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2010投資要知進退

2010投資要知進退

陶冬

金融風雲

683期

2010-01-21 15:06

在可預見的將來,政府的退市言行是「退而不出」,下半年增長可能出現回調,可是估計不會太嚴重,至少不是第二次衰退。

二○一○年投資的關鍵詞,是「知進退」。如果有人在百年一遇的金融海嘯中沒有沒頂,卻被常見的潮水捲走,那真是做了枉死鬼。

今年全球經濟形勢,在向好的方向發展。復發性衰退、國家債務負擔、消費信貸壞帳、個別主權債務違約等陰霾尚未散去,但是就業市場在緩慢改善。儘管美、歐經濟仍面臨著去槓桿和結構性變革的挑戰,但是增長好過去年應該是沒有懸念的。筆者認為,市場對復發性衰退的憂慮可能被誇大了。

的確,目前美歐經濟活動主要是靠巨額財政開支和超低利率支撐著的,但是政府退市的時機與力度,一定會根據復甦狀況調整。因為政府過早退市,而使拯救經濟努力前功盡棄,這種可能性並不大。

 

筆者相信,在可預見的將來,政府的退市言行是「退而不出」,開始講不過出手慢,下半年增長可能出現回調,可是估計不會太嚴重,至少不是第二次衰退。

 

然而,市場風險卻在上升。二○○九年金融資產價格的暴漲,為今後某一時間市場的退潮埋下了伏筆。大市的狂漲,是由巨額流動性和超低的資金成本帶動的,與企業盈利、商業需求的前景似乎脫節。一旦央行開始將貨幣環境正常化,市場回歸基本面是必然的。

 

由流動性驅動向基本面主導,是市場在二○一○年必須進行的切換,但是基本面的改善未必及時,甚至可能出現較大的反覆。這就決定了市場的大起大落。套利交易的建倉與平倉、美元匯率的波動,會更進一步放大市場的波動,帶來新的變數。

 

另外,也許政策利率的上調是一個遲緩的過程,商業利率卻可能先行上揚。在四種情況下,商業利率可能大幅先於政策利率而上升。一、市場對央行加息預期升溫。二、市場對增長前景變得更樂觀。三、市場感受到通膨壓力。四、信貸市場風險意識突然加強(類似二○○八年第四季度)。筆者認為,在前三種情況的共同作用下,商業利率上漲的可能性在增大。美國國債市場長期利率的上揚,便反映出市場對通膨預期的改變。一旦LIBOR上揚,必會對市場造成連鎖反應。

 

在中國,除此之外今年還有另兩個風險:一、銀行及國企在股市巨額集資,為今後五年可能出現的壞帳一次過地請人埋單;二、在政策壓力和不久會湧出的新供應夾擊下,房地產市場進入調整。
(本專欄隔周刊出)

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