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金融問題頭大 實體經濟還好

金融問題頭大  實體經濟還好

谷月涵

國際總經

635期

2009-02-19 15:12

大部分的債務在金融體系內,而非在實體經濟裡。這也是為什麼眾多金融危機解決提案都專注在銀行,極少將焦點放在實體經濟本身。

如果我們將實體經濟中的債務加總起來,儘管金額可觀,但並沒有媒體所說的那麼可怕,這是當前全球金融危機中頗為怪異的狀況。

 

自二○○○年以來,美國貸款總額增加約八兆美元。因準確預測美國金融海嘯而聲名大譟的紐約大學教授Nouriel Roubini,最近將其可能的虧損金額上調至三.六兆美元,是目前最悲觀的論調。自二○○○年起,美國家計單位與企業貸款增加了八兆美元,而目前專家們最擔心的,多為○五年以後新增的債務,這部分約四兆美元。但這四兆美元的新增放款,壞帳比率怎會高達九成之多?答案是,自○五年起大幅擴張的金融供應鏈。

 

過往企業融資時向銀行借錢,公司的負債增加一百萬元,金融體系的總負債也增加一百萬元。但這些年,企業可能向金融服務公司,如租賃公司尋求融資,他們可提供較低的利率,並將債務包裝成CDO(抵押債權債券),再將多種CDO包裝成SIV(結構投資工具),發行商業本票來籌措投資CDO的資金,然後再把SIV出售給借錢給企業的銀行。

 

同時,CDO的買方或許已經買了CDS(信用違約交換),以規避公司債務的違約風險。比方,通用汽車帳上有二千億美元的債務,但據推測,其在外流通的CDO和CDS金額約達三兆美元。據估計,全球市場約有六百兆美元的衍生性金融商品在流通;此外還有乘數效應,倍數是多少還無從推估。也就是說,十年前金融體系原本只有一美元的債務,經過乘數效應,如今可能變成五倍,甚至五十倍了。

 

從上面的複雜過程中,可得出二項簡單卻重要的結論。首先,大部分的債務在金融體系之內,而非在實體經濟裡;加諸在美國消費者身上的壓力,並不如表面所見的沉重。

 

第二,如果金融債務都能償付,則那些經乘數效應擴大的所有負債,也應該能互相抵銷才對;也就是說,公司償付給租賃公司,租賃公司償付CDO,再償付SIV,最後償付給銀行,這一來,問題就不見了。

 

這也是為什麼眾多金融危機解決提案中,主要都專注在銀行,極少將焦點放在實體經濟本身。坦白說,新增的八兆美元債務,實在很難想像其中的近一半(Roubini的三.六兆美元)必須被打銷,即使在過去最惡劣的危機中,最多也只有一五%、二○%可能成為壞帳。

 

不過,除非金融市場的債務能有效清償,並且從整體金融供應鏈衍生出來的放款能夠償付,否則我們的問題就大了。不過,要再次強調,這個問題僅會集中在金融業,而不是實體經濟。

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