美國印鈔票自救行動—— 認清G20後全球經濟本質

二十國集團國的領導人第五次高峰會議，十一月十二、十三日兩天，在南韓首爾舉行，這場高峰論壇，很像《倚天屠龍記》中，江湖各大門派圍攻明教光明頂，全場焦點只有一個——如何維持匯價穩定，矛頭只有一個——歐巴馬。但是這場堪稱「分享成長，超越危機」的論壇，仍然如往例般，形成各自堅持己見、各說各話的局面。

Ｇ２０峰會實質上只是Ｇ２大戰

美國總統歐巴馬，指責中國動用龐大資金遏阻人民幣升值，是引起不公平貿易的源頭。但是中國國家主席胡錦濤，則在峰會上以「再接再厲，共促發展」為題，暗指美國ＱＥ２（第二輪量化寬鬆貨幣政策）不負責任。表面上，這是二十個國家的峰會，但實質卻是Ｇ２大戰，主角只有美國與中國兩個。

不過這回中國得到共鳴較多，歐巴馬好像是孤軍落入敵營。在Ｇ20的開幕式上，前排站了十一位國家元首，主辦國李明博站在中央，中國的胡錦濤站在李明博右側，是第一排右五的位置，歐巴馬卻站在前排右二，好像刻意被邊緣化了，似乎對應了經濟的寫照。美國仍是世界的老大，但是這個老大力量已經走下坡了，江湖盟主，可能要換人做，但是，想接棒的人資歷仍有不足，而老大光芒又退，已難號令江湖。這是Ｇ20的一齣寫照。

這場「決戰光明頂」的Ｇ20峰會，各國各自表述，當然達不到什麼決議，匯率紛爭與貿易失衡仍是爭執的焦點。問題的源頭必須回到美國本身，也就是說，美國這個超級老大哥現在生病了要治療，其他國家必須幫忙，但是，各國各有不同的立場，要大家把到口的肥肉吐出來，根本辦不到，這才是問題的根源。

例如，中美貿易爭端愈演愈烈，對美國來說，中國干預人民幣升值，讓中國以低估的匯價，每年賺到龐大貿易順差，人民幣理應大幅升值才對。但是對中國來說，那是美國經濟亂搞，才搞出了金融海嘯，怎可替全世界買單？況且，中國廉價工業產品賣到美國，美國才可避免通膨。美國自己應爭氣一點，不能老是印鈔票，逼迫人民幣升值。

美國與中國間的雞同鴨講，類似的貿易問題，在Ｇ20很多國家間都有相同的情況。Ｇ20召開前夕，美國財長蓋特納曾提出，以各國經常帳順差占ＧＤＰ（國內生產毛額）比重為量化基礎，試算出各國幣值應該升值幅度，但是各國都不買帳。

對美國來說，從兩次世界大戰以來，美國就是世界超級大國，在過去一個世紀裡，美國最少有半個世紀的時間，一直扮演世界經濟救世主的角色，美國在結束金本位時代後，靠著不斷地印鈔票，美國人寅吃卯糧的瘋狂消費，支撐起全世界的繁榮，美國是最大逆差國家，多數工業化國家或新興國家，都靠著對美國龐大順差，累積外匯存底，提升自己國家的經濟。美國等於犧牲自己，照顧全世界。

美國財長蓋特納曾列出各國出口占其ＧＤＰ比重，其中產油國沙烏地阿拉伯出口比重達五○％，南韓達四三％，德國達三三％，中國二四％，其他出口超過ＧＤＰ比率逾二○％的國家還有俄羅斯、印尼、南非、加拿大、墨西哥。但美國特別點名中國與德國這兩個貿易順差特別龐大的國家，應多盡責任。

▲G20開幕式上，胡錦濤站在主辦國李明博的右側，歐巴馬卻站在前排右二好像刻意被邊緣化了。（圖片來源/Top Photo）

美國經濟榮枯影響全世界

美國自二十世紀以來，一直都是全球最大經濟體，美國經濟的榮枯，影響全世界，過去一直有「美國打噴嚏，全世界重感冒」的說法。這是因為美國一直扮演消費大國的角色，美國人拚命消費，各國忙著把產品賣到美國，創造貿易順差。但是這樣的角色，美國已宣布須告一段落。

金融海嘯發生後，歐美經濟都遭到重創，美國房地產大跌，次級房貸風暴讓美國金融體系幾乎崩潰，於是歐巴馬上台後，一直不斷地向其他國家「心戰喊話」，歐巴馬說，未來五年，美國出口要成長一倍，這句話很多國家聽起來簡直有如天方夜譚。歐巴馬又說，美國人極度消費，已把自己弄得遍體鱗傷，他呼籲那些荷包飽滿的國家要積極消費。歐巴馬點名荷包滿滿的國家，當然包括外匯存底居高不下的中國，及順差龐大的德國，必須扮演重要角色。

歐巴馬頻頻告急的喊話，並未得到貿易順差國的共鳴，大家都認為這是自己國家競爭力強大所獲致的成果，美國經濟陷入困境，那是自己不爭氣。這樣的「代溝」，一直僵持到美國連續兩次祭出量化寬鬆貨幣政策，美國人拚命印鈔票，各國匯率相對美元升值不已，美國老大哥自救的難題，才逐漸受到重視。

這次Ｇ20峰會落幕，當然談不出什麼結論，但是核心問題只有一個，那就是美國經濟的自救行動將是未來幾年世界經濟的主軸。了解美國如何自救，必須知道美國的痛在哪裡？才能知道量化寬鬆貨幣政策會持續多久？大家的投資要如何定位？

這幾個月來，大家討論最多的量化寬鬆貨幣政策，本質上是美國賣力印鈔票自救過程，美國為什麼要自救？原因很多，當然如美國是世界警察，動不動要出兵打仗，讓美國必須付出龐大的軍費，但是在經濟上，美國從二○○○年以來，是少數吃下兩顆經濟大泡沫的國家。

一是二○○○年網路科技發達，當時很多網路業把夢吹得太大，美國的那斯達克炒到五一三二點又狂跌到一一○九點，讓美國吞下了第一顆經濟大泡沫。因此，在九一一恐怖攻擊後，Ｆｅｄ（美國聯準會）主席葛林史班主導寬鬆銀根政策，全力拉抬房地產景氣，想要用房地產榮景來治療網通泡沫的後遺症。但是，房地產炒作過火，衍生性商品過度氾濫，不但沒有治療網通泡沫，反而多增加了一個地產泡沫，兩個泡沫並存，讓美國通縮更加劇。

金融海嘯後，很多美國人房地產被查封拍賣，突然落得孑然一身景象，美國人開始學習存錢，儲蓄率從零以下，一度拉升到六．九一％，美國龐大的消費力轉向，當然影響全世界。○九年全球經濟幾乎是從雲端直接墜落，情況最危急的時候，有如世界末日來到，很多悲觀經濟大師都把這次風暴比擬為自一九二九年以來的世紀大蕭條。

為了對抗金融海嘯對全球經濟帶來經濟失速墜落的危機，美國採取大膽的量化寬鬆貨幣政策，用七八○○億美元巨資，直接從金融市場買入債券，放錢到金融體系。美國帶頭印鈔票，歐洲跟進，中國也推出人民幣四兆元擴大內需方案，全球經濟快速翻起。○九年下半年，全球經濟很快又站起來，很多一開始對柏南克質疑的經濟學家，開始對柏南克刮目相看。

美元貶值符合美國最大利益

不過ＱＥ１（第一輪量化寬鬆貨幣政策）到了今年第二季，歐洲爆發歐債風暴，又讓全球經濟打了個冷顫，美國也發現ＱＥ１藥效減退，因此，再度祭出ＱＥ２，美國不停地印鈔票自救，也讓美元不停地貶值。金融海嘯過後，美國資產一度成為全球避風港，美元指數從七○．六九八升值到八九．六二四，造成全球股市大跌。○九年實施ＱＥ１，美元又趨貶，為全世界創造流動性，讓新興市場充滿活力。今年上半年歐債風暴再起，歐元貶值，美元一度升值到八八．七○八，這次ＱＥ２讓美元指數又貶到七五．六三一才暫時踩煞車。

美元指數這一輪並沒有跌破○九年底七四．一七的低點，但是亞洲各國匯率都突破新高點，其中人民幣再度浮動，一度升到六．六一，新台幣則力守三十元大關，日圓來到八○．二三，韓元到一○九○．二，星幣到一．二八一，馬幣到三．○二九，泰銖到二九．一九六，都是亞洲金融風暴以來最高價。美元貶值，這一輪直指日圓，更是衝擊人民幣，亞洲貨幣升值壓力感受最大。

歐元、英鎊，與美國都是金融海嘯下的「天涯淪落人」，因此，英鎊與歐元再創新高不易，但新興國家經濟體強健，加上很多國家又是資源生產國，是美元貶值最大受益國。因此，匯價衝擊最大的，像澳元來到一．○一八，紐幣漲到○．七九六，都是新高價；巴西里耳從二．六五升到一．六，怪不得巴西財長揚言祭出大動作，抗拒里耳升值。

從美國的大戰略來看，美元貶值符合美國最大利益，美國是最大債務國，印鈔票自救可以稀釋對別的國家的債務。另一方面，美國深陷通縮當中，不停地印鈔票，把流動性輸往別的國家，用別的國家的通膨來治療自己的通縮，也就是說，美國希望全世界經濟火熱，來讓美國經濟體加溫。

美國印鈔票自救行動，必須看到幾個轉捩點，第一個是美國失業率有效改善。目前美國申領失業救濟金人數已從六十三．五萬人的高峰回降到四十四．六五萬人，是有顯著改善，但整體失業率仍達九．六％，在失業率有效改善之前，美國不會改變印鈔票自救行徑。

稀有金屬、軟商品價格欲跌不易

二是美國房地產回溫。不論是新屋開工或成屋銷售趨於好轉，一直到金融體系運作趨於正常，最具代表性的如花旗集團股價一度跌到○．九七美元，如今仍只有四．三美元，美國一直要調整到金融體系趨於正常穩定運作，量化寬鬆貨幣政策才會轉向。

在美國經濟未見曙光之前，美國會繼續為其他國家挹注流動性，這也是美國哈佛大學教授，預測金價漲到一萬美元的推理依據，從黃金創下一四二四．三美元才回檔，白銀漲到二十九．六八美元，白金漲到一七九六．七美元來看，稀有金屬仍然欲小不易。

軟商品的棉花漲到一五一．三九美分，創一四○年新高價，糖價漲到三十三美分才回檔，黃豆、小麥、玉米仍在高檔，貴金屬的錫價創歷史新高，銅價漲到八八六○美元，已距歷史天價不遠，原物料大漲最敏感的指標是原油，這一波油價漲到八十八美元一桶，一百美元是個警訊，○八年油價漲到一四七．二七美元，其實是世界經濟反轉的殺手之一，這一回油價大漲，很可能也是全球經濟的反指標。

美國這一輪經濟自救行動恐怕要一些時日，美元弱勢，新興市場將欣欣向榮，也許二、三年後，美國突然宣布升息，美元長線走空格局結束，全世界資金回流美元資產；也許新興國家資產泡沫化，會有一場困難調整，屆時一九九○年發生在日本的泡沫經濟慘烈調整，會出現在這幾年最紅的金磚國家身上；或許調整了二十年的日本，在承受八十日圓考驗多年後，會是下一輪的全球經濟亮點。

胡錦濤G20發言要點

• 各國經濟政策目標有異，導致復甦脆弱和不平衡

• 主要儲備貨幣發行經濟體，應實施負責任的政策，保持匯率相對穩定

• 建立幣值穩定、供應有序、總量可調的國際儲備貨幣體系

• 成員國應考慮各國不同國情和發展階段，推動合作發展

• 反對貿易保護主義，促進建立開放自由的全球貿易體制

• 縮小發展差距，推動平衡發展，各方全力推動聯合國千年發展目標

• 中國將把經濟成長轉為消費推動模式，將促進國內需求列為首要項目