大蕭條不致重現

2008-10-30 15:03

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一旦風暴平息，資金勢必要找到新投資標的，未來這些新標的的表現，將遠遠超過其他領域。

當這一波金融危機結束後，俄羅斯和中國將成為全球自由市場資本體制倖存的國家。這麼說是有點誇張，但美國和歐洲政府正大力買進金融資產，大部分的金融機構都將國有化；而英國所有的金融部門幾已國有化，新興市場國家也陷相同狀況。我們正目睹近八十年來最慘烈的金融危機。

先前提過，在亂世之中沒有無神論者，金融危機中，也沒有自由市場的信徒。如今全球市場自高峰下挫近半，甚或逾半，是該對此事件有個回顧了。

首先，在時間方面，馬克吐溫曾說過：十月是從事股票投機最危險的月分之一，其他月分是七月、一月、九月、四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月及二月。事實印證，美國金融史上的前十大股災，有七次發生在九至十一月間，其他三次則在四、五月。因此，馬克吐溫所傳遞的好消息是，這次痛苦的金融危機應該已近尾聲；至少在明年四年之前，大夥可以鬆一口氣。

就程度而言，本次跌幅排名第二。就跌幅來看，真正的大崩盤發生在一九三二年，股市也於該年落底。今年標準普爾五百指數從高點下挫的跌幅為四七％，三二年則為五三％。

最後，就貨幣政策而言，我們將面臨史上首見的寬鬆貨幣環境。聯準會Fed資產負債已經倍增，主要國家的財政部迅速買進股票及金融資產，相當於三○年代美國與歐洲放棄金本位制度。

在面對投機者攻擊美元以及國內金融恐慌下，Fed必須採取因應措施；但Fed的手段忽視銀行體系的困境，僅專注於捍衛美元匯率。大蕭條期間，Fed為了穩定美元大幅調高利率；Fed認為，如果提高美元資產報酬率，貨幣投機客便不會拋售美元。這個策略奏效，美元穩住，並維護金本位制度；不過，這也拉長並加深美國經濟的衰退幅度。英國與北歐國家於一九三一年放棄金本位制度，相較於維持金本位制的美國與法國，其經濟復甦提早甚多。

羅斯福就任總統後六周內就宣布放棄金本位，美國經濟這才展開復甦之路。今天，主要國家在金融市場挹注大量資金，也等於當年放棄金本位制；這種作法形同印鈔票，貶低貨幣價值，將貨幣的基本價值，置於重建經濟成長與市場信心之後。理論上，這將使黃金及其他商品價格上升，但目前商品價格因資金撤離而暴跌。一旦風暴平息，這些資金勢必要找到新投資標的，未來這些新標的的表現，將遠遠超過其他領域。

正面來看，二九年金融危機發生三年後，美國才開始做出正確決策；此次危機發生一年內，全球政府都已做出反應。因此，我們沒理由擔心另一個大蕭條會來臨。