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日本15年不升息,為何使政府公債成經濟「灰犀牛」?2原因迫日圓續貶、恐埋下未來變數

日本15年不升息,為何使政府公債成經濟「灰犀牛」?2原因迫日圓續貶、恐埋下未來變數

陶冬

國際總經

1332期

2022-06-29 10:42

日本央行堅持拒絕加息,繼續干預債市,導致國內資金流向海外市場套利,造成日圓貶值;
一旦它放棄干預,日本政府債市場必定坍塌,會對日本經濟、全球金融市場,帶來震撼性衝擊。

資金的注意力,全放在美國聯準會「不惜一切代價抑制通貨膨脹」上,市場主題從通膨交易,轉向衰退交易。美國經濟是否陷入衰退,甚至停滯性通膨,成為未來兩年最大的灰犀牛。另一個灰犀牛就是,日本銀行不惜代價干預債市,是否導致日本政府債市場出現重大的系統性風險。

 

日圓匯率連破心理關口,並醞釀更大貶值。日圓貶值的中期原因是能源價格居高不下,日本經常項目出現赤字;短期原因則是日本央行做出與其他國家央行不同調的貨幣政策決定。幾乎其他發達國家都在加息,連十五年沒有加息,且通膨壓力暫時不算太強的瑞士也加息了;但日本央行拒絕加息,堅持通過干預市場,來遏制收益率曲線上移。

 

這樣的結果是日本國債與其他發達國家國債之間的利率,差距愈來愈大。日本國債與美國國債利率之間的差距擴大,本國資金大量流向海外市場套利,推動日圓匯率貶值。日本銀行不為所動,繼續干預市場,它在債市一個星期所買入的國債數量,超過美歐央行在二○二一年鼎盛時間一個月的購債量總和。

 

市場認為,日本央行這樣的干預是不可持續,於是湧現出大量放空日債和日圓。理論上講日本央行可以不斷印錢,它干預市場的彈藥是無窮盡的。但事實上,一是日本國債數量有限,日本央行不能全買下來,現在國債逾四○%已在它的手裡,十年前還不到一○%;二是日本央行可壓低日本債收益,大量的日本年金、保險基金就不得不到海外尋求收益,萬一以後日圓升值,這些資金就虧大了,甚至帶來系統性風險和社會問題。

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