亞洲的「無出口」復甦

2009-08-20 10:21

+A -A

加入收藏

資本市場的升溫和全球流動性的重臨，為亞洲經濟提供了新的動力。可是本地區經濟的全面復甦，仍有賴於出口回暖。

這幾個月，世界各地的經濟數據紛紛爆出春芽，在亞洲則簡直可以用「春意鬧」來形容。

德國、法國和日本經濟分別於第二季步出衰退，美國和歐元區ＧＤＰ（國內生產毛額）也預計在第三季轉為正增長。不過這些與亞洲區的增長相比，則顯得小巫見大巫了。以年率折算的ＧＤＰ環比增長（annualized quarter on quarter GDP growth），在已公布的亞洲國家中，普遍錄得雙位數的增長（即如果經濟維持第二季增長的勢頭，全年經濟增長會達到雙位數），新加坡增長高達二一％，中國也有一五％，韓國、香港個個生猛。

亞洲是否上了經濟復甦的特快列車？答案是，上了快車但未必是特快。第二季經濟的一大特點，是庫存重建。雷曼倒閉後，世界金融體系一度瀕於崩潰，資金市場更曾斷流。極度恐慌下，企業抱著「現金為王」的宗旨，盡量使用庫存而不訂新貨，導致戰後最劇烈的一次庫存下降。等人們心態從震驚中擺脫出來、資金流動性得以恢復時，庫存水準逐步升回正常水準，於是生產量大過消費量。亞洲是世界的加工廠，也成了庫存回補的最大得益者，不過第二季的生產數據就未必能一直維持下去。

然而，亞洲的經濟基本面是健全的，明顯地好過美歐。亞洲的銀行大多沒有染指有毒證券，因此在金融海嘯中逃過一劫。亞洲的財富受到一定衝擊，但是受傷不深。亞洲的超高儲蓄率、巨額的外匯儲備在危機中穩定了經濟，為復甦奠定下良好的基礎。

另外，亞洲多數國家在危機期間，紛紛推出財政刺激方案。除了中國的方案外，其他各國的規模不能與美英相比，但是由於無需拯救銀行，亞洲的救市對實體經濟幫助似乎更大。

這輪衰退復甦中，國家大致可以分成三等：銀行資本與個人財務需要重組的（如美國、英國），復甦力度最差，屬三等。無需去槓桿但內需並不強勁的（亞洲多數國家在此列），復甦較快，不過力度不強，當列二等。能夠增槓桿又有內需的（如中國），則復甦最快、勢頭最猛，乃頭等。

資本市場的升溫和全球流動性的重臨，為亞洲經濟提供了新的動力。可是筆者相信，本地區經濟的全面復甦仍有賴於出口回暖。美國與歐洲ＧＤＰ增長在復甦，但是「無就業、弱消費」復甦會持續一段時間。這也許意味著亞洲的「無出口」復甦還會持續一段時間，只是基數效應令下半年的出口數字好看一點。

（本專欄隔周刊出）