休戰，明年再來

肯特‧伯恩斯（KentBurns）

2013-10-24 13:35

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美國財政的不確定性，使得聯準會需要更長的時間來評估經濟狀況，而政治僵局有可能於2014年捲土重來，也將影響到聯準會的決策。

美國國會與白宮於十月十六晚間達成協議，避免了美國出現債務違約，同時也使聯邦政府得以「重新開門」，這些都是可喜的進展。但「避免危機發生」與「解決財政問題」是兩種不同的概念。

把問題向後推遲，並不能解決長期的財政失衡問題。美國國會休戰，將問題拖延到明年一到二月再來商議的雙重政策決定，以及聯準會延後放緩量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ）的時間，都可能會對美國公債市場形成更大的壓力。

美國高達十六．八兆美元的政府債務中，外國投資人即持有五兆美元國債，而自二○○八年金融海嘯以來，聯準會大量印製鈔票買進公債，更成為近期美國公債市場的最大買家。按照聯準會每月購買八五○億美元公債，與抵押貸款證券的速度，到明年三月，其資產規模將由目前的大約三．八兆美元增至四．二兆美元左右。

即使聯邦政府此次停擺對經濟的直接影響不大，可能對第四季國內生產毛額（ＧＤＰ）增幅拉低約○．二至○．六個百分點，大部分的損失將會在明年第一季恢復。然而信心下滑的影響仍有待評估，從此次美國兩黨政爭期間，貨幣基金大規模拋售短期國庫券，致使利率大幅波動，再從美元走勢明顯疲弱的情況來看，都反映出投資人對於美國處理財政問題能力的質疑，也對於美國公債前景感到擔憂。

此外，美國財政的不確定性，使得聯準會需要更長的時間來評估經濟狀況，而政治僵局有可能於一四年捲土重來，也將影響到聯準會的決策。因此，目前看來，聯準會可能在今年底之前都不會削減刺激措施。

然而我想強調的是，聯準會的延後退場並不會改變其最終方向，美國貨幣政策終將回歸正常化；而目前美國公債利率仍然偏低的背後，是聯準會持續收購所堆積出來的結果，未能反映其合理的真實價值。倘若美國決策當局持續無法妥善解決財政失衡問題，抑或美國經濟動能加速，投資者勢必將對美國公債索取更高的「風險貼水」（投資者對投資風險所要求的較高報酬率，以彌補投資者對高風險的承受），預期市場利率仍有往上壓力。

最後，值得一提，十月分美國舉債上限風波中，新興市場表現抗跌有守，凸顯投資人行為漸趨於理性。另外，美國總統歐巴馬及時提名葉倫擔任下屆聯準會主席，以及受財政議題影響，聯準會可能延後收縮購債，皆將提供新興市場更多時間，為美國貨幣政策回歸正常化做準備。

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