去槓桿化仍在進行，銀行重組也才剛剛開始，失業情勢依然嚴峻，經濟還會再衰退中掙扎一段時間，甚至出現反覆。
就業情況的改善，是其他經濟活動復甦的前提。如果失業上升，消費信心、房地產市場數據的改善難以持久，一切不過是鏡花水月。
第二個是美國銀行測試結果。銀行需要集資金額不算太大，也許這是銀行重組、重開融資大門的開端，市場對此的反應亦屬正面。
筆者看來，銀行測試結果，不過是一場表演，測試的結果，其實完全取決於美國政府對未來經濟變化的幾個假設條件。
如果將條件定得嚴苛，一批銀行通不過測試，市場暴跌，那是政府和自己過意不去。因此，得將條件定得較低，但又不會讓所有人過關，既保證了市場穩定，又使政府名正言順地當上銀行大股東，實行事實上的國有化，真是皆大歡喜。
而且美國財政部將消息一點點漏出來，先調整了預期，使消息公布時市場並無大反應，其公關技巧值得讚賞。
然而，測試結果不是故事的結局，而是新的一章的開始。銀行重組，能否加快有毒資產的剝離，能否促成銀行重新借貸，才是終極考驗。同時不要忘記放寬「按市價計價」後，銀行帳面到底好了多少，並不清楚。
美國就業市場的改善，更值得關注。其實美國實質層面上的經濟改善並不明顯，但是人們從「雷曼倒閉」的震撼中甦醒過來。企業開始下訂單，而不再一味去庫存。房貸利率和油價的下滑，多少增加了消費者的購買能力。
不過今年底美國失業率仍然可能達一○％至一○．五％，這將是一九三八年以來，最嚴重的失業情況。
而歐洲目前的經濟態勢更差。
筆者看來，全球經濟在從震撼期中甦醒，不過仍將面對嚴峻的衰退局面。金融資產價格的暴跌，消弭了市場下跌的部分動能。銀行的去槓桿和降風險，斬掉了許多衍生產品的隱患和火燒連營的風險。央行的數量擴張，拉低了商業利率，增多了流動性。加上各國政府的嚴陣以待，第二波金融海嘯發生的可能已經降低。
但是去槓桿化仍在進行，銀行重組也才剛剛開始，失業情勢依然嚴峻，經濟還會在衰退中掙扎一段時間，甚至出現反覆。
暴風雪過去了，冬天的天空裡露出了幾絲陽光，不過還不是穿短袖短褲出門的時候。
（本專欄隔周刊出）
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