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歐洲銀行陷入歐元印鈔的詛咒

歐洲銀行陷入歐元印鈔的詛咒
緊縮政策剛剛上路,勞工立即走上街頭,西班牙國內的政治壓力,讓各界對該國能否堅持改革感到憂心。

楊紹華、莊芳

國際總經

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801期

2012-04-26 11:17

名為LTRO的「歐版量化寬鬆」,在今年第一季成功扮演救世主的角色;然而,這套計畫卻讓歐元區銀行在歐債賭局之中愈陷愈深,一種類似於「歐元印鈔詛咒」的厄運,恐怕也將因此隨之降臨。

歐洲央行自去年十二月起兩度推出LTRO(長期再融資操作),到今年四月以前,幾乎,這套計畫稱得上是拯救全球金融市場免於崩潰的超級英雄。


但在今天,世人恐怕會忽然驚覺,原來所謂的LTRO,是讓歐元區銀行在「歐債賭場」裡愈陷愈深的一場恐怖賭局。


什麼是LTRO?它被喻為「歐洲版」的量化寬鬆貨幣政策,由歐洲央行啟動歐元印鈔機開始,將印好的新鈔以一%利率借給歐元區的銀行,銀行拿錢之後必須購進歐元區各國政府公債,並且,把這些公債繳回歐洲央行充當抵押品。

 

歐洲

 

看似完美的劇本,隱藏致命缺陷


對銀行來說,這是近乎「無本套利」的遊戲。雖然歐洲國家公債的風險不小,但借錢的利息成本只有一%,只要所購入的歐元國家公債不致違約,就有可觀的利潤空間。


對身陷債務危機的問題國家而言,當愈來愈多的銀行加入「無本套利」遊戲,公債的買盤愈多,自然也就愈能壓低公債殖利率,讓這些問題國家能以較低的成本舉借新債籌資,維持償債能力,免於破產危機。另一方面,當問題國家逐漸走出破產危機,公債殖利率會再行向下調整,公債價格走揚,那麼,參加「無本套利」的歐元區銀行,則又賺到了債券價差的資本利得,改善本身的資產品質。


今年第一季,歐洲情勢大致就是依照這套看似完美的劇本演出。透過兩個回合、共計釋出一兆歐元規模流動性的LTRO操作,義大利、西班牙公債殖利率一度快速下降,瞬間扭轉去年八月以來「命在旦夕」的危急情勢,全球股市則如柳暗花明一般地展開一輪令人驚豔的資金行情。


只可惜,這套劇本終究只是「看似」完美,實際上,卻存在致命的缺陷。


首先,它只能透過印鈔改變公債的殖利率,卻改變不了公債發行者──歐豬國家的真實樣貌:債務沉重、財政惡化、經濟不振,三者糾纏循環的結果,就是國家財政體質永無改善可能,債務違約的危機永遠存在,這樣的國家想要借錢,終究必須付出高額的利息;也就是說,公債殖利率必會反映財政的真實樣貌而回到高檔。


其次,早在去年十二月上旬歐洲央行首度推出第一輪LTRO時,國際著名投資家索羅斯就曾發表文章評論,直指問題核心:「它會讓歐元區銀行更加深陷於主權債務危機而無法自拔。」在大量買入公債之後,一旦公債價格開始反映真實的財政樣貌而出現跌價,勢將重創歐元區銀行體質。

 

LTRO讓歐元區銀行深陷賭局


索羅斯的說法,猶如宣告了LTRO其實像是一道「歐元印鈔機的詛咒」,時候到了,歐元區銀行、歐洲金融體系,乃至於整個歐洲及全球經濟,就有可能鋪天蓋地的面臨崩潰厄運。


時候到了嗎?情況看來,詛咒靈驗的時間正在逼近。


四月五日,西班牙十年期公債殖利率攀升至五.八一%,這是自去年十二月八日實施第一輪LTRO以來的新高。換句話說,在這段期間參與「無本套利」遊戲購入西班牙公債的銀行,手中的債券已經出現帳面損失。據估計,西班牙銀行在去年十二月到今年二月間約已購入西國公債六七○億歐元,殖利率約在三.五%至四.五%之間。


四月九日,西班牙的Banesto銀行公布第一季財報,淨利暴減八八%;另一債務危機國葡萄牙的情勢亦見緊繃,葡萄牙市值最大的銀行Banco Espirito Santo宣布必須籌資十億歐元,當日股價應聲重跌一○%。


四月十九日,IMF(國際貨幣基金)發表最新「全球金融穩定報告」(Global Financial Stability Report),開宗明義提醒世人:歐洲各銀行的總體規模將在未來十八個月內縮減兩兆歐元。而在這樣大規模的去槓桿化過程中,銀行必將緊縮授信放貸,銀行收傘的結果,就是打擊整體經濟。


事實上,就在報告發表的不久之前,IMF總裁拉嘉德已在公開場合指出:「很顯然的,現階段歐洲最大的風險,還是主權債務危機和金融系統壓力恐將捲土重來。」


殖利率攀升、銀行財報揭露、IMF的關鍵報告,不斷提醒歐債危機尚未遠離,甚至,根本還沒有開始出現轉機。而除了「財政真實樣貌」再一次的浮出水面之外,政治因素,這個被認為是歐債問題所以無解的根源問題,也正開始狠狠打壓市場對「歐債有解」的希望與期待。


同樣是在四月十九日,出現在西班牙街頭的場景,讓全球投資者再一次為這個國家能否堅守改革之路感到憂心。數十萬人在這一天走上街頭進行示威,遊行活動遍布該國五十七座城市,抗議的對象,是政府推出的勞工市場改革方案。這項方案的內容包括降低業者對於解雇員工的賠償金等項目,目的則是為了達到強化經濟、改善財政的要求。

 

法國總統大選為歐債問題投下變數


而最關鍵的法國總統大選,則在隨後重創歐洲與全球市場信心。二十二日第一輪總統投票結束,被視為「左派」的社會黨總統候選人歐蘭德(Francois Hollande)在首輪選舉中擊敗現任總理薩科奇,這項結果,被認為將為歐盟處理歐債問題投下重要變數。

 

專家指出,由於歐蘭德的基本立場傾向擴大政府公共支出,與歐元區強權德國主張縮減支出的藥方「先天不合」,因此,若五月間法國總統選舉第二輪投票後歐蘭德如期勝選,那麼,「德法同盟」恐將生變,原本已經複雜難解的政治問題,難保不會出現新的角力戰,使得歐債危機更加缺乏主導力量。

 

無論如何,問題國家無解的財政困局、歐元國家各為自利的政治立場,這些老問題,並沒有隨著第一季LTRO的亮麗登場而消失;相反的,隨著問題再次浮現,歐豬國家公債殖利率再度惡化攀高,已經因為LTRO而猛然投入歐債賭局的歐元區銀行,情勢甚至比半年之前更加危急。

 

「接下來,歐元危機很可能由南歐國家銀行破產再次爆發!」這是「日圓先生」榊原英資對歐債危機的新預言,也呼應了索羅斯在四個月之前所揭示的,啟動歐元印鈔機的厄運詛咒。

 

法國

法國現任總統薩科奇在首輪選舉中失利,在解決歐債危機中扮演關鍵角色的「德法同盟」,會不會因此出現新的變數?

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