今年十二月中國中央經濟會議之後，就會開始緩慢的回收流動性。一個緩慢的、帶摸索性質的貨幣環境正常化，相信不會太遠了。
中國第三季度ＧＤＰ同比增長八．九％，季度環比增長折合年率（annualized quarter on quarter）達到一○％，零售、投資、出口較上月均有加速。中國經濟已經由復甦期進入穩定增長期。
最值得關注的趨勢是經濟增長源在趨向多元化。今年上半年經濟幾乎完全靠政府財政資助的基礎設施建設拉動，第三季度則見到房地產投資明顯升溫，至九月出口也報出環比增長八．五％。
在就業方面，廣東、浙江等地農民工短缺情況依然嚴重，餐館、商場招人廣告也有明顯增加。除大學生找工作困難外，此次危機中城市人口並未出現大規模的解雇現象。所以隨著出口訂單的上升，失業情況可望得到緩解。
但是，經濟復甦的動力並不強勁。以目前的出口訂單看，今年十二月中國的出口增長有望達到一五％至二○％，與九月的負一五％相比，似乎有天壤之別。不過目前的出口訂單中，庫存回補的成分較大，美歐消費者雖然已從雷曼後的極端情緒中解放出來，消費意願其實仍然低迷，失業威脅依舊，信用卡信貸仍在收縮。筆者認為二○一○年的出口增長估計只能有五％左右。
除了房地產建設外，其他民間投資仍不暢旺。產能過剩嚴重，工業固定資產投資一時難有大作為。當明年基礎投資力度放緩時，固定資產投資的增長速度料會略有下降。
房地產是當今中國經濟的熱點和焦點。住房成交在近月有所下降，筆者認為主要是可售房源大量減少，地產商惜售並趁機哄抬房價。不過當明年新房源大量出現時，房市出現調整的可能性頗大。
隨著出口回升、就業市場改善，筆者認為中國離貨幣環境正常化又近了一步。ＣＰＩ（消費者物價指數）通膨在兩個月前環比已經出現正數。由於食品價格、公用產品價格上升，ＣＰＩ在明年底可能達到四％。這個數字較目前的通縮水平有大幅上漲，不過還沒有高到迫使政府緊急煞車的地步。
真正使北京政府退出超寬鬆貨幣政策的原因是，房價不斷上漲、大型企業熱中於投機炒作。過低的資金成本和氾濫的流動性，的確在中國製造資產泡沫。
筆者認為，今年十二月的中央經濟會議之後，就會開始緩慢的回收流動性。明年新增貸款大約為人民幣七兆元（今年預計達到人民幣十兆元）。準備金率可能在年底左右上調，利率在明年第二季度開始上升。一個緩慢的、帶摸索性質的貨幣環境正常化，相信不會太遠了。
（本專欄隔周刊出）
