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美股崩跌、資產市場再次遭重擊!陶冬:這次不怪聯準會、不怪利率「禍首是它們」

美股崩跌、資產市場再次遭重擊!陶冬:這次不怪聯準會、不怪利率「禍首是它們」

2022-05-01 20:06

這次不怪聯準會,不怪利率,資產市場再次遭到重擊。幾家美國科技巨擘先後交出不如預期的業績,有一家盈利不錯,但是警告供應鏈斷裂可能在未來造成巨大不確定性。

 

NASDAQ指數在上週五暴跌4.2%,今年4月寫下了2008年10月雷曼危機以來最慘烈的月度表現,慘跌13.3%,從去年11月頂峰,市值已經狂瀉5兆美元,S&P500上週五跌3.6%,4月下挫8.8%,為疫情爆發後最差的月度表現。

 

不止美股,美債和美元也逢多事之秋,恐慌指數升到俄羅斯進軍烏克蘭以來的新高。

 

聯準會進入了FOMC會前的靜默期,但是市場並沒有歇著。美國第一季度GDP數據不如預期,3月PCE通膨比上期略低,出現了一年以來的首次回落,不過魔鬼在細節中,就業成本指數季率上漲1.4%,大大超出市場的預期,創下本世紀以來最大的升幅。

 

FOMC本周升息50點是板上訂的,市場預計連續的50點升息,期貨市場甚至定價了40%概率:聯準會會在六月升息75點。美國十年期國債利率收2.94%,兩年期收2.73%,30年期定格在3%,債市價格上周反而穩定了一點。

 

天然氣、原油期貨相對股市平靜

 

 

受到對聯準會大幅度升息預期不斷升溫影響,美元指數DXY在4月也創下了金融危機以來最大的漲幅,近日指數更連日大幅攀升,收103.2,這是近20年來的新高。

 

日圓兌美元連日暴漲,一度衝破131水準,週五勉強收在130,歐元、英鎊也持續下貶,人民幣兌美元(在岸價)兩個星期裡急貶240點,幾個歐洲國家同意用盧布交易俄羅斯原油、天然氣,布倫特原油期貨上周漲了3美元,比起動蕩恐慌的股市,算是風平浪靜的。

 

美元走強,黃金價格稍有回落,中國A股和港股受到新經濟刺激措施的振奮,上週五走出了不同於其他市場的行情。

 

美元匯率氣勢如虹,四月以來升值4.7%,並在過去兩周明顯加速,這種單邊拉升的情況在匯市並不常見。美元升值驟然加速,在筆者看來原因有三。

 

川普時代的弱美元政策被摒棄

 

 

首先,美國所遭遇的通膨壓力,比世界其他國家都高,而且植根於工資上漲,具有結構性、慢性化趨勢,美國聯準會對此不得不採取更激進的政策應對措施,美國國債利率與世界其他國家間的利差大幅拉開,吸引全球游資流入。

 

其次,美國是世界幾大工業國中唯一一個能源淨出口國,烏克蘭危機以及能源價格飆升對美國的衝擊遠遠小過歐洲、日本和中國,從經常收支角度看美國處在相對有利的國際貿易環境之中。

 

能源價格高漲,更會刺激頁岩氣行業再次發功,增加能源的本土供應能力,美國在高價位與歐洲簽訂長期能源供應協定,有利美元匯率。

 

再者,美國政府對匯率的態度出現了改變,摒棄川普時代的弱美元政策,回歸到之前幾屆政府的強勢美元立場。

 

強勢美元消化進口通膨、資金亦回流

 

 

強勢美元不僅説明消化進口通膨,更將全球資金帶入美元區,在聯準會調整貨幣政策、推高利率、收縮流動性的時候,海外流動性可以給美國本土的貨幣環境提供緩衝。

 

然而,美元突然走強,尤其是對日圓匯率大幅升值,也衍生出新競爭力的問題。日本汽車在美國的競爭優勢變大了,威脅到對美國至關重要的一個行業。

 

日銀在上周會議上,維持現有利率政策、國債收益率管理做法,對急貶的日圓匯率也沒有給出明確可行的遏制說法,相信美國政府不會滿意,但又不好對日本的貨幣政策直接說三道四,估計幕後施壓的可能性會大一些。

 

無論是美元還是日圓,近期波動幅度很大,對走勢市場有高度的共識,一旦消息層面上出現意外,反抽可能也較強勁。

 

美元指數103已是近20年新高

 

一年前美元指數在90,如今已到103是近20年新高,全球經濟前景、美國貨幣政策和資金風險意識均出現了巨大的變化,地緣政治也帶來很高的不確定性,資金流出新興國家,流入美元資產已成趨勢。

 

部分新興市場出現了美元流動性壓力,本幣貶值、外債出現違約風險,新興市場往往在美元急升的時候爆發債務危機,又到了關注的時候。

 

2022年第一季度美國實質GDP同比折年率為-1.4%,遠差過分析員預期的1%,和上期的6.9%,不過無論債市還是股市,多半沒有就經濟衰退主題作出明顯的交易,資產價格也沒有明顯的反應。

 

美國內需仍強勁,依舊加速擴張中

 

去年第四季度的高基數,是第一季度在數值上不如人意的重要原因,庫存減少,民間去庫存是另一個統計原因,民間庫存和進出口對GDP的下墜拉力直接導致負增長,但那些都屬於技術性的、暫時性的回調,並不改變美國經濟整體趨勢。

 

美國內需依然強勁,仍在加速擴張狀態,私人消費增長2.5%,貢獻1.8個百分點,汽車和零件需求尤其旺盛,固定資產投資增加7.3%,貢獻1.3個百分點的增長。

 

 

房地產行業仍在擴張中,並未受到升息預期的衝擊,唯一拖後腿的內需,是政府開支,-2.7%,拖累0.5個百分點,主要是部分救援計劃到期或被削減。筆者相信第一季度的GDP數字,實際情況要明顯強過數據所描述的,預測第二季度GDP增長,會反彈到2.4%。

 

就業成本影響企業開支,最終轉嫁消費者頭上

 

 

這組GDP數據不會影響聯準會5月升息安排,相反地,就業成本指數連續6個季度,更會引起聯準會的關注,不僅工資升,福利也開始大幅上揚,就業成本關係到所以企業的開支,會被轉嫁到最終消費者頭上。

 

本周5月3-4日的FOMC會議預計升息50個基點(2碼),並宣佈啟動收縮聯準會資產負債表。聯準會前置性地激烈升息,既有遏止通膨的客觀需要,更有對選民作出穩定物價承諾的政治考量,不會輕易改變政策立場,也不會浪費好不容易搭建起來的市場預期,估計鮑威爾要強調的是儘快將政策利率推進到中性區間。

 

聯準會目標能否達成,取決於美國經濟表現

 

 

筆者預測FOMC的5、6、7月會議各50個基點(2碼),今年內累計升息250基點(10碼),明年繼續以每次開會加25基點(1碼)速度向終極目標3.50-3.75%挺進,這應該是聯準會目前的目標,但能不能實現仍取決於美國經濟的表現。

 

美國經濟在過去十幾年未見太大的結構性改變,增長動力主要來自貨幣擴張,近年更加上基於貨幣擴張的財政刺激政策,目前消費情緒和企業的投資意願不錯,但是資金成本突增,而通貨膨脹在3月見頂後在高檔徘徊,可能衝擊經濟。

 

本世紀以來,聯準會對增長和就業的關心越來越大,從未在經濟迅速下滑的情況下繼續升息,所以不排除升息未達到設定目標就改變政策的可能,本輪聯準會升息,前置性操作味道濃厚,但是筆者相信猛而難久。

 

本周焦點有四,聯準會、就業、業績和英國央行。

 

美聯準會在FOMC會議上預計升息50基點,預計鮑威爾會強調遏制通膨的重要性,給出接下來量化收縮的細節,按理聯準會會避免表露鴿派姿態,以維持大碼升息的嚴肅性,不過鮑威爾是否會安撫恐慌中的股市卻值得觀察。

 

4月份非農就業數字估計放緩,預計增加35萬,企業盈利對於風雨飄渺中的股市十分關鍵,英格蘭銀行可能升息25點,不過語境偏溫和。

 

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

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