編按：玉山金（2884）日前傳將以每股8.2元、採「全換股」方式併購三商美邦人壽（2867），消息傳出後，玉山金上周股價重挫8.88%，10/31收在29.75元，市值一周蒸發469億元；外資更連續提款，賣超高達22.8萬張，成為全台賣超王。不過，散戶卻逆勢進場撿便宜，股東人數反增至65萬人，創歷史新高，上演「外資賣、散戶搶」的戲碼。
市場分歧背後，投資人最擔心的仍是三大問題——獲利稀釋、股息下降與壽險體質短期難翻轉，玉山金最快本周召開董事會討論此案，究竟這場親事對玉山金來說是好是壞，股價還會繼續跌嗎？
最近金融圈的大新聞，就是玉山金（2884）傳出準備高價「迎娶」三商美邦人壽（2867），開出的條件甚至比中信金還大方，聘金規模粗估超過480億元。
這個本來該是金控版圖擴張的利多，卻在市場上變成壓力，結果一開盤玉山金就跌破30元，盤中跌幅超過8%。反過來，三商壽則是亮燈漲停，還有近30萬張買單排隊。
為什麼傳聞一出，市場不是拍手叫好，玉山金反而股價大跌？
玉山金傳買三商壽後 股價大跌
資料來源：奇摩股市
玉山金併三商壽 獲利恐被吃掉3-4成
第一，獲利可能被稀釋
併下三商壽後，玉山金每年得負擔的不只是480億的聘金，還有近300億的「門票費用」。更麻煩的是，壽險業明年要接軌新制度（TW-ICS），光是資本缺口就可能逼近2,000億。換句話說，玉山金的獲利恐怕得被吃掉3到4成。
第二，配息能力會下降
玉山金過去兩年都有發1.2元現金股利，算是股民最愛的「穩定股息股」。但如果真的要替三商壽補血，現金可能留不住，甚至改發股票股利。換句話說，投資人習慣的穩定現金流，未來幾年可能不再。
第三，三商壽體質短期難翻轉
雖然三商壽的精算和業務團隊很多來自南山體系，底子還算不錯，但這家公司要完全甩開沉痾，並不是一兩年就能搞定的事。萬一金融市場再遇到逆風，虧損壓力可能更大。長線來看，仍可能有正面效果。
當然，也不是所有人都悲觀看待。部分法人認為，玉山金經營團隊一向重視跨售綜效，如果真的把壽險牌補齊，長線確實能帶來完整的金融版圖，對股東不一定是壞事。甚至有投資人把這次大跌視為低接機會。
另外，市場也傳出可能用「換股模式」完成併購，對玉山金的短期資金壓力會小很多。這樣一來，買方不用一次掏出大把現金，賣方則能期待未來營運改善、股價上漲時的潛在收益。
短期現金流、獲利稀釋、配息下降勢所難免
短線來看，這次的「高價迎娶」對玉山金的股價和股息一定會有壓力，這就是為什麼股民會害怕。但如果把眼光放長一點，金融控股公司擁有壽險事業，在資產配置與業務綜效上確實有它的戰略意義。
所以，眼下市場的擔憂是現金流、獲利稀釋、配息下降；但長期來看，若整合成功，玉山金也可能因為這張壽險牌，獲得新的成長動能。只是，對股民來說，這段「過渡期」的壓力，恐怕難以避免。
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