在今天看見明天
熱門: 投資 股票 高股息 金融股 存股

油價創新高、歐央行大碼升息、股債大跌…國際市場連遭三重擊,全球經濟撐得住嗎?

油價創新高、歐央行大碼升息、股債大跌…國際市場連遭三重擊,全球經濟撐得住嗎?

陶冬

國際總經

2022-06-12 10:39

上周風險資產市場連遭三重錘,①石油價格再創新高,②歐洲央行突然暗示大碼升息,③美國通膨意外反彈。在增長和通膨的夾擊下,美歐債券同遭拋售,美國兩年期公債利率突破3%的心理關口,美債、德債利率大幅飆升,義大利債/希臘債慘遭屠戮。30年期公債對5年期公債再現利率倒掛。

 

資金擔憂聯準會、歐央行顧此失彼,全球經濟走向衰退,大西洋兩岸股市攜手走出今年1月以來最糟糕的單周表現。美元指數匯率迅速走強,再攀本週期高位;恐慌指數VIX大幅上揚。儘管OPEC承諾增加產量,布倫特原油價格站上每桶122美元。黃金上周大致平穩,但是週五通膨資料公佈後上演大起大落,全周升;比特幣回吐。

 

通膨回升,衝擊市場心理

 

 

美國5月份CPI通膨環比上漲1%,同比8.6%,再創40年新高。去除能源和食品的核心通貨膨脹年增長6%,較上期略有回落。多數分析師原本以為,3月份通貨膨脹已經見頂,通膨再次回升對於市場的心理衝擊很大。

 

CPI再次加速,油價起到了主要作用,美國能源價格同比增長35%,燃料油同比增長107%。當然食品價格也上漲了10%,糧油之外的價格漲勢也很兇狠、全面。

 

這組數位再次提醒市場,聯準會面臨的挑戰十分艱巨,甚至未必受控。從利率期貨價格看,市場預期聯邦基金利率今年累計升息到3.2%,差不多意味著未來5次FOMC會議每次都升息50點,甚至不排除出現1~2次75點升息。

 

同一天公佈的密西根大學消費者信心指數,報出50.2的超低數值,遠遠弱過分析師預期的58和上期的58.4。居高不下的物價正在蠶食消費者購買力和信心。美國財長葉倫和聯準會主席鮑威爾近來先後表示,有必要採取更激進的貨幣收縮政策,但同時有信心實現經濟軟著陸。

 

以美國前財長薩默斯為首的一批經濟學家,則預言美國經濟即將陷入衰退。市場中也有更多人認同這種講法,美國30年公債與5年期公債出現了利率倒掛,意味著資金在作發生經濟衰退的心理準備。

 

聯準會若採過激收縮,美經濟恐衰退

 

 

比起其他國家,美國消費者抗禦風險的能力相對較強。美國家庭的淨資產在過去3年暴升了4成,主要來自於房價大幅上升。去年底美國家庭的資產為16.8萬美元,比疫情前增加了32%,這是美國歷史上資產升值最快的兩年,而同期債務僅上升了8%。

 

資產升值、債務穩定、完全就業、工資快速上漲,給了美國經濟更強的韌性。但是資產負債表基本上是存量概念,更長遠的前景,還要看房價走勢和工資走勢。

 

以目前的美國經濟形勢看,大幅放緩無可避免,但是未必滑入衰退。如果驚恐的聯準會一路採取過激收縮政策,有可能通膨沒有回到政策目標水準,而經濟進入衰退。這種可能性正在上升。

 

在本周的FOMC會議上,筆者預計升息50點,看點是新的利率點陣圖和鮑威爾的記者會,尤其是會不會暗示未來會有75點升息。

 

歐央行9月再升息機率大

 

歐洲央行在6月的理事會以後,宣佈了在7月份升息25點,並於7月1日完全結束購債計畫,央行會全力應付飆升中的通貨膨脹。這些在市場預料之中。ECB同時指出,如果通膨壓力持續或惡化,「在9月會議上更大幅度的升息將是合適的。」這就出乎市場意料。

 

至於什麼時候啟動縮表回收流動性,決策當局語焉不詳,只說會在「升息後相當一段時間才發生」,筆者的解讀是明年上半年,但取決於當時的通膨和增長形勢。

 

其實這次ECB的政策轉身非常大,它也摒棄了按部就班式升息模式,9月份升息50點的機會很高,甚至在第4季度經濟進入衰退的時候也繼續升息。筆者之前認為ECB會在7月和9月各升息25點,然後在今年餘下的例會上暫停升息,靜待經濟脫離衰退再作打算。

 

筆者現在預期政策標杆depo rate(儲蓄利率)從現在的-0.5%,直接上升到年底1.0%,其中包括7月升息25點,9月升息50點,第4季度合計升息75點。明年再升息4次,每次25點。這是歐洲2011年以來第一次升息,而且是大碼升息,ECB將政策重心轉向治理通膨,不惜犧牲經濟增長和就業。

 

俄烏衝突加劇歐通膨,今冬恐陷能源危機

 

歐洲面臨的更大問題是,經濟形勢不妙,俄烏衝突給歐洲帶來嚴重的供應短缺,能源和食品價格暴漲,CPI通膨可能到達雙位數,也嚴重侵蝕著消費者購買力。

 

另一方面,今年冬季歐洲很可能出現能源危機,天然氣不光貴,量也不夠。整個化工行業可能陷入停產或半停產狀態,並可能令製造業全產業鏈受到直接衝擊。歐洲沒有美國經濟的底氣,但是歐洲央行卻學著聯準會大碼升息,歐洲經濟在下半年出現衰退是大概率事件了。

 

OPEC+宣佈在7、8月增加每天石油產量額度65萬桶,超出了之前計畫的43萬桶,布倫特原油價格應聲下挫,但是這個效應維持了不到24小時,油價就掉頭回升。

 

魔鬼在細節中,仔細看看哪個國家在增產,其中俄羅斯承諾增加產量17萬桶,所以這個增產計畫頗為搞笑。為了向本國選民演一齣戲,美國政府居然對這麼一個增產計畫拼命鼓掌。

 

庫存不足處10年低位,油價易升難跌

 

 

筆者重申國際石油價格易升難跌,關鍵在石油庫存。國際能源署公佈的庫存顯示,石油庫存處在近10年的低位,自從去年全球經濟復甦以來,需求逐步上升,補庫存一直沒有機會實現。如今美國進入自駕出遊旺季,可用的庫存量已經承受不了新的大意外了。不久前歐盟宣佈對俄羅斯石油實施新的制裁。

 

在OPEC+,石油生產對石油價格上升幾乎沒有供應彈性,該開動的產能早就開動了。核心產油國可以略微增加一些,但是被其他產油國的有效產能所抵消。這次石油制裁令,每天200~300萬桶的俄羅斯石油生產在主流市場消失了,而沙烏地阿拉伯最大增產量約為100萬桶。

 

除了沙烏地阿拉伯外,只有阿拉伯聯合大公國和伊拉克加起來有30萬桶左右的產能可以挖掘,其他國家要麼已經達到生產極限,要麼連現在的生產額度都達不到。如果美國解除對伊朗和委內瑞拉的石油禁運,可以增加130萬桶供應,但是美國與這兩個國家的談判一直不順利。不管玩什麼數字遊戲,世界上是找不到足夠新的產能來替代俄羅斯石油的。

 

儘管油價屢創新高,石油和頁岩氣行業的投資積極性一直不高,這個和美歐激進的碳中和政策有關。既然10年內政府打算圍剿化石類燃料,這個時候再斥鉅資投資產能就顯得不合時宜了,尤其頁岩氣行業剛剛經歷了一場災難性的萎縮。

 

筆者認為在石油供應和需求出現結構性赤字的情況下,油價升上150美元並不意外,然後可能在2023年下半年達到新的均衡點。

 

這個均衡點達成的條件是,①全球經濟(中國除外)增長放慢到2%,②西方國家不再對俄羅斯石油實施進一步制裁,③沙烏地阿拉伯、阿拉伯聯合大公國和伊拉克開足全部生產的馬力,④伊朗、委內瑞拉和利比亞供應重回市場。油價易升難跌。

 

本周市場聚焦在聯準會FOMC會議,預計升息50點。看點在於點陣圖和鮑威爾記者會上的語境。點陣圖估計指向2~3次50點升息,接下來在今年剩餘的FOMC會議上每次升息25點,但是近來反彈的通貨膨脹和轉弱的消費信心可能帶來新的政策變數,不確定性較高。

 

預計FOMC2023年再升息兩次後停止升息。英格蘭銀行預計升息25點。日本銀行利率保持不變,不過日本央行總裁黑田在記者會上的語調可能略微更鷹派一些。中國的5月零售和投資資料以及美國的5月零售資料也需要留意。

 

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

延伸閱讀

從「只求活下去」到年營收上看億元!無知中年42歲賣地賣房籌千萬、從零做出「白木耳飲界LV」

2022-02-25

把錢藏床底也躲不過通膨影響!股神巴菲特危機入市神操作 點出2022最重要投資方向

2022-05-16

劉大反直覺操作術,長黑K跌破後,不賣出反買進

2022-06-13

熬七年磨成點金術 日月光要讓製程廢料變黃金

2022-06-30