希臘今年的集資可以在有驚無險中完成，IMF和歐盟有能力應付希臘的流動性需求，因此短期內希臘的破產風險不大。
在沉寂了幾周後，希臘債務危機重新浮現出來，不僅對歐元構成重大打擊，而且勾起資金對風險的恐懼。
希臘危機到底有多深？首先須區別兩種不同性質的債務危機。第一種是流動性危機（liquidity crisis），即現金流出現阻障，導致債務無法如期償還；第二種是資不抵債危機（insolvency crisis），即支出與收入的長期錯位，導致債台高築，資產及未來的預計收入不足以支付債務及未來的利息開支。
以上兩種不同性質的債務危機，基本面不同，可持續性不同，解決方案也不同。希臘危機是十幾年來政府過度消費的結果，它的未來的財政收入，根本無法與其公共開支和債務開支相平衡，其財政赤字只會越積越大。
但歐盟在救援希臘上，卻按流動性危機開出處方。當年美國聯準會在拯救金融機構時，開出保底的擔保，平復了市場的恐慌；最終資金重回債市、股市，滿足了這些金融機構的資金需求，政府和央行只須投入一個承諾和少量的資金（最終被證明是高回報的投資）。希臘情況明顯不同，它沒有美國投行的競爭能力和盈利能力，無法僅依靠政府的口頭擔保將私人資金集聚起來。過去兩個月希臘憑借歐盟一紙承諾在市面上的自救式集資，以失敗告終。
其實，歐盟並不是不知希臘不僅需要一時的現金支持，更需要在財政結構上做出痛苦的調整。但希臘人不願承受必須改革的痛苦，各國選民又不願意無條件無休止地支持希臘的過度消費，於是作出以流動性支持的權宜之策。
筆者認為，希臘今年的集資可以在有驚無險中完成。首先，引進ＩＭＦ（國際貨幣基金），實際上已為希臘危機保了底。ＩＭＦ有能力、有資源，也有政治意願幫助希臘，而且援助方案現時未必附有嚴苛的財政收縮要求。
其次，德國也許對希臘的無度多有抱怨，但是德國銀行在希臘的貸款數量達到四三○億歐元，占希臘總債務的一六％，何況其他歐洲銀行出現壞帳還會有連鎖反應。再者，希臘危機惡化，歐元必然有難，屆時對歐洲經濟社會的衝擊，將是無可估量的。
希臘今年五月需要至少集資八十億歐元、七月七十億、十月四十億，明年三月一一○億歐元。筆者認為集資過程中出現曲折很難避免，而且希臘還面對一些小機率但不得不防的可能性，如資本外逃、銀行擠兌，但是ＩＭＦ和歐盟有能力應付希臘的流動性需求，因此短期的破產風險不大。至於希臘能否洗心革面，減少消費、削減公共開支，消彌資不抵債的危機，筆者並不看好，不過那是中期的問題。
（本專欄隔周刊出）
