波瀾壯闊的2021年，為全球股市帶來了又一個豐收年，富時全球指數上漲16.7%，連續3年為股票投資者帶來了雙位數的回報。
疫情舒緩、經濟復甦、財政刺激、貨幣擴張，吹響了嘹亮的「再通脹」（reflation）號角，儘管中間經歷過變異病株出現、貨幣政策反轉等意外，股市依舊在動蕩中向上攀行。
美股引領了全球股市，而且S&P500急升27%，其表現罕見地超越了NASDAQ，S&P500有此亮麗表現，要感謝能源板塊超過50%的上漲。
無論S&P500還是NASDAQ，最大市值的幾支股票是拉升指數的主要動力，中小股中仍有大量公司股價低過疫情前水準30%或以上。
歐洲股市的整體表現在2021年甚至超出美國股市，泛歐STOXX跳升22%，日本股市略差過歐美，不過也有10%增長。
中國股市遭遇寒流，中概股陰霾深
與全球股市相比，中國股市則是遭遇寒流，A股CSI300指數下跌5%，香港HSI更暴跌14%。中國政府推出的強監管政策和房地產去槓桿政策，對不少企業盈利構成不確定性，美國對會計準則的修改，也為中概股蒙上了巨大陰影。
不過中國科創板自上市以來也有40%進帳，新興市場MSCI指數以美元計算在2021年下挫5%，若是剔除中國公司則上漲了9%。
在能源領域，新能源政策失誤和低庫存導致天然氣價格、石油價格和煤炭價格的暴漲，其中歐洲天然氣價格的漲幅尤其誇張。
與能源價格相比，鐵礦石價格則大幅下跌，工業金屬走勢分歧，新能源相關的材料價格表現突出。
黃金和比特幣兩個「抗通脹」保值工具價格兩極化發展，以美元計價黃金現貨在2021年下跌4%，比特幣卻暴漲61%。 在聯準會政策轉鷹之下，美元匯率在下半年出現一輪行情，美元指數DYX全年升值6%。
史上最大通膨股市卻漲，原因只有一個
2020年，在史無前例的全球大停頓之下，全球股市上漲14%；2021年，在近40年罕見全球大通膨中，股市又上漲了17%。究其原因，無他，流動性耳。
各國央行2020年3月以來，資產負債表擴張了一倍，所創造出來貨幣主要滯留在金融領域，為股市和房市帶來了巨大的支援，不僅央行在製造流動性，債市也向股市大量輸出資金，而且經濟復甦的確定性刺激資金增加槓桿比率，水漲船高，2年內翻倍的股票比比皆是。
再通膨，或經濟復甦，是貫穿2021年股市的一大主題。春季疫情逐步緩和，各國社交距離限制先後鬆綁，帶來了一波reflation的市場預期，經濟增長和企業盈利預測被大幅上調。 不過夏季Delta病毒和冬季Omicron病毒變異先後觸發了市場恐慌，但是病毒毒性漸次下降，市場有動蕩無調整。
結構性通膨，各國間差異很大
物價上漲是2021年的另一個市場故事，從產業鏈中斷所導致的暫時性通膨，轉移為工資預期所帶來的結構性通膨，但是通膨強度乃至性質，在各國間的相差甚大。
美國和英國出現工資的大幅上揚，貨幣政策被迫加大收縮的力度，歐元區有物價壓力但工資未見上漲，所以歐洲央行得以從容布局的空間。日本和中國則是面臨工資下行壓力，日本銀行維持寬鬆政策不變，中國人民銀行開始溫和放鬆貨幣政策。
展望2022年，全球經濟復甦有望進一步穩定，國際間經濟交流增加，產業鏈衝擊有所淡化，但疫情所帶來的不確定性揮之不去，通貨膨脹應該會見頂，但是物價壓力依然沉重。
聯準會推進貨幣正常化，力度將成關鍵
美國聯準會在推進貨幣環境正常化上的時機及力度，對股市有重大影響，債市表現以及資金成本對股市有重大影響。
目前美國聯準會、歐洲央行和英國央行已經宣佈的收縮措施比較溫和，政策在龐大的流動性資金池中減少製造新增流動性而已，哪怕略微升息對經濟也不構成重大衝擊，然而如果聯準會快速升息甚至宣佈縮表，則市場可能出現恐慌。
除了美國的貨幣政策之外，新冠病毒變異、中國房地產市場、地緣政治角力，是筆者所見的2022年3大風險。
本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘
