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世界離衰退不遠?陶冬:美元強升、歐元暴跌,英鎊日元卻意外反彈…全球經濟籠罩陰影

世界離衰退不遠?陶冬:美元強升、歐元暴跌,英鎊日元卻意外反彈…全球經濟籠罩陰影

陶冬

國際總經

2022-07-10 10:30

通膨兮通縮兮,上周消息相互對立,風險市場搖擺不定。6月非農就業資料指向通膨,公債收益率倒掛又預言衰退;美元匯率走勢意味著通膨,石油市場疲弱則反映出衰退;FOMC會議紀堅持要升息整治通膨,利率期貨市場卻隱含著明年降息。

 

這些都在上周同時發生,不過交易主題還是以通膨和聯準會升息為主,股市升、債市跌。十年期公債利率升回到3.08%,兩年期3.1%,收益率曲線持續倒掛。納斯達克則連升5日,寫下去年11月以來最長連漲走勢。

 

能源危機逼近,歐元創20年新低

 

全球資金湧向美元區,美元匯率指數接近107。因為能源危機逼近,歐元創下了2002年來的新低。英國首相詹森被迫辭職,日本前首相安倍遇刺身亡,英鎊和日元卻反彈了。石油價格在週二大跌,主要因為需求擔憂和G7對俄羅斯石油的價格制裁。黃金價格一路下行。

 

6月就業數據十分強勁,非農就業人數增加37.2萬,遠高過市場預期的26.5萬,時薪同比上漲5.1%。每一個求職者,有1.9個職位在搶人。這兩個指標都處在熾熱狀態,顯示勞工市場仍舊過熱,依然製造著工資和物價的螺旋上升。

 

在這種情況下,聯準會必須要繼續下重藥整治通膨,給選民一個交代,所以筆者認為7月份FOMC還會再加75點,9月75點,年底見3.5~3.75%。聯準會的利率政策在11月中期選舉後(尤其是明年)出現調整的機會較大,不過選舉之前就一定維持十分強硬的架勢,事關政策信用問題。

 

美債殖利率倒掛,經濟拉警報

 

上周在債市,長短年期公債之間發生了殖利率曲線倒掛現象,美國十年期公債利率低於兩年期公債的利率。這項指標的預言能力並不是每次都準,但卻是華爾街最常用來衡量經濟衰退的市場指標,一般在長短期利率倒懸後6至18個月,經濟會出現衰退。

 

對利率倒掛現象的解釋是,十年期公債利率的大幅回落,折射著資金對未來數年增長前景的悲觀,但是兩年期公債的回落程度則受限於聯準會利率政策。

 

十年期對兩年期公債出現了收益率倒掛,反映的是一方面資金對增長前景不看好,另一方面又受到聯準會升息政策的制約。這恰恰是聯準會的尷尬,通膨高位徘徊,而增長卻已經放緩,貨幣政策左右為難,政策失誤的機會大增,這種情況在歷史上出現過不少次。

 

從實體經濟看,即時追蹤經濟活動高頻指標的GDPNow,現在指向經濟會在第2季度收縮2.1%。從消費信心指數、ISM指數看,這種可能性的確越來越大。以溫和衰退為基準的資產價格調整已經發生,從公債市場開始,然後是股票市場,最近是石油市場。

 

經濟衰退憂慮升,打壓歐元走勢

 

在大西洋的另一側,歐元匯率暴跌,對美元已經跌破1.02,為20年來的新低。在過去13年的多數時候,歐元對美元匯率都高過1999年1月1日的初始值1.17。筆者估計歐元在3個月內跌到與美元平價的1水準,之後還會進一步下挫。

 

歐元匯率暴跌,不外乎三個原因。首先,歐洲經濟復甦遠弱過美國,但是通貨膨脹卻和美國一樣高,未來可能更高,消費信心疲弱。但是由於通膨居高不下,ECB不得不大幅提高利率,經濟雪上加霜。

 

其次,俄烏衝突帶來了能源價格的暴漲,歐洲的電力批發價格比去年初翻了1倍,汽油價、煤氣價、電費、交通費大漲,拖累了購買力。最後,俄羅斯開始反制參與制裁的國家,歐洲面臨「斷氣」危機。歐洲的工業生產因為天然氣短缺,而蒙受嚴重打擊。

 

由於歐洲對進口能源極度依賴,經常項目收支大幅惡化。同時美國的公債利率明顯高過歐洲,長期資本流向美元區。資金流向上的變化,是歐元今年以來跌跌不休的最主要原因。

 

能源危機加重歐債負擔,市場風險加劇

 

當然,歐洲央行升息,重新燃起市場對南歐重債國財政可持續性的擔心,他們的發債成本大幅升高。儘管目前義大利、希臘公債利率與歐債危機時候不可同日而語,但是市場狙擊是說來就來的。

 

更大問題是,歐洲多數國家的債務負擔已經處在非常高的水準,但是歐洲仍需要數千億歐元的資金來建設能源基礎設施,以擺脫對俄羅斯能源的依賴和推進減碳目標。這筆資金現在完全沒有眉目,能源危機卻已經迫在眉睫。歐洲富國、重債國和東歐各國之間的推諉是可以預見的。

 

匯率貶值,有利於歐洲的出口,但是加劇了進口通膨的壓力。以現在的匯率,哪怕能源價格不再上漲,歐洲也會見到雙位數的通貨膨脹,加深了歐洲經濟的困境,更增加歐洲央行的政策難度。美國調整了川普時代的弱勢美元政策,透過強勢美元來吸引海外資金、舒緩進口通膨壓力,筆者認為這種作法聰明過歐洲。

 

本周焦點有三:

 

1、美國6月CPI,預計進一步上升到8.8%,核心通膨就略降到5.8%。

 

2、中國第二季度GDP數據,受到疫情和疫情防控的影線這個數字可能比較波動。

 

3、拜登訪問中東,修復與OPEC尤其是沙烏地阿拉伯的關係。另外美股進入業績報告期,盈利對後市極其重要,有分析員擔心市場的盈利預期過分樂觀。

 

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

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