。

美國財長蓋特納推出「公私合營投資計畫」（Public-Private Investment Program，ＰＰＩＰ）後，學者對此毀多於譽，但市場卻出現了次貸危機爆發以來罕見的漲勢。

筆者認為，這個計畫向銀行清理有毒資產邁出了有益的一步，不過最大問題是資金有無以為繼之虞。

這個計畫其實是政府出大部分錢，私人機構出小部分錢，賺錢歸私人投資者，風險則留給納稅人。在風險與回報上，明顯地將好處留給私人投資者，利誘私人資金參與「去毒」活動，透過拍賣為有毒資產尋找出一個市場化的定價。然而，這個定價一定比資產的實際市場定價高，因為ＦＤＩＣ（聯邦存款保險公司）為競投者提供槓桿借貸。

而且，資產一旦大幅縮水，私人投資者最多損失所投入的一五％本金，剩餘的虧損最終只能由納稅人承擔。

為什麼市場又對此計畫反應如此正面？首先，極度超賣的市場有反彈是正常的。計畫公布前對沖基金對金融股的沽空，已經無以復加。沽空平倉，銀行股應聲飆升，拉升了大市反彈的序幕。

其次，蓋特納方案明顯利於銀行。私人機構有大量政府貸款支持和納稅人包底風險，競投一定勇過平時，最終的價格也應該高過正常水平。高價剝離有毒資產，對銀行股價當然有利。

再者，金融業將部分壞帳清除出去，有利於帳面重整，也許銀行會因此重新貸款，刺激經濟復甦。

但是，筆者認為蓋特納計畫有先天的結構性缺陷，金融業很難因此走出生天。蓋特納計畫的最大問題是，投資有毒證券的好處全歸私人，但納稅者卻承擔巨大的風險。當美國國會意識到這種風險／回報的不對稱分布，很難有進一步的撥款。

而且，蓋特納計畫最多清除五千億美元的有毒資產，但金融體系中起碼有三兆美元——這還不包括消費信貸、汽車信貸等開始湧現的消費者壞帳。

有毒資產像癌細胞一樣，時不時地發作。每次發作時，其資產價值暴跌，導致銀行巨額虧損，迫使政府注資，並誘發市場恐慌。只切除一部分癌細胞的手術，根本不算成功的手術。

最近美國房屋和經濟數據，有趨向穩定的跡象，令市場對全球經濟早日復甦，有更多的想像空間。

但筆者覺得，任何可持續的經濟復甦，都必須建立在銀行成功「消毒」的前提之上。銀行的金融中介功能一日不恢復，現代資本主義一日無法正常運作；有毒資產一日留在銀行帳簿上，新的金融危機便隨時可能爆發。

蓋特納計畫，是熊市反彈的催化劑，不是經濟復甦的轉折點。