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面對經濟中度成長年代──價值型投資股票將勝出 P.128

面對經濟中度成長年代──價值型投資股票將勝出 P.128

回顧九○年代的經濟狀況,由快速成長、泡沫到破滅,現在回歸到穩健的中度成長時代,此時,投資人的策略思考模式值得改變,資產配置也須重新檢視,而實證發現,價值型股票勝出的機率相當地高……

從當前的國際金融趨勢來看,美元弱勢已成為全球共識,但歐元、澳幣等貨幣,過去兩年也漲多了,因此亞洲貨幣短期內,得到更大的關注,國際資金蜂擁流向亞洲,並不令人意外。

新台幣在這波亞洲貨幣熱潮中同樣受惠(從十月二十五日迄今,對美元升值約五%),隨著外資流入,加上MSCI(摩根士丹利國際)效應,台股也得到外資青睞,不過相較於其他亞洲市場,如香港、新加坡、馬來西亞、南韓等,台股表現確實相對落後,這當中存在一些本土性的因素。

第一個當然是選舉,年底立委選舉將屆,多少會影響到投資人的信心,造成觀望氣氛濃厚。第二項因素則在科技股疲軟,固然全球科技股的表現低於大盤,但台灣科技股近來不受青睞,恐怕還有另一層原因,就是員工分紅配股與盈餘如何分配的問題。

先從員工分紅配股來看,經理人如果真的肯為股東著想,理論上不應該會有員工分紅總值居然超過企業年度獲利的狀況,但在法令尚未明確規範前,還是發生了,或許這正是台股本益比節節下滑,持續被discount(折價)的重要因素,當科技股的高成長年代不再,科技公司不肯主動為投資人著想,結果就是投資人自動將價格打折,把可能被稀釋的權益也算計進去。

目前台股市場還不夠有效率,導致部分好的科技股被低估,經過一段時間後,價格自然會區隔出來。有些變動其實已經悄悄發生,譬如台積電宣布未來盈餘分配時,現金將超過一半,新的政策促使台積電近期表現相對強勢,事實上,從思科到微軟,這些科技大廠都已調高配發現金的比重,台灣沒理由不跟進國際趨勢。

轉換投資思考
棄短線投機,改抱長線

台灣過去因為偏向短線投機,比較不能體會外國投資者的長線投資思考,外資一旦買進,抱個五年、十年都有。當企業無法維繫高成長,價格就容易維持在區間內波動,這時,外資怎麼辦?當他們的持股將近五成,不可能整天在Trade,小幅調節自然是有,但大舉進出只會傷害自己,所以持有這些股票,對外資的最大利益,當然是拿現金,這是長線投資者的基本邏輯,所以不光是台積電,譬如宏碁,不盲目擴充股本,反而將現金配還股東,因此也得到投資人認同,股價相對強勢。

考量總體環境趨勢,是投資前的重要功課,先看看九○年代的狀況,當時經濟由快速成長、泡沫到破滅,現在應該是回到穩健的中度成長時代。在此時代,價值型投資應該會比成長型投資更好,從實證的研究來看,一九九八、九九年,是由成長型股票勝出,但從二○○○年起到今年,只有二○○三年是成長型小勝,其餘都是價值型股票領先。

追逐成長型股票的策略思考,就是寄望好還要更好,但根據近幾年的趨勢,成長型股票通常一波快速漲完,接著因為強勁成長表現無法持久,股價便大幅回檔,甚至跌回起漲點,所以投資的難度增高許多。

因此,基於長線的穩健投資考量,目前的投資策略,宜將經濟表現穩健,股價相對偏低的歐股,列為加碼標的,美國減碼,亞洲則保持中性,透過此資產配置策略,應可達到較高的報酬。

調整資產配置
加碼歐股,減碼美股


加碼歐洲是因為歐股的比較基期低,通膨與財政赤字的控制也優於美國,加上經濟與社會體制改革漸入佳境。譬如德國,已修正過去太過優沃的社會福利制度,將失業救濟減低,一方面減輕國家財政負擔,二來也能激勵就業意願。另外,在企業方面,已開始拆解過去的財團控股形式,朝向美、英的制度,強化個別企業的競爭力,這些跡象都顯現出歐洲市場的長期活力。

大多數的歐股,是這波領先創新高的市場,根據投資經驗,在波段中領先的強勢族群,在波段結束時,也會是相對的贏家,加上有基本面的支撐,這是我們看好歐股的主因。

投資高股息股票有何祕訣?依我們的策略,主要是挑選配息較市場平均值高出一百個基本點(相當於一個百分點)的股票,目前市場的均值約在二.九%到三%。

近期而言,我們通常買在股利殖利率(所有股利的加總,除以股價)在五%以上,然後在降到三%時出場。股利殖利率下降有兩個原因,第一是股價漲高了,分母變大,所以殖利率下降,這時我們當然是很開心地獲利了結。

另一種原因是股利變少了,即分子降低,導致殖利率下滑,這時,我們可能會選擇賣出,因為背後可能有基本面的不利因素。譬如,我們過去投資的柯達公司,曾經出現此狀況,該公司宣布調降股利,我們決定賣出。因為在相機與軟片轉向數位化的過程,柯達轉型不算順利,導致業績受到影響。

不必怕賣出股票!從全球市場來看,好股票多的是,譬如在塑化產業中,我們並未挑選台塑集團的股票,因為以全球觀點,美國還有很多表現優異、高配息的塑化與能源股。在效率高的市場中,有價值的公司不會寂寞太久,一旦股價偏離合理價值,購併勢力很快會跳進去,把股價拉上來。

/小檔案/
劉益銘Profile
學歷:美國紐約州立大學水牛城分校企管碩士
現職:ING彰銀安泰投信副總經理、
ING全球高股息基金經理人
經歷:中信台灣股價指數基金經理人
中信潛力基金經理人(1996-1997)
中信店頭基金經理人(1997-1998)
ING全球高股息基金績效:(%)
3月 6月 1年
ING全球高股息基金 8.99 13.47 20.32
台灣加權指數 -0.33 -4.22 0.66

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