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印度基建騎虎難下

印度基建騎虎難下

2012-01-12 14:28

印度的基建行業尚未到窮途末路的地步,目前看來尚不至於對整個銀行業構成系統性風險,但是在財務上重重地跌一跤,幾乎無可避免。

長債短借,永遠是通往災難的捷徑。

一個建築期五年、回本期三十年的基礎設施方案,靠短期銀行借貸來融資運作,出事的機率很高。在這三十年中,經濟環境、銀根、利率、匯率、監管,許多因素可能出現重大變化,當時的盈利預測,支付安排可能一夜之間變成廢紙,債務負擔陡升。亞洲金融危機便是源此而發,歷史上企業因此走上破產之路的不盡其數,國家因此陷入債務陷阱的也不乏先例。印度的基建行業,就是最新的以身犯險之徒。

過去幾年,印度的基礎設施投資如火如荼。那裡基礎設施落後,嚴重地窒息著經濟的發展。政府開放民間投資進行基礎建設。在融資成本低、熱錢流入、政府配合的背景下,民間基礎建設投資出現了前所未有的繁榮,也帶動了印度經濟增長的加速。

然而,基建投資耗費龐大,建築週期長,回本週期長。在發達國家,這類投資往往依靠發行長期債券融資,讓還款週期與現金流相匹配。但是,印度是發展中國家,債市並不成熟,於是基礎設施所需資金靠東籌西借取得,途徑五花八門,絕大多數屬短期借貸。

印度基建公司的借貸槓桿,自二○○七年底大幅飆升。整個行業的數據不得而知,不過七十家上市基建公司的負債比率起碼翻了三倍,半數以上的企業淨負債超過公司稅前利潤(EBITDA編按:Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortisation,稅前息前折舊前獲利,是指公司尚未扣除賦稅、利息及攤提折舊前的獲利)三倍的警戒線,超過十倍的亦大有人在。

恰在此時,印度的借貸環境大幅惡化。通貨膨脹來得比想像的更凶猛,央行加息力度比想像的更嚴厲,外資撤離,匯率貶值,基建行業長債短借的模式,變得不可持續了。在外貿赤字、財政赤字、經濟放緩的三重壓力下,政府的營救空間也十分有限。

印度的基建行業尚未到窮途末路的地步,目前看來尚不至於對整個銀行業構成系統性風險,但是在財務上重重地跌一跤,幾乎無可避免。它們一旦遭到重挫,對於印度的基礎設施建築進程和經濟增長,均會帶來重大的負面影響,部分企業甚至可能出現財務危機。

經過近幾年的跳躍式發展,印度基建業進入了整固期。這是「金磚神話」開始褪色的又一個例子。
(本專欄隔周刊出)

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